招行资本市场研究所认为，黄金仍处于上涨周期，伦敦金在2024年或有望突破2300美金/盎司。

　　2月7日国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年1月末，我国外汇储备规模为32193亿美元，较2023年12月末下降187亿美元，降幅为0.58%。

　　外汇局表示，1月受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

　　汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下外储规模下降

　　民生银行首席经济学家温彬指出，1月美元指数上涨，全球金融资产价格涨跌互现。货币方面，美元汇率指数（DXY）上涨1.9%至103.3，非美元货币总体贬值。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.2%；标普500股票指数上涨1.6%。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模下降。

　　当前外部环境依然复杂严峻，全球经济增长呈现放缓趋势，成本推动型通胀压力依然存在，美联储开启降息周期的时间延后，导致国际金融市场波动加剧。今年开年以来，我国经济运行总体平稳，景气度有所回升。生产稳中向好，假日消费旺盛，出口边际转暖，有利于国际收支平衡和外汇市场平稳运行，为外汇储备规模保持基本稳定奠定基础。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，在影响外储规模变化的三个因素中，1月美元升值是我国外储规模略有下降的主要原因。近期人民币汇率运行较为稳定，加之监管层稳汇市工具箱丰富，动用外汇储备干预汇市的可能性很低。另外，当前我国较高的贸易顺差以及跨境投资数据变化也不会对外储规模产生直接影响。

　　王青判断，后期美元指数进一步上涨空间较为有限，汇率折算因素带动外储规模下降的效应会有所减弱；在美联储有望启动降息的前景下，全球资本市场大幅下跌的风险也在趋于缓和，我国外储将继续稳定在略高于3万亿美元这一水平，进而发挥抵御各类潜在外部冲击的压舱石作用。

　　央行连续第15个月增持黄金储备

　　数据显示，我国2024年1月末的黄金储备为7219万盎司，较去年末的7187万盎司环比增加32万盎司，连续第15个月增加黄金储备。

　　招商银行资本市场研究所指出，对于央行购金对黄金的影响而言，从1-2年的中期角度来看，黄金储备再平衡在加速发展，央行加大增持黄金的趋势已经形成，且尚未看到逆转的迹象，预计会继续成为金价的重要驱动力。另外，考虑到美元实际利率将会趋势性下行，黄金与实际利率的背离会趋于消失，届时黄金可能受到双重利好的推动。

　　从3-10年的长期角度来看，在可预见的未来，美元作为全球储备资产的龙头地位很难被撼动，且黄金价格波动较大，新兴市场央行对黄金的增持存在一个阈值，当黄金在储备资产中的占比逐渐接近这一阈值时，对金价的利多影响将逐步钝化，这一阈值的高低将决定黄金储备再平衡持续的时间。

　　招行资本市场研究所认为，黄金仍处于上涨周期，伦敦金在2024年或有望突破2300美金/盎司，原因在于：美元实际利率的高企压力缓解，利好黄金。随着美国货币紧缩效应的逐步显现，财政支持力度的边际收敛，2024年的宏观场景将逐渐从“美国经济韧性+美联储鹰派加息”转向为“美国经济小幅降速+美联储货币政策转向”，美元实际利率预计将见顶回落，对黄金利多。

　　美元缺乏单边升值动力，对黄金无利空影响。今年美联储大概率将步入降息周期当中，虽然“美强欧弱”的经济差格局对美元仍有支撑，但在降息的大环境下，美元缺乏单边升值的动力，对黄金几乎没有负面拖累。

　　央行购金的趋势仍在，利好黄金。考虑到新兴市场央行对于储备资产多元化的考量，央行购金的态度仍将相对积极，就算无法超越2022-2023年的极高水平，预计也能够在2024年维持在相对高位，对黄金的走牛存在正向推动作用。

　　因此，尽管黄金已经上涨了一年有余，从估值角度来看的确已经进入了贵价区域。按照招商银行研究院的模型测算，伦敦金估值已经达到历史89%分位数的水平。但是，估值贵并不是黄金牛市结束的标志，黄金基本面仍处于顺风局面，未来仍有进一步上涨的空间。