国泰君安证券发布研究报告称，据农业农村部监测数据，11月末全国能繁母猪存栏量为4158万头，环比下降1.2%，为4100万头正常保有量的101.4%，已连续11个月回调。冬至已过，春节备货持续，而猪价仍然底部震荡。猪价旺季不旺，产能持续下降，周期反转渐近。

　　国泰君安主要观点如下：

　　猪价旺季难旺，养殖情绪悲观。冬至已过，春节备货持续，而猪价仍然底部震荡。供给方面，从体重来看，整体的出栏均重向上，结构上90kg以下的出栏占比下降至6.41%，150kg以上的出栏占比上升至7.53%，前期抛售影响减弱，大猪出栏节奏主导了体重走向，供应压力在增加;需求层面，即使进入旺季后批发市场走货有明显提升，但整体需求仍弱，肥标差继续缩窄。我们认为随着大猪逐步释放供给，猪价将继续承压，旺季难旺。

　　产能下降速度加快。从11月的第三方监测数据显示，产能的去化速度均有持续加快趋势，而11月官方数据的产能降速是2023年11个月以来的最高降幅，我们认为产能加速下降意味着母猪加速淘汰、行业养殖情绪悲观以及资产负债率压力逐步加大，即使短期的猪价涨跌具有不确定性，但是来自利润表和资产负债表的束缚，叠加预期的悲观化仍在持续，继续去产能加速的趋势是确定的，产能下降速度还将进一步加快。

　　风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险等。

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