展望2024年，A股市场风格是否面临切换？您最看好哪个板块？分析人士认为，今年海外美债利率下行、国内利率中枢维持低位水平运行的概率较大，理论上利好小盘成长股，但结合估值水平与中美补库周期共振来看，预计下半年市场风格或逐渐趋于均衡，并有望切换至大盘价值风格。

　　顺周期板块表现将占优

　　张清

　　2023年最后一周市场情绪得到改善，指数放量普涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.06%、3.29%，3.59%。中证500和中证1000为代表的中小盘指数分别上涨2.21%和2.67%。北向资金一改之前净流出的态势在2023年最后一周净流入186.7亿元，尤其是12月28日北向资金单日净流入达到135亿元，创出近5个月的新高。但2024年市场却并未迎来“开门红”，海外市场美股、美债均出现明显下跌，叠加国内2023年12月制造业PMI环比小幅回落，股指出现相应的回调。现阶段流动性充裕、积极的政策带动复苏预期、市场估值水平接近历史低位均对指数展开春季行情形成有利条件，笔者认为在此过程中大盘弹性将更大。

　　首先，年初流动性环境较好，增量资金的入市对开启春季行情起到重要作用，大盘股占优的可能性更大。1月2日公布的数据显示，央行在2023年12月通过PSL净投放3500亿元，这是自2023年3月以来第一个月净投放PSL，凸显出下一阶段管理层稳增长继续加码的决心。PSL的发行将推动基础货币扩张，有利于提升货币乘数的效果，同时12月中下旬五大行时隔3个月再度下调存款利率，表明货币政策仍有空间，一季度金融数据有望实现“开门红”并成为市场企稳反弹的重要推手。此外，美联储口径转鸽后，美元指数持续走弱，人民币汇率自去年11月以来大幅反弹，连续突破多个重要关口。市场预计海外加息周期结束，并将在年内开启降息周期，来自外部的压力有所缓解，人民币汇率未来有望步入新一轮升值通道，而在此背景下将吸引外资重回净流入，北向资金偏好的大盘价值股有望迎来修复行情。

　　其次，岁末年初正是重大会议召开的窗口期，政策对经济的支撑效果有望逐步兑现。2024年国内政策定调“稳中求进”，在维持经济稳定运行的同时更着重于防范各领域的风险和寻找推动经济高质量发展的“新动能”。2023年12月29日，全国人大常委会会议表决决定十四届全国人大二次会议于2024年3月5日在北京召开，整体来看，一季度国内政策环境更优。投资者目前不必担心国内稳增长政策的规模和力度，随着各部门及地方政府具体政策措施陆续落地，政策力度不断叠加，实际效果将逐步体现。此外，一季度是上市公司业绩真空期，部分1月数据按照惯例受到春节假期和开工淡季的影响不予以披露，所以基本面的影响偏弱。一旦政策端的催化剂出现，市场情绪有望扭转，确定性更高的顺周期板块表现将占优。

　　最后，市场估值水平已经处于极低的位置，尤其是机构投资者重仓的蓝筹白马股。2023年市场热点轮动频繁且以存量资金博弈为主，市场风格偏向中小盘股。截至2023年12月29日，以行业龙头个股组成的茅指数PE为18.8倍，处于2016年以来25%分位，估值已处在历史极低水平。但大盘蓝筹股通常盈利持续性好，也是机构投资者的重仓股。复盘来看，春季行情发生风格切换的概率较大。食品饮料和金融板块与经济现实关联度较高，过去受到宏观经济环境影响，银行板块PB为0.43倍，处于13年以来零分位，券商板块为1.17倍，处于2.6%分位。2024年在经济复苏预期下，大盘风格有望率先迎来估值修复。

　　美联储会议纪要显示，本轮加息周期已经结束，2024年适合降息，虽然没有提供具体的降息路径，但偏鸽派的预期有望带动全球制造业库存周期见底。去年12月国内央行增加了3500亿元PSL，四季度密集发行的国债和地方债也将投入使用，随着存款利率的下调，一季度国内货币政策仍有空间，流动性将保持充足。此外，一季度是业绩真空期而政策预期仍存，叠加估值水平较低，顺周期的大盘风格将在放量上涨的春季行情中表现强势。（作者单位：中辉期货）

