春节后沪铝冲高回落，主要受美国1月超预期的通胀数据进一步推迟美联储降息周期，偏强的美元指数对金融属性较强的有色品种形成压制。同时，春节期间累库幅度低于2023年同期亦对铝价形成支撑。

　　2024年宏观和供需因素对铝价影响权重各占一半

　　从2024年铝价的分析框架来看，2023年相比于2021-2022年，沪铝指数与文华商品指数的走势差异变大。通常认为文华商品指数是对国内大宗商品走势的一个整体反映，基本上反映了剔除各品种个性化差异后大宗商品总体受宏观因素影响的结果。2023年铝价与文华商品指数走的不太一致，说明2023年在铝价的影响因素中，宏观因素影响权重下降，供需基本面因素影响权重上升。基于此，笔者主观上定义影响铝价的两大因素的权重占比，2021-2022年宏观影响权重占70%，供需占30%，而2023年宏观影响权重下降至50%，供需因素上升至50%。之所以供需因素影响在上升，主要是受行业几个大的背景影响：一是上游供应层面，2017年供给侧改革后确定的电解铝产能天花板，叠加2021年“双碳”格局确立之后对高排碳产能的政策刚性约束，以及近几年西南产区不断上演的缺电减产，导致电解铝供应稳定性在下降；二是产业中下游环节，在合金化生产趋势的推动下，铝锭形态的产品总量是在萎缩的。因此这几个大的背景使得2023年供需因素对铝价的影响比重上升，所以最终结果呈现出来的就是沪铝走势显著强于文华商品指数。这几个大的行业背景在2024年依然不会发生大的变化，因此，对于2024年的铝价分析框架，沿用2023年宏观与供需影响权重50%对50%的框架来进行把握。

　　文华商品指数向下空间有限

　　短中期来看，宏观层面，美国通胀和就业数据的强韧性，导致海外降息预期继续下修给商品商品市场带来的偏空影响边际减弱，但依然会压制商品的向上高度。另外，从库存周期来看，中美库存周期靠近主动补库的拐点，对大宗商品价格整体有支撑。文华商品指数在经过连续5个月的下跌之后，175一线有较强支撑，预计继续向下空间有限。

　　短中期铝锭供需矛盾不突出

　　供需层面，供应端目前国内电解铝运行产能保持稳定，国内电解铝运行产能维持在4203.8万吨水平，开工率93.81%。目前市场传言年后云南部分铝厂将开始复产，考虑到2024年西南地区水库水位显著好于2023年同期，且基于2024年国内经济依然能处于新旧动能转换期，总体维持缓慢复苏的大背景下，铝厂对当地经济增长承担着重要责任，因此提前复产存在较大可能性，但铝厂复产也需要灌铝水，故即便复产短期也不会给市场带来大的供应压力。另外，近期进口窗口关闭，来自进口供应的压力也在减弱。需求端，春节后下游加工企业将逐渐复工，且逐渐靠近传统消费旺季，叠加2024年国内财政政策将主要发力的背景下，预计后期铝下游需求将逐渐回暖。库存方面，铝锭社会库存本就偏低，春节期间国内铝锭社会库存累库16.7万吨，低于去年同期23.6万吨的累库幅度，预计节后库存总水平将继续累库达到80-100万吨左右，但依然低于同期季节性累库高点。总体来看，短中期电解铝供需矛盾并不突出。

　　综上，基于文华商品指数向下空间有限，以及短中期铝锭供需矛盾并不突出的判断，沪铝指数短期波动区间预计18500-19200，目前逐渐靠近本轮回调的低点，后市预计将迎来反弹。

　　云晨期货研发部

　　蒋俊

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