本文主要探讨了管理期货与对冲基金在与股债组合后对资产组合风险产生的影响。总结出的结论如下：1.）经济状况的变化与广义大宗商品市场指标的表现之间存在联系，且这些经济状况变量（如长期债券收益、违约利差等）的可预测性使得在投资组合中加入大宗商品变得有利可图；2.）一个中度风险厌恶、每季度再平衡的均值-方差（非均值-方差）投资者愿意支付高达1.08%（1.55%）的收益作为年度交易成本，以将大宗商品纳入其股票、债券和现金组合；3.）此结论在2002年至2008年期间的商品超级周期，与非商品的超级周期下同样奏效。

　　本文首先探讨了可以用来预测大宗商品资产收益的变量。作者用来预测高盛大宗商品收益的变量包括：宏观经济、特定商品、金融因素、实体因素与股市因素。经济变量包含了关于未来经济活动预期的信息，进而推动了大宗商品价格的变动。特定商品变量包括商品市场持仓量的增长、商品期货现货基差以及五个主要大宗商品出口国的汇率。金融集合包括1至5年期美国政府债券的远期利差和收益差。实际因素包括全国采购管理协会（NAPM）就业指数水平、非农业就业增长率等。股市因素包括标准普尔500指数收益和股息/价格比等。

　　本文其次探讨了不同策略下将大宗商品加入资产组合的实际经济价值。作者发现，如果投资者遵循重新平衡到固定权重（FIX）策略或后瞻（BWD）策略，那么他将非常不愿将大宗商品加入股债组合。但在利用大宗商品可预测性的前瞻策略（FWD）下，假设一个风险厌恶较高的投资者，拥有最高50％的杠杆，每年将愿意支付多达1.08%收益作为费用，添加大宗商品进资产组合。总体而言，有利于大宗商品组合的基差往往随着杠杆的增加而增加，风险厌恶程度的降低而减少。

　　本文的结论有几点参考价值：(1)对基金投资者而言：配置大宗商品可以增加股债组合的实际经济收益；(2)对基金管理者而言：可以认知到大宗商品为投资者资产组合带来的正收益，并根据此结果更好的帮助投资者形成资产配置方案。

　　风险提示：

　　本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。

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