摘要

　　股指：美国就业市场仍有韧性；黑色系板块：市场情绪转弱，盘面有延续调整的压力；能源化工：美国经济持续坚韧提振油价；有色金属：美元走强，铜价回落；农产品:基本面利空

　　2023

　　01/08

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　　股指：美国就业市场仍有韧性

　　股指。美国12月新增非农就业人数超市场预期，显示出美国就业市场仍有韧性。近期海外降息预期小幅修正，美债利率有所反弹。当前政策预期改善、流动性环境好转，且此前调整较为充分，指数有望企稳反弹。但考虑到国内经济复苏仍有波折，美债利下行趋势并不流畅，反弹空间不宜高估。节后市场表现不佳，高股息较为强势，待市场企稳后，小盘成长风格有望继续占优。

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　　黑色系板块：市场情绪转弱，盘面有延续调整的压力

　　螺卷。铁水产量延续下降，对应铁矿和双焦的需求其实是下降的，但目前补库支撑了原料价格，所以钢材端的成本还是比较高，对钢材价格的支撑仍在。目前钢材库存压力暂时不明显，所以本身往下的驱动也不强，震荡行情预计还将延续。

　　铁矿。钢厂依然保持亏损的格局，预计铁水产量低位运行，对应铁矿刚性需求在下降，不过钢厂铁矿库存总体还是低位，钢厂补库依然支撑铁矿需求，加上盘面贴水现货较多以及钢材总体并未有明显的库存压力，预计铁矿价格震荡为主。

　　双焦。上周双焦盘面下行，目前焦炭第一轮提降落地，预计还会有1-2轮提降，钢厂利润总体不佳加上钢厂焦炭库存并不算很低的情况下，钢厂打压焦炭价格意愿强烈，预计焦炭盘面震荡偏弱运行。焦煤价格总体也偏弱，目前焦煤供应无太多新的扰动，下游对高价煤抵触意愿强，线上流拍率增加，预计焦煤也震荡偏弱运行。

　　玻璃。上周受PSL消息影响，玻璃产销有所好转，但高供应下，全国浮法玻璃样本企业总库存环比增加19.3万重箱。高供应和深加工订单的回落抑制玻璃价格上涨，不过深圳城中村改造新规落地，政策利多仍不断，中下游企业也有冬储补库需求，预计玻璃盘面震荡为主。

　　纯碱。纯碱周度产量增加到66.32万吨，后期仍有增加空间，预计能到70万吨附近。需求端，随着累库开启，投机需求下降，上周纯碱周度表需下降到63.37万吨。因此供应增加，需求下降下，纯碱也开始累库。从驱动看依然偏弱，随着产量增加，累库开启，现货或逐步走弱，不过受高基差和价格下跌后下游补库的预期下，盘面预计还会有所反复。

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　　能源化工：美国经济持续坚韧提振油价

　　原油。隔夜油价上涨，利比亚油田停产仍然没有恢复迹象，中东地缘持续发酵以及OPEC+进入一季度自愿减产阶段给予油价支撑。美国12月就业数据再度超预期火热，失业率3.7%低于预期，非农就业21.6万人超预期，平均时薪月率0.4%超预期，数据公布后油价也得到一定提振。然而需求端依旧疲软，美汽油周五收跌，未能追随原油涨势，裂解随之下滑，周中EIA报告显示汽油需求下降，库存大增。总体而言我们认为尽管需求疲软但油价下方仍有支撑，空间或不大，而地缘事件正在提供额外的上行驱动。

　　沥青。1月第1周行业数据显示开工率季节性下降，出货量出现一定走弱。厂库社库均有所增加，社库积累较为明显，累库时间点或较往年更早，暗示冬储较为顺畅，加固远期合约下方支撑。但社库旺季尾声去库终点不及往年，现货市场或相对疲弱。隔夜油价走弱，但后半夜修复部分跌幅，预计沥青小幅反弹。

　　LPG。近期中东货源偏紧且1月CP坚挺的基调下，国际市场整体偏强。国内炼厂开工率上升带来国产气较明显增供，且假期厚预计有较密集进口船到岸，供应边际宽松使得国内市场整体下调。基本面边际走弱，盘面情绪承压，但进口成本支撑下，下行空间有限，近期维持区间波动。

　　PX。供需面来看，PX供需格局周内略有好转，供减需增，叠加上游成本端涨势放缓改为低位震荡后，自身利润被动扩张，PXN回升至高位，但是绝对价格方面，由于成本端支撑有限，叠加周度EIA汽油库存再度超预期累库，对芳烃价格产生新的压制。策略建议：中长期逢低做多，芳烃价格中长期依然可以期待。

　　PTA。成本驱动依然较为明显，本周PTA供需面稍有恶化，自身负荷提升，但是供需面所带来的波动远不及成本端，现货加工费相较于节前稍有走弱，但是05合约盘面利润再次扩张，可见成本端的波动更为剧烈，自身供需驱动偏弱。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作，单边中长期逢低做多。

　　MEG。上周乙二醇迅速突破4500元大关，领涨聚酯链，正套及做多情绪发酵明显，资金押注供应端实践未完结，目前沙特等中东装置大范围停车，必然引发后续1-2月进口缩量。此外港口库存自从12月份以来因为红海事件、降雪以及大雾等因素，导致港口库存连续超季节性去库，叠加聚酯负荷长期高位支撑，供应以及需求双重利好。估值方面，亏损大幅修复，中长期价格中枢会有所上移。策略建议：基于24年乙二醇整体的基调是低位做多，大方向依然可以等待充分回调后择机加入多单。

