【20240116】铜周报：全球供应链的考验

　　本周观点

　　上周，宏观的不确定性，使得铜价持续回落。后期来看，市场的交易逻辑依然在宏观与基本面之间交替，铜价短时依然维持箱体运行；

　　红海问题持续升级，航运大动脉苏伊士运河面临关闭风险，美军和胡塞武装的冲突也进一步激化。通过苏伊士运河的运输成本急剧飙升，集装箱成本几乎翻番。全球约三分之一的集装箱货物和约30%运往美国东海岸港口的货物需通过苏伊士运河。新年第一周，通过苏伊士运河的集装箱船运输量同比下降了90%，严重扰乱了全球贸易路线。此外，上海出口集装箱运价指数（SCFI）是全球衡量运费最广泛的指标，从2023年12月初开始上涨了88%，甚至超过了新冠疫情期间的指数。真正的滞后影响可能要在几个月后出现。国际航运业迎来了巨大挑战，全球供应链或受影响，资源供需市场逐渐将被分化。一旦红海长时间切断，欧洲板块将面临物资匮乏的局面，出现持续恶化的结果。而随着国际秩序的逐步改变，无论美军输赢，对于我国而言都将是良好的机遇。

　　对于铜本身而言，短期红海冲突很难即刻结束。随着红海危机持续，对中欧航线海运和供应链体系的影响正在深化。一个重要的影响是，运输环节的变化开始打乱企业的生产秩序。从矿端开始国内已经在今年年初出现供应短缺问题，部分炼厂也因缺乏冷料开始影响直接产出。当下TC的价格已基本持平21年一季度水平，且与当时不同的是，今年以来除去矿端以外，包括阳极、再生等供应难以找到有效补缺，考虑矿端滞后性，精炼供应问题将在2季度左右得以显现，而届时恰逢国内下游消费旺季，不排除精铜进一步的去库。不过，还需要注意，从终端来看，后期红海问题也将影响包括铜管及铜箔板块终端企业如家电、电子等出口订单。届时，部分精炼铜库存将转化为加工企业成品库存及终端企业原料库存存在。

　　现货市场，本周初，沪铜2401-2402合约月差从200快速收窄至100元之内，最后交易日当天买盘情绪受挫。换月后来看，考虑2-3间维持小c至小b结构，现货升水预计维持在升水100-250元/吨之间，市场流通以进口品牌居多，湿法与平水铜之间价差将有所扩大，而随着春节临近，部分下游将逐步退出市场，市场活跃度将进一步下降。考虑春节累库因素，预计2-3合约操作空间较小，建议观望为主。激进者可继续在03合约以后分别布仓。

　　月度平衡表

　　下调1月进口量2万吨至26万吨，上调总消费18万吨，下调1月过剩量20万吨。

　　下调1月进口量1万吨至27万吨，上调总消费15万吨，下调1月过剩量16万吨。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【Codelco：与Chuquicamata铜矿主管工会达成协议】智利国有企业、全球最大的铜生产商Codelco周五表示，已与旗下Chuquicamata分部的Supervisors工会就新合同达成协议。该协议涉及658名员工，包括与实现目标和提高生产率相关的激励措施，合同自4月1日起为期36个月。2022年，Chuquicamata的铜产量为268,348公吨。该公司正在从露天开采转向地下开采，这是旨在应对全国矿石品位下降的结构性项目之一。

　　【紫金矿业斥资约7亿元入股海外矿业公司】1月11日晚间，紫金矿业公告，斥资约6.9亿元认购索拉里斯约2848.13万股定向增发股份。据悉，索拉里斯是一家专注于矿产资源勘探与开发的矿业公司，总部位于加拿大温哥华，在厄瓜多尔、墨西哥、智利等地拥有勘探类资产；其中，索拉里斯持有100%权益的厄瓜多尔瓦林查斑岩铜矿项目是其旗舰资产，估算矿石量约14.66亿吨，含铜约618万吨，含钼约28万吨，含金约63吨。