　　企业利润修复利好IC、IM

　　叶倩宁 陈尚宇

　　2024年首周，A股市场成交略显平淡，股指再次进入振荡整理走势。美联储态度转鸽、降息时点可能提前，全球美元流动性压力预计将缓解，美国国债收益率连续下跌，离岸美元兑人民币汇率去年年末回归至7.15关口附近，配合了北向资金连续流入，对股指企稳反弹有所助力，但2024年股指或最终呈现出局部分布、结构性特点，从历史数据来看，IC、IM等中小盘指数上涨机会更大。

　　元旦假期前，国家统计局数据显示，11月份规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。2023年1—11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1—10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。部分工业品行业如黑色、化工、有色等11月利润同比增速显著加快，其中黑色金属冶炼及压延加工业2023年1—11月利润总额累计同比增长275.6%，有色金属冶炼及压延加工业同比增长21.8%。自去年开启制造业去库进程以来，截至三季度，已有部分行业过渡至被动去库阶段。去年年末，中上游行业也已初步感应到补库前利润先行改善。虽然地产下行趋势很难在短期内逆转，但高端制造业如人工智能、算力、自动驾驶等新技术催生的需求仍可能带来新的机遇。

　　乐观预期下，2024年年初中美均迈入主动补库周期，PMI在上半年回到高景气度区间，后续窄幅振荡，共振效果可为制造业企业业绩改善下的反弹驱动，利好IC、IM等工业权重大的品种。中美关系有所缓和：美国商务部长雷蒙多、财政部长耶伦相继访华，去年11月中美元首会晤又达成20多项共识，较为领先的韩国出口总额同比指标也在去年10月转负为正，11月继续回升，我国最新的2023年11月进出口数据中，以美元计价，进口与2023年同期持平，出口同比由降转增0.5%，也表明我国出口回暖。

　　2024年年初，正值资金开启提前布局及风格切换时点，2023年12月消费、金融板块均已有超跌反弹趋势，后续板块轮动或将以TMT、制造业等为主。去年四季度央行例会指出将保持充裕流动性、支持房地产发展新模式，或将促进市场信心回归，同时结构性货币政策工具如PSL已经开始加大投放力度以支持保障性住房等三大工程建设，也将帮助加快工业品去库后补库，支持PPI修复。

　　季节性来看，2017年至2023年7年间，A股主要宽基指数，包含上证指数、沪深300、创业板指、中证500、中证1000在内，一季度上涨的年份比例全部过半，仅有2—3个特例年份由于受到疫情影响或其他风险事件拖累而下挫。其中，中证500指数在7年间有5年累计上涨，中证1000指数在7年间有4年累计上涨，平均涨幅大，概率较高，季节性上涨特征明显。

　　此外，由于近年“雪球”产品风行市场，此类产品多挂钩中小盘指数，因此机构多头替代持仓需求上升。数据显示，截至去年三季度，私募基金、保险公司、理财产品、资金信托等机构的权益资产持仓仓位仍处于近5年低位，私募基金管理规模中证券占比已连续下降至27.85%，资金信托余额投向证券市场合计占比仅6%左右，保险公司运用余额投向股票基金比例自一季度起连续下降至12.37%，理财产品则更低，仅3.25%资金用于投资权益类资产，因而机构资金尚有较大的加仓额度，有望支持指数年初的上涨。

　　2023—2024跨年期间，主要股指振荡磨底之势仍在继续，受消息面及政策预期变化等因素影响，行情或有短期波动上扬。建议观察两市成交活跃度指标，若日度成交额能恢复至9000亿元附近，市场信心有望逐渐回归，促进股指底部反弹。去年12月美联储发布点阵图显示2024可能有三次降息，鲍威尔首次提到正在思考、讨论何时降息合适，降息已开始进入视野，若降息时点提前至上半年，则可能对人民币汇率回升、外资回流带来积极影响，与国内机构资金共同促进股指反弹。沪深300、上证50等金融消费成分偏多的蓝筹指数，分红比例大，防守属性强，2024年或为振荡中性走势，而中证500、中证1000等工业、信息技术成分偏多的成长指数盈利回升机会大，2024年可能有阶段性反弹的机会。

　　时间节点来看，我们期待2024年一季度的春季行情为期指带来1—2个月的上行期，在制造业补库周期开启的情景下，IC、IM弹性更好。（作者单位：广发期货）

　　分析人士：新兴市场权益类资产有补涨需求

　　记者 郑泉

　　近期，股指行情表现分化。市场下跌最深的部分属于市值偏大的核心资产，股指期货中，IH回调最大，IF其次， IC和IM回调相对较小。市场人士对2024年度股指的走势也产生了分歧。

