第一、美联储Taper在即，加息信号暂时淡化。美联储Taper即将推行，但加息等进一步收紧的计划与当前的Taper计划并没有紧密的联系，淡化了未来将推行的加息计划。这给市场提供了短暂的稳定环境。

  第二，美国就业将恢复，但经济前景或筑顶回落。9月美国大多数州都集中取消了失业补助，美国中低收入阶层的就业诉求将显著提升，这对于当前美国的结构性失业而言是一种修复，这也是美联储会在四季度进行Tapering的重要背景。在当前Taper计划与后续的执行大概率对市场影响有限的情况下，之后对于加息、缩表等进一步紧缩的计划与满足条件将更受市场瞩目。但需要警惕2022年上半年疲弱的经济前景可能导致美联储加息、缩表等紧缩计划的延后出台。

  第三，高通胀成为全球普遍现象，股债承压商品分化。年初以来，全球通胀持续上行。尽管3-4月通胀飙升的预期之后明显缓和，但通胀水平却持续高企。往后看，无论是煤炭、原油，还是天然气，后续价格可能持续维持高位，且原油价格缓慢抬升概率大，天然气甚至可能在冬季仍有进一步飙升的可能性。而粮食、物流价格在全球供给偏紧、运费高企的背景下，价格也将持续维持高位。加上美国就业市场短期恢复的预期较强，实际利率短期也不排除有上行的可能性，这将给名义利率带来更大上行动力。股债估值均会承压，其中股市较债市相对有一些优势，特别是提价能力较高的消费品领域，股市可能有较好的机会。而商品端将在高位呈现分化。

  第四，通胀蔓延逻辑短期可关注。在全球范围的高通胀环境下，无论是原材料、能源、物流、人力等生产要素，价格或早或晚都会有一定程度的上涨，这将显著推升全产业链的生产与运营成本。在这种背景下，我们需要关注通胀蔓延逻辑的重要性。对于大类资产而言，股市中具备提价能力的消费龙头是可以重点关注的投资对象。除此之外，电力板块的景气短期也值得关注。

  第五，港股进入底部配置区，逢低分批布局较佳。在全球股市年初以来表现优异的情况下，港股市场却在各种利空的扰动下经历了长达半年的下行期，当前恒生指数市净率已跌破1.1的水平。由于恒生指数历史上“破净”仅有四次，且一旦“破净”从未超过半年。这意味着从半年的维度看，接近“破净”的港股具有极佳的投资前景。但是，港股短期在利空因素并未完全落地的背景下难以快速反转走牛，所以着眼长期视角，精选个股并进行逢低分批布局方为良策。

  风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。

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