　　【Taseko：2023年加拿大Gibraltar铜矿产量增长26%】Taseko矿业表示，2023年加拿大不列颠哥伦比亚省Gibraltar铜矿的铜产量上升至1.23亿磅（约5.6万吨），远高于目标产量，比去年高出26%。第四季度铜产量为3400万磅（约1.54万吨）。Taseko总裁兼首席执行官Stuart McDonald表示:“预计2023年的强劲表现将在2024年继续。”Taseko持有Gibraltar铜矿87.5%的权益，Cariboo Copper持有剩余权益。去年11月，Taseko为其另一个关键项目——亚利桑那州的Florence开发项目——获得了1亿美元的融资。就地回收铜项目和溶剂萃取/电积装置应在两年内达到商业化生产。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，截止节前周五（1月12日），进口铜精矿指数（周）报47.63美元/吨，较上一期下跌11美元/吨。上周，铜精矿现货TC再次骤降，铜精矿供需已经快速进入短缺格局。目前现货TC水平已经低于冶炼厂的成本线，或将有更多的炼厂降低负荷或者提前安排检修以尽可能抵冲风险。多个市场参与者表示现货TC可能继续下行。而内贸矿现货市场活跃度较稳定，进口矿加工费持续下行，部分贸易商系数上涨幅度较大，买方持观望态度。部分市场参与者长单谈判进度依然较缓慢。

　　数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为64.1万吨，较上周环比减7.4万吨。分港口来看，主因青岛港及锦州港库存大幅下降，但连云港港及防城港港有所增加。铜矿库存的短时下滑，也从另一角度印证矿端需求性及短时流动性的增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　上周，TC价格进一步回落，导致长单及零单冶炼利润剪刀差表现更为明显。当下，长单利润水平维持在1700元/吨附近，而零单亏损进一步扩大至近500元/吨。据悉，国内2023年铜矿长单占比在80%-85%，预计2024年较23年占比进一步增加。后期来看，国内炼厂依然更倾向于长单签订保证原料供应稳定，零单利润水平基本仅供市场参考，对后期精炼铜产量产出将出现影响。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，受周初月差上扩以及进口铜大量流入内贸影响，现货铜升水逐步收窄，下游逢低补货情绪较好，备库情况充足，且对于新年备货暂未表现出明显积极性。本周初，沪铜2401-2402合约月差从200快速收窄至100元之内，最后交易日当天买盘情绪受挫。换月后来看，考虑2-3间维持小c至小b结构，现货升水预计维持在升水100-250元/吨之间，市场流通以进口品牌居多，湿法与平水铜之间价差将有所扩大，而随着春节临近，部分下游将逐步退出市场，市场活跃度将进一步下降。考虑春节累库因素，预计2-3合约操作空间较小，建议观望为主。激进者可继续在03合约以后分别布仓。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至1月12日，伦铜库存小幅回落至15.58万吨附近，注销仓单比例小减至12.31%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水97.8美元/吨附近。后期来看，LME市场库存流转与我们之前预期相当，LME欧美仓库货源继续向亚洲仓库转移，后期关注比值变动，预计仍将有部分进口亚洲货源补充国内市场，但整体量级有限。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓短中长期明显减少，但中期多头中量仓位有所增加，空头轻仓中期及远期仓位增加，但中期中量持仓有所下降，市场空头氛围有所增加，价格波动存在压力。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周国内铜价回落，沪铜回落空间较小，沪伦比值维持在8.1左右，铜进口保持小幅盈利状态。后期来看，考虑人民币及美元变动，内外依然以反套为主。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　近期进口盈利空间维持稳定，但因年末到港货源有所下降，清关量相应减少，上海保税区库存基本维持稳定，总数在0.7万吨。上周，周度清关量下降至2.83万吨，基本为新到船货。分细项来看，清关品牌主要为：国产、智利、俄罗斯、菲律宾等。广东保税区略降至0.22万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周，到港船货数量下降，船货量在2.75吨附近。多为前期部分欧美货源转移至亚洲仓库货源进入。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为零，周度出口量为0.12千吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至1月12日，精废价差依然维持在2000元以上。废紫铜方面，市场交投情绪低迷。上游货商心态趋于谨慎，挺价惜售意愿较强，使得市场流通现货一直处于偏紧的状态。贸易商库存成本多处于盈亏平衡线附近，贸易利差难以拉开，普遍选择观望等待行情回暖，届时逢高出货获利离场。下游铜厂成品库存去库缓慢，加之废铜价格坚挺难跌，精废价差随之收窄，导致厂家面临产销困境。部分厂家因原料库存告急，为维持生产，不得不提高采购价格以补充原料，甚至接收外地的高价货源，但实际成交量十分有限；而库存相对充足的厂家则对高价废铜现货接受度较低，采购需求受到抑制。

