自12月初铁合金期价跌破年内新低之后，近两周虽然北方多地寒潮降雪天气不佳，但双硅盘面却出现了企稳回暖迹象。一方面，需求端来看，四季度以来高炉持续亏损，铁水和五大材产量同比回落，年末不少钢厂受亏损或者能耗指标等限制检修停产增多；供应端，主产区合金生产企业受成本倒挂、能耗政策等影响陆续开始降负荷、检修停炉生产，但现货供应压力依旧偏大，尤其是近一个月以来锰硅注册仓单不断攀升，已回升至去年初的高位水平。但另一方面，近两周北方多地发布寒潮、暴雪预警，多地道路运输严重受阻，对合金的生产供应和运输产生一定影响；同时下游钢厂又正值节前补库，12月钢厂合金库存天数环比止降回升，短期需求仍有预期。因此节前铁合金仍有供需错配机会，短期思路偏多，主力合约关注硅铁7100元/吨和锰硅6700元/吨上方表现。但中期，基于明年高供应压力和下游低利润情况，建议产业企业仍以保值思路对待，高位落袋为安。

　　供应端，今年1-11月份，国内硅铁产量共计505万吨，同比-7.6%；硅锰产量965万吨，同比+21%。硅铁和锰硅产量同比分化，煤电和锰矿等原料波动差异是主要原因：硅铁成本中电力占比50%以上，是第一大原料成本；锰硅成本中最大的是锰矿，占比40%。年初至今，锰矿价格累计下跌超10元/吨度，跌幅20%，远超锰硅现货跌幅，因此锰硅企业生产利润可观，企业开工积极性始终高位。反观硅铁，今年产区结算电价整体偏强，并未跟随煤炭供应宽松而回落，尤其是宁夏、陕西等硅铁产区电价较年初上涨1-4分，带动硅铁成本抬升80-320元/吨不等，硅铁企业利润断崖式下降，国庆之后更是再度陷入亏损境地，企业为减少亏损只能错峰或减停产，因此全年产量降幅明显。还有一点值得关注，今年内蒙的硅铁和锰硅产量比重较去年分别增长2%和10%，铁合金产能集中趋势逐渐明朗。从政策角度来看，自能耗双控之后，以内蒙宁夏为首的铁合金主产区不断调整优化产业发展层级，行业装备和能效水平、绿能替代、循环利用等方面均有质的飞跃，区域竞争优势大幅提升，预计未来铁合金产能集中度不断提高，企业间能效及成本竞争将更加激烈。

　　需求端，今年合金消费同比降幅较大，尤其是春节过后，金三银四传统需求旺季，钢材消费却受地产拖累持续下行。今年前10个月，硅铁和锰硅消费量同比分别为-7.2%和+1.3%，粗钢消费和出口同比拖累明显。首先粗钢方面，今年铁水和粗钢产量持续增长，但前三季度钢铁行业利润率0.27%，在工业41大类中排名倒数第三，钢厂始终把降本增效、提高资金效率作为主要任务。从生产原料角度来看，铁合金跟铁矿和双焦相比，生产用量和比重较低，采购定价权和话语权始终在钢厂一方，铁合金生产企业议价能力弱，因此今年钢厂端的合金采购消费呈现量价齐跌态势，也成为合金价格弱势的直接原因。其次是出口方面，今年前10个月硅铁出口量34.6万吨，硅锰出口4.4万吨，同比分别下降42.2%和60%。出口断崖下降，一方面是去年俄乌冲突出口放量基数增大，另一方面则是发达经济体加息周期未止，全球经济增速和制造业PMI持续回落，海外粗钢产量下降致使铁合金出口需求萎缩。展望2024年，国内钢厂仍面临亏损减产压力，预计粗钢供应仍有回落空间，产量围绕10亿吨上下波动。海外端，根据世界钢协发布的预测报告估算，全球钢铁需求在2024年将继续保持增长1.9%，预计2024年发达经济体的钢铁需求将缓慢复苏，若按此乐观预期推断，2024年全球粗钢产量及国内铁合金出口有望止降企稳。

　　成本端，截至12月22日，测算内蒙宁夏两大产区生产情况：宁夏地区硅铁成本6770元/吨，利润-140元/吨，硅锰成本6440元/吨，利润-270元/吨；内蒙硅铁成本6160元/吨，利润340元/吨，硅锰成本6140元/吨，利润50元/吨。通过对比看出，内蒙地区由于大工业电费较低，铁合金生产具有绝对性优势，因此也贡献了主要产能和产量的增长，未来合金产能集中度也将继续向内蒙靠拢。

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