　　PVC。周五期价下行空头压制增仓，夜盘稍有止跌，期现市场价格走弱再次将市场氛围转弱，一方面期价下行点价成交好转，现货市场买跌不买涨，另一方面持续的空开压制使得两市氛围偏空，供需面来看内需持续疲软，社库累库，电石价格支撑也同样开始转弱，预计后市短线或仍以考验底部支撑位置处。策略建议：短期预计05合约依旧呈偏弱走势。

　　甲醇。消息面上，久泰新材料200万吨煤制甲醇装置故障临时停车，预计4-5天重启。气头装置检修损失量低于预期，煤头装置开工居高不下，供应端压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置计划检修亦导致市场对主力需求的担忧愈发显著。当前伊朗地区的限气停车已基本全部兑现，利多出尽后便是利空。与此同时，考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约逢高做空。

　　聚烯烃。节后聚烯烃表现偏弱主要是因为上游累库幅度较大，已回到中性水平，市场需要时间消化该部分库存。中游由于期现正套解套之后释放流动性，现货压力更大。1月平衡变偏去库，上游共计偏紧，检修维持较高，产量较12月下滑。下游弱稳，春节前下游有补库备货行情。PE在1月供需问题不大，地膜有旺季预期，由于05合约上没有新投产装置，偏多配、低买为主。PP静态问题虽然不大，但预期不好，1季度有较多新装置投产，偏空配、区间操作。05L-P价差依旧看扩张。

　　棉花。节前备货，下游需求边际有所改善，棉价有所反弹，但是预计空间有限。一方面，当前纺织企业成品库存仍处于高位，明年订单仍存较大的不确定性，USDA12月报告下调国内消费预期。另一方面，若反弹至高位，则面临套保盘的压力。供需宽松格局背景下，棉价缺乏持续性的上涨驱动力，策略上仍建议逢高沽空。

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　　有色金属：美元走强，铜价回落

　　铜。美元震荡偏强，铜价回落。宏观面，美国劳动力市场依然较为强劲，在本周非农数据公布后市场对于3月降息的预期部分得到纠偏，美元反弹，施压铜价。周五库存小幅累增，市场或转为季节性累库，前期低库存的支撑同样会减弱。整体宏观面与基本面边际均有所走弱，预计铜价偏弱运行为主。

　　铝/氧化铝。环保减产接近尾声，氧化铝价格快速回落。氧化铝方面，北方天气污染预警陆续结束，预计供应较此前将有所恢复，1月整体基本面环比上月将有所缓解，前期由于矿石不足导致的减产预计释放时间在春节之后，关注后续有无更多环保减产可能。氧化铝行业利润较高，不排除高利润下采购高价矿刺激开工的可能性，同时进口窗口扩大，进口量或抬升。目前盘面仍较现货溢价明显，卖出交割仍具备优势。风险点在于投机氛围较重下持仓过高，关注后续持仓变化。电解铝方面，供应端维稳，下游淡季特征更加明显，订单逐步走弱，部分厂家开始考虑放假事宜，预计库存拐点将到来，进而施压铝价，但短期氧化铝投机氛围较重，铝价或受其影响出现较大波动。

　　铅。天气污染预警结束，部分再生铅冶炼厂复产，限制铅价上方空间。

　　镍。供需宽松格局难以扭转，镍价仍将偏弱运行。

　　不锈钢。供需宽松格局背景下，不锈钢仍以反弹思路对待，择机逢高做空。近期需要关注节前补库力度以及原料端价格支撑强度

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　　农产品:基本面利空

　　油脂。基本面仍然偏空，气象预报显示1月份巴西产区降雨量增加，有助于作物生长，而且阿根廷大豆产量可能超此前的预期。而且转基因大豆国产化种植的利空影响也仍在发酵。不过需要注意的是，本周将公布MPOB和USDA月度报告，在这两份重要报告公布前后，市场可能会有较大波动，存在短期反弹的可能。

　　豆粕/菜粕。加籽产量的调高使得全球菜籽供需平衡明显好转，国际菜籽价格承压。同时，在进口菜籽和菜籽油到港量大幅增加的背景下，供应压力仍牵制菜粕市场。豆粕方面，巴西干旱地区将迎来降雨，继续牵制美豆市场价格。不过适逢南美天气炒作窗口，豆类市场波动加大。

　　白糖。国内方面，广西糖厂全面开榨，叠加进口糖源陆续到港，市场阶段性供应充裕，与此同时，现货市场上，最近终端询价增加，整体成交有所回暖，短期关注各地产销数据月初公布情况。当前处于春节备货预期，内糖抗跌运行，贸易商及终端逢低补库的需求支撑近期现货成交有所回暖，预计短期内糖价或将维持窄幅震荡，不过考虑到此前现货价格下跌导致制糖成本有所下移，关注补库后下方支撑位

　　生猪。03盘面尾盘跳水，收盘13690点。腌腊季节情绪走弱，现货小幅回调，北方地区均价维持至7元/斤左右，南方地区均价在7.5-7.7元/斤左右震荡。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑，但冬至后屠宰量上涨乏力，需求透支。最近北方猪瘟声音较小，市场抛压稳定，白条市场走货较好，预计持续到春节前现货不会有太大起伏。11月能繁母猪量下降至4158万头，小幅去化，标肥价差倒挂，肥猪充裕。整体来看，市场短期供需两旺，但高供应依旧压制猪价，向上空间不大，维持看空观点。