　　东海期货股指分析师明道雨告诉期货日报记者，目前市场上并不具备做空条件，北向资金流出减少且阶段性大幅流入，仅有部分基金赎回或者微观上的短期基金调仓行为，权重股资金转向小盘股。远期来看，在国内资本市场改革叠加海内外流动性增长向股市传导，强利多背景下长周期看好国内股市属于相对合理的推测。但当前市场并非完全理性市场，疫情“伤疤效应”仍在，市场信心修复不会一蹴而就。

　　回顾2023年，正信期货金融期货分析师刘影表示，去年市场整体风格偏向小盘成长，核心在于宏观基本面的持续走弱以及地产风险因素引发市场下跌。分节奏来看，去年上半年大小指数比值在宏观背景下呈现区间振荡走势，小盘成长股总体偏优，三季度在政策加码的催化下短暂切换至价值蓝筹股之后，四季度初小盘成长股再度占优，年末随着市场情绪走低，成长股陷入调整，市场风格趋于均衡，打破了以往三四季度以“金九银十叠加经济开门红”逻辑下价值偏优的季节性规律。

　　“展望2024年，海外美债利率下行、国内利率中枢维持低位水平运行的概率较大，理论上利好小盘成长股，但结合估值水平与下半年中美补库周期共振的宏观预期看，预计下半年市场风格或逐渐趋于均衡，有望切换至大盘价值风格。”刘影分析称，具体节奏上来看，一季度在政策预期、流动性和经济环比改善的背景下，市场可能倾向估值修复和均衡风格。二季度经济修复持续性面临考验，海外经济下行背景下国内外需求承压，此阶段成长风格可能偏优。三四季度在海内外宏观改善背景下，库存周期回升、需求修复，市场风格可能逐渐切换至大盘价值股，三季度可能处于风格切换的博弈期。四季度关注需求回暖情况，价值股或占优。

　　在国投安信期货股指分析师郁泓佳看来，年初关注中证500指数因其兼顾红利低波、成长风格，期指各品种中关注IC相对其他品种合约的跨品种策略机会。这主要是因为国债利率定价了红利低波指数，信用利差定价了小盘微盘指数，虽然美债利率的回落和人民币汇率见底为国内的大市值板块奠定了基础，但是资金面的传导仍然循序渐进，在顺畅传导到位前仍应坚守“红利低波+小盘价值”的基本结构。最新公布的美联储会议纪要显示，决策者对遏制住高通胀显得更有信心，虽然暗示加息结束，但未提供降息时间表，警惕美元和美债短期转势施压流动性的情况。

　　“中长期来看，美债收益率下行给沪深300和上证50指数带来估值修复轮动补涨机会， 关注IF和IH品种相对其他品种的跨品种策略机会。”郁泓佳表示，2023年四季度是中美利差和人民币汇率修复的起点，中期向好，但短期国内股市仍偏弱，北上资金回流缓慢，整体仍处于人民币转强到国内资产修复的渐进式过程中。新兴市场权益类资产有补涨需求，释放尾部风险后等待催化因素从汇率市场传导至权益市场。中期来看，在美国财政效力减弱、货币政策更加宽松、美元整体呈振荡偏弱走势、美债利率中枢下移的背景下，有望促进A股估值修复先行，随着库存周期反弹，利润得到修复后，大市值板块或相对偏强。

　　明道雨认为，未来更看好中证1000股指期货。一是，国内经济恢复虽然存在波折，但是市场预期并不悲观，商品上已经率先体现，和经济周期密切相关的钢材类品种已经在远月上表现出强势行情。另外，经济基本面好转将推动市场信心回升。二是，随着美联储货币政策逐步转向宽松，未来两至三年大致属于利率偏低的周期，地产行业尾部周期以及全社会债务压力偏大，加息概率较低。在利率降低的周期，核心资产由于分子承压，压力偏大，行情整体承压，未来国债高位背景下，IH、IF等资产上涨压力较大。三是，在利率偏低的周期，由于资金成本相对便宜，资金偏向于投资周期偏长的科技型资产，因此科技型资产在流动性成本低、供给宽裕的背景下走势偏强。因此，在未来两年低利率背景下，中证1000的上涨空间较大。

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