　　废黄铜方面，铜价持续下滑，导致废黄铜价格相应小幅下跌。受此影响，市场出货情绪减弱，货商出货意愿表现不佳。而后铜价回调，货源紧张的情况得到缓解，但部分货商对后市信心不足，补货频率有所下降，多以耗库为主，使得市场实际可成交货源还是处于偏紧状态。终端需求疲软，市场成交量欠佳，多数铜厂成品库存都维持较低水平。此外，部分效益不好的小型铜棒厂计划提前停工放假，而中大型厂家的虽现已在逐步执行备货计划，但受限于原料端价格偏高，厂家备货需求也相对有限。因此，需求端整体表现较为弱势。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　年初铜价小幅回落，下游表现如何呢？具体如下：

　　精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现有所提升，前期检修企业陆续恢复生产，部分企业也在本周达到正常生产水平，因此整体产出环比提升明显。但个别企业随着复产的增加，加之下游提货速度减弱，因此成品库存出现了积累的情况。而从原料库存储备来看，一些前期高原料库存的企业，也随着产销的恢复开始下降，不过整体原料库存水平依然较为充足。

　　再生铜杆：据SMM数据调研，上周（1月5日-24年1月11日），再生铜杆开工率为37.74%，较上周下降0.14个百分点。再生铜杆价格下跌后刺激下游补货兴趣，但采购没有持续性，据调研了解，河北保定地区再生铜杆厂表示市场光亮铜报价比周边省份偏高100-200元，个别再生铜杆厂无法采购足量再生铜原料，本周产量轻微下滑。由于下游采购情绪无法持续，大部分再生铜杆厂成品维持垒库。后期来看，由于今年春节前电线电缆厂不做超额库存，另外再生铜杆厂再生铜原料告急，叠加郑州、洛阳等地由于环境问题启动应急响应，下游加工企业开工受限。部分下游企业已准备提前放假，消费进一步减弱，预计再生铜杆开工率或将继续下降。

　　电线电缆：上周，SMM数据显示，线缆企业综合开工率为78.41%，环比下降6.82个百分点，低于预计开工率6.30个百分点。从调研来看，本周多数线缆企业表示因淡季来袭，下游需求量减弱，企业生产和新订单量难见增量。其中，本周大型企业订单变化更为明显，多数企业订单本周处于不温不火的状态，仅听闻某中型企业表示其建筑类订单因下游需年前赶工期，故对线缆需求有所增加，除此之外，其他行业均未听闻订单可见明显增势。当前线缆企业多数未开始为年底备货，反而近期因订单量减少对原料和成品库存有所控制，仅了解到个别位于偏远地区的企业因运输不便而提前备货。越发临近春节，行业淡季效果将更加明显，虽从往年来看年前企业会有备货动作，但目前来看为时尚早，多数线缆企业并未开始为春节备货，目前有限需求难敌淡季效应，整体来看下周线缆行业将持续“不温不火”的状态。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　上周，海外库存量基本维持稳定，变动有限。国内库存略有增加，因华东地区库存小幅增加，进口货源有所补充。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上海地区社会库存

　　上周，上海库存继续增至5.32万吨左右。一方面进口铜尤其差铜进入国内市场，弥补了下游消化的库存量，另一方面部分下游开始提前进入春节准备期，接货积极性寓所下降，且由于矿的紧缺，部分国内炼厂下调春节留货量，周内加大出货及发货量，也导致了库存的增加。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周初，广东地区库存总量增加至1.06万吨左右。由于广东和华东地区价差一度达200以上，部分持货商继续拉货运往华南市场，导致当地货源增加，下游维持稳定接货。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　上周，江苏无锡地区库存小增至0.56吨，常州地区仓库有所增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓（未更新）

　　从1月9日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为31.1%、37.5%，多头减少5.9%，空头减少5%，市场操作积极性下降。

　　非商业净多头持仓为-13167张，COT指标为0.203。

　　数据来源：紫金天风期货研究所