黄金具有货币职能，其价值由金融属性和避险属性组成。简单来说，美国的实际利率就是美元本身的价格，可以理解为持有黄金的机会成本。

　　在黄金价格分析中，常被提到的指标还有美元指数。美元指数可以看作美元相较于其他货币的价格，反映出不同货币之间的比价关系，受到美国实际利率的影响。历史上来看，美元指数确实与黄金价格负相关，但这种负相关可能更多来自利率。我们一般通过跟踪实际利率影响因素来对黄金进行定价，比如美联储货币政策、美国通胀及经济增长情况等，而这些变量往往也相互关联。

　　布雷顿森林体系瓦解后，黄金本质上成为美元信用体系的对标，所以当美元信用体系受到冲击时候，黄金价值凸显。当今全球央行的购金步伐仍在持续，大国博弈背景下“去美元化”现象也在持续，黄金定价中枢整体也有望继续上行。

　　此外，黄金还具备避险属性，主要体现在全球市场风险偏好受到突发风险事件冲击时，金价会因其避险价值有所走高。这一点在2022年初的金价行情中表现得淋漓尽致，在地缘冲突升级的推动下，黄金价格从2022年2月初的1800美元附近一路上行至2022年3月的2000美元上方，之后随着美联储加息节奏不断加快才开始回落。

　　黄金分析框架

　　回顾2023年，黄金价格整体而言表现亮眼，屡创新高。外盘黄金最高上涨约13%至2100美元/盎司附近，内盘黄金对冲了人民币的贬值表现更佳，最高上涨约17%至480元/克附近，创历史新高。复盘全年走势，2023年3-4月，硅谷银行（SVB）陷破产危机、第一共和银行破产等风险事件频发，加息见顶叠加避险情绪，助推金价进一步上涨。此后5—10月，由于美债收益率持续升高，对金价产生一定压制，金价趋势性回落。国庆期间，美债收益率上行至5%，国际金价出现跳水。10月，巴以冲突推高避险情绪，助推金价上行；此后经济数据方面，美国通胀持续回落，叠加经济数据呈现“滚动式交替下滑”趋势，美联储12月FOMC会议表态偏鸽，市场对联储转向预期升温，金价反弹。

　　2022年以来金价走势回顾

　　展望2024，当前市场回归宏观基本面主导逻辑。基本面上看，高利率环境下，居民部门和企业部门的信贷紧缩循环已经形成，居民部门超额储蓄有所消耗，就业市场结构性转弱，实际收入开始承压，消费动能有一定减弱，企业盈利承压，投资转弱。通胀持续降温，经济数据持续呈现出“滚动式交替下滑”趋势。

　　而从美联储货币政策来看，2023年9月起美联储暂停加息，12月议息会议指出经济增速处于放缓阶段、通胀有所放缓，对未来政策的措辞有所软化。当前市场普遍预期加息周期结束，2024年美联储将开启降息周期。

　　当前美债收益率及美元指数脱离高位、对贵金属的打压力度有所减弱，对金价构成一定利好。短期来看，当前金价已至高位，长期上升空间的开启可能依然要等待明确降息信号。短期内金价可能继续高位横盘震荡，可能会有市场对美联储降息过度乐观而导致的回调风险，但降息将至的趋势下，金价的下行可能也相对有底。

　　中长期看，通胀回落、加息见顶+经济下行的预期对金价构成利好。此外近年地缘政治风险事件频发，避险需求也为金价带来一定的中期支撑，全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。内盘看，沪金与国际金之间的溢价持续回落，已至合理区间。

　　后市长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得贵金属有望具备上行动能，可考虑逢低布局。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

　　美联储加息情况&历史上美联储开启降息周期后金价走势

　　黄金基金ETF（518800）：跟踪现货金合约，交易方便

　　黄金基金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99现货合约，业绩比较基准为上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率，主要持仓为在上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约。上金所黄金现货相较于国际金价，会额外受到人民币汇率波动的影响。黄金基金ETF联接基金（A：000218/C：004253）主要投资于黄金基金ETF，便于场外投资者进行黄金投资。

　　相较于其他黄金相关的投资品种，黄金基金ETF（518800）对于个人投资者可能相对更为友好。如投资黄金上市公司股票时，分析个股的基本面的情况需要涉及到供应链，要去分析业绩，还要分析黄金基本面的情况，投资难度更大。投资实物黄金面临交易和储存不便。期货投资门槛高、波动大，加杠杆可能会有穿仓风险。

　　而黄金基金ETF(518800)主要投资在上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约、债券、回购、货币市场工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。现货合约价格相对于期货波动更小，流动性更为充足，没有期货逼仓风险。根据基金合同约定，黄金基金ETF(518800)持有的黄金现货合约的价值不低于基金资产的90%，对应实物黄金，投资门槛更低；具有ETF产品特有的T+0优势，交易方便。

　　风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。 板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。 文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

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