元旦节之后，大宗商品整体走弱。一方面，外围市场避险情绪推升，美联储降息预期延后，美指持续走高，商品承压。另一方面，国内宏观政策不及预期，叠加月中年度数据公布，销售及地产投资继续疲软，市场情绪进一步转弱。黑色系上下游产业均涉及国民经济的核心领域，受宏观经济预期影响较为明显。此外，原料端的一轮补跌，进一步拖累成材走势，价格持续下探，螺纹钢3850关口反复震荡，多空博弈加剧。

　　一、地产投资和销售降幅扩大，市场情绪偏弱

　　2023年宏观数据出炉，GDP实现5.2%的增长，较好的完成了年初的既定目标，符合此前市场预期，但消费和地产数据仍显疲弱，房地产市场筑底阶段似乎并未结束。从投资数据来看，2023年全国房地产开发投资110913亿元，同比上年下降9.6%，降幅环比扩大0.2个百分点。房地产开发投资主要由土地端投资和工程端投资两部分组成，而工程端投资又主要与新开工和竣工面积相关。从细分数据来看，竣工端受保交楼政策利好，2023年增速转正，且累计增速持续回升，全年保持17%的增长。但新开工面积下滑趋势明显，自2021年下半年转负以来持续回落，2023年4月开始累计降幅均维持在20%以上，全年新开工累计同比下降20.4%。由此来看，竣工端的改善不足以弥补新开工面积的下滑，且投资数据降幅的持续扩大也侧面反映出当前土地市场成交的趋弱。

　　与此同时，销售端持续低迷。从商品房销售面积同比数据来看，2022年开始下滑，2023年4月至5月曾出现短暂的回暖，但自下半年以来降幅再度扩大，全年房地产销售面积同比下降8.5%，累计销售面积11.17亿平方米，是2021年销售面积的62%，即相较2021年销售下降近四成。而商品房销售额也同样呈现下滑趋势，2023年下半年下滑更为明显，全年销售额较2021年下降超五成，房价下跌成为其主要因素。当前销售端的不畅反映了市场购买意愿和信心的下降，也进一步制约了房地产企业的资金回流，降低了后续投资的空间。2024年房地产或仍将处于筑底阶段，而此前被多次提及的“三大工程”有望成为构建房地产发展新模式的重要抓手，能否带来新一轮投资拉动，仍将依赖于配套政策的落地和资金的使用。

　　二、螺纹钢淡季累库趋缓，冬储意愿较低

　　从成材供需基本面观察，今年淡季供需双弱的格局依然明显，且累库幅度整体低于往年平均水平。螺纹钢淡季累库自12月开始，对照农历春节时间，今年累库虽较去年有所提前，但累库的速度偏缓。一方面，今年螺纹钢高炉产量持续处于历史偏低水平，12月开始生产端的主要增量集中在电炉厂；另一方面，钢厂端产销政策相对谨慎，持续保持以销定产的思路，厂库处于历史偏低水平。这在热卷的库存结构上也有所体现，从热卷生产来看，虽然前期排产量较高，但进入12月，钢厂检修减产有所增加，周度产量持续下降，较往年降幅明显，尤其是近两周热卷产量已降至近五年新低。需求端虽也呈现季节性下滑，但较往年降幅收窄，使得今年热卷累库幅度有限，且钢厂库存继续下降。这也导致在成材供需矛盾并未持续扩大，基本面对钢价的影响相对有限。

　　值得关注的是，临近春节假期，节前钢厂冬储政策陆续出台，从价格区间来看，多数维持在4000以上，反映当前钢厂利润亏损的背景下，让利空间有限。而对于贸易商而言，2024年行情普遍保持谨慎，冬储意愿降低，也进而限制了钢厂规模生产的动力。247家钢企高炉开工率12月下旬降幅明显，1月降至75%左右，最近一周虽有小幅回升，但仍维持在76.08%，与去年春节时期开工率相当。因此，高炉产量继续回落的空间相对有限。但电炉将在1月中下旬进入集中停产阶段，或带来螺纹钢产量的明显收缩。据钢联调研95家电炉厂数据，44%的企业停产时间计划在1月20日至31日，复产时间多在元宵节之后。由此来看，相较于热卷，节前螺纹钢减产空间将更加明显，也有助于缓解当前淡季累库的压力。

　　三、铁矿石港口库存持续回升，补跌拖累成材

　　原料端，铁水日产成为市场关注的焦点，也成为影响铁矿石和双焦价格的重要因素。从当前铁水日产变化来看，与高炉开工率的下降趋于一致。12月以来，铁水日产降幅加快，由此前240万吨的高位快速降至230万吨以下，1月最低跌至218.17万吨，处于近五年的中低位水平。而铁矿石作为炼钢的核心原料，此前因钢厂冬储补库预期，价格持续呈现高估值，1月开始出现一轮补跌行情，拖累成材价格走低。

　　从当前铁矿石基本面来看，12月冲量发运陆续到港，导致近期到港量快速创出历史新高，达到2949万吨。按照发运和到港时间推算，1月下旬有望迎来到港峰值，此后随着澳巴一季度发运淡季到来，后续到港量或陆续回落。但受节前钢厂检修，铁水日产偏低影响，港口库存短时仍有小幅增量，库存转降会滞后于到港量的回落，按照季节性规律来看，铁矿石港口库存下降多集中在2月中旬以后。因此，当前铁矿石价格虽不具备持续深跌的空间，但也缺乏足够的上行动力。

　　综合以上，春节前黑色系供需将延续双弱格局，累库压力低于往年同期，对钢价影响有限。市场交易核心仍集中在宏观预期和原料成本支撑。从宏观角度来看，2023年宏观数据落地，利空部分兑现，2024年仍待两会定调，在此之前，市场情绪反复，波动加剧。原料端，高炉开工率已处低位，随着铁水日产回稳，继续减产空间有限，持续负反馈的驱动减弱，但需要关注焦炭三轮提降博弈。整体来看，当前黑色系螺纹钢和热卷价格虽有一定承压，但短时下行空间有限，螺纹钢下方暂看3800-3850支撑力度。

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