近两年期间，A股市场多次出现较大幅度调整，下行风险明显加剧。本文将回顾历史几次典型熊市，尝试从市场交易、资金、估值等多个角度，选取相关风险指标衡量当前市场情绪和投资者风险偏好，在数据方面寻找支撑当前市场底部出现的证据，以作参考。

　　1.从交易角度来看，现货市场情绪可以通过市场交易行为来判断，典型的情绪指标是成交额与换手率，在市场底部，市场情绪低迷，成交额与换手率低位震荡，底部反转的区域一般伴随着量价齐升以及换手率的突破。现货市场方面，1)两市成交额：自今年9月起，成交额连续环比上升，反弹至12个月均线附近，但12月成交额再度回落，截至12月26日，两市成交额6081亿元，接近前期市场底部水平，显示A股市场处于底部区域震荡；2)换手率方面，如果全A换手率单日降至0.45%-0.80%的程度，便基本可认定市场情绪十分低迷，当市场换手率小于前期高点30%的水平时，市场可能迎来底部。截至2023年12月26日收盘，全A换手率0.81%，大概为前期高点2020年7月7日换手率2.62%的30.92%，显示市场情绪已逐渐步入市场底部；衍生品市场方面，由于有多空方向及隐含波动率的概念，看跌期权和看涨期权的成交量比值(PCR)可以一定程度上体现市场看空/看多的力量强弱，代表了投资者对于后市的观点。3)持仓量PCR：历史运行区间在0.5-1.2以内波动，标准化处理后的成交量PCR数据在-25%~-5%区间内波动。截至2023年12月26日，持仓量PCR为53.03%，成交量PCR为6.68%，意味着市场距离底部不远；4)隐含波动率IV:通过期权价格映射出来的标的价格波动率，可以用于衡量交易者对未来价格波动率的预期。2023年隐含波动率的反馈明显克制在16%-25%区间波动，截至2023年12月26日，上证50ETF IV值为19.84%。主要有几个原因：a.宏观预期低迷，场外资金观望情绪较浓，场内资金躺平；b.政策定调的逻辑是托而不举，加持了场内存活资金短期博弈的态度，场外观望资金寻找类固收的投资品等待政策和宏观的右侧，形成压制期权隐含波动率溢价的负循环。

　　2.从资金角度来看，市场资金主要来源于个人投资者、一般法人、公募私募基金等国内机构以及外资机构等等，实体经济、房地产、债市和股票市场等是流动性的主要去向。往往当宏观流动性较为充裕、资金成本较低的时候，投资者会更为积极的进入资本市场。市场价格的抬升需要资金配合，国内主流的公募机构以及外资的配置往往会对市场行情有较大引导作用。历史情况来看，市场情绪较为悲观时往往出现发行股票型基金但无人认购的局面。当市场逐渐见底回升之时，往往伴随基金发行额的跃升。而被誉为“聪明资金”的北向资金，尤其是存量博弈环境下，北向资金阶段性的大幅净流出与净流入会对市场情绪带来较大影响。1)公募基金发行情况及股票仓位情况：2023年11月单月发行247.72亿份，远低于2021年月均发行份额1808.54亿份，历史情况下公募基金股票资产占比低点同步或落后于市场低点，偏股型股票资产占比在78%以下时市场迎来阶段性底部。截至2023年12月25日，偏股型股票资产占比85.51%，处于较高水位，若市场上行，不排除有赎回压力；2)北向资金：市场大幅下行后，北上资金大幅持续净流出出现拐点，则可能迎来阶段性触底。截至12月26日，陆股通累计20天净流入底部回升，但尚未回到0以上，暂未形成质变。

　　3.此外，还有券商指数、估值、大类资产相对性价比均会对场外资金配置起到一定的提示作用。1)券商板块：券商总早于或同步于上证指数见顶或见底。截至2023年12月26日收盘，券商板块收盘价5057.78处于阶段性低点，距2021年9月中旬的7400点大幅下降，累计下降约32%，同期上证指数也回踩前低，但能否企稳尚待观望；2)估值：2022年初至今，主要宽基指数的估值水平不断下降。从历史复盘看，市场指数的表现基本与估值水平同步，有时候领先于估值的变化。在当前的估值水平下，市场下行空间已经不大，安全边际较高；3)股债性价比与风险溢价率：股债收益差是以10年期国债收益率-指数股息率(过去12个月滚动股息)；风险溢价率则以1/PE-无风险利率来衡量市场风险偏好程度，截至2023年12月26日收盘，沪深300股债收益差为-0.726%，跌破-2倍标准差。沪深300风险溢价率为0.069，突破+2倍标准差。均反映指数已到阶段性底部区域，具有较高做多性价比，从历史表现来看，当触及±2倍标准差区域，伴随基本面或者政策面消息刺激，市场往往出现较大反弹行情。从历史数据和统计规律角度对当前市场位置做出判断，当前市场已步入底部区域，整体性价比已较高。从基本面维度来看，市场对中国经济的结构性问题有充分认知，经济数据尚未有明显改善，目前能刺激A股上行的主要驱动因素在于便宜，但现阶段也缺少主线逻辑，只有在相关资金组织反弹带动市场情绪。近期市场出现缩量阴跌及前期小盘股强势补跌，往往也是市场进入底部区域标志，短线问题是主线尚不明朗，游戏新规削弱小盘炒作氛围，加之市场对美债利率下行利好钝化，反弹时机尚不确定。可以看到，各指数在资金加持下以率先走出短期底部，可以左侧轻仓布局指数多单，如若破10月前低，则做好短线止损准备。

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