核心观点

　　供应：钢厂盈利率再度下滑，利润驱动不足，短期长流程钢厂产量增量或有限；电炉钢利润承压，限电解除电炉复产背景下产能利用率回升或有限。整体来看，短期钢材产量或维持稳中有增。

　　需求：需求驱动仍显不足，叠加疫情扰动，建材成交整体维持稳中趋弱状态；热卷成交环比亦有所走弱。从需求高频指标来看，沥青出货量及钢管成交量维持向好态势，显示基建投资正在发力，但地产仍处于负反馈。

　　总的来说，供需双增，库存降幅进一步收窄，产业驱动在产量增加，旺季需求待兑现的情况下驱动有所减弱。节假日即将来临，下游补库预期叠加钢厂补库导致的成本上升预期对盘面或有一定支撑（若旺季成色不足，盘面仍难言转势）。旺季成色仍是市场关键焦点。

　　策略：单边，暂观望，或维持宽幅震荡思路。

　　套利，做多01合约卷螺差已建议靠近目标位减仓（目标区间【50,100】）；钢厂补库预期仍存（国庆节前后），关注钢厂补库结束后的阶段性做多钢厂盘面利润机会（关注二十大钢厂减产动作）。

　　▌关注点：

　　旺季需求释放力度、钢厂复产节奏

　　研报正文 >>>

　　PART 01 供需分析

　　供需双增，库存降幅进一步收窄，产业驱动在产量增加，旺季需求待兑现的情况下驱动有所减弱。节假日即将来临，下游补库预期叠加钢厂补库导致的成本上升预期对盘面或有一定支撑。

　　1、供应：利润承压，产量或稳中有增

　　钢厂盈利率环比下滑，利润驱动不足背景下，短期产量增量或有限。从钢厂停产检修季节性走势来看，不排除国庆及二十大期间限产再度趋严。

　　钢厂复产叠加轧材厂开工回升，钢材产量明显增加。从利润水平来看，热卷生产即时利润已高于螺纹钢，后期关注铁水是否发生转移（这也是前面建议卷螺差止盈的驱动所在）。

　　局部地区限电解除，但利润驱动仍显不足，短期独立电炉产能利用率回升空间或有限。据Mysteel调研，截止9月2日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率环比有所回升，但整体仍处于低位。

　　2、需求：建材成交稳中有降，板材成交亦有所下滑

　　需求驱动仍显不足，叠加疫情扰动，建材成交整体维持稳中趋弱状态。据Mysteel调研，截止9月2日，全国237家主流贸易商建材日均成交量为14.33万吨，环比下降5.56个百分点，从同比角度来看，同比31.2%的下降幅度显示建材成交仍弱。

　　从建材同步指标来看，水泥出库量维持高位，显示建材需求正步入旺季。对比螺纹钢表需与水泥出库量数据，不难发现，螺纹钢表需仍有回升的空间。

　　从需求驱动角度来看，现实地产仍处于负反馈阶段。地产销售面积作为负反馈的一个重要观察点，短期仍处于弱势状态。近期各地疫情扰动，叠加居民加杠杆意愿不足仍是制约销售回暖的主因。

　　从市场预期来看，房地产板块弱势未改，但环比有所改善。保交楼政策正稳步推进，市场预期最差的情况或已过去。

　　基建方面，从与之相关的高频指标来看，基建正处于发力阶段。据Mysteel调研，目前沥青出货量整体延续回升态势，且处于近几年同期最高水平。

　　钢管成交量作为水利投资的高频指标，相比去年同期，成交量有明显回升，意味着水利管理业固定资产投资仍处于扩张状态。

　　从市场预期角度来看，市场资金对基建板块预期环比有所回升，这与沥青出库量及钢管成交量等现实指标相匹配。

　　从热卷需求高频指标来看，热卷现货成交量环比下降。数据显示，截止9月2日当周，热轧卷板日均成交4.22万吨，较前一周下降2.86个百分点；从热卷出库及加工量来看，整体变动不大，热卷需求整体维持弱稳。

　　工业企业利润可视为制造业固定资产投资的先行指标。8月PMI数据显示，工业企业利润预期延续好转态势，但对实际用钢需求的拉动或仍需时间。

　　从全球市场来看，热卷出口价格整体维持弱稳状态。但从中长期来看，海外经济衰退是大概率事件，板材出口或将处于收缩状态。

　　3、库存：降幅收窄，关注下游补库力度

　　从钢材具体品种来看，螺纹钢库存继续收窄，热卷降幅速度持稳；从库销比角度来看，目前螺卷二者库销比都处于近几年中性水平。

　　PART 02 估值：中性略低

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年中性偏低水平，螺卷基差中性偏高，盘面利润整体处于中性偏低水平，整体来看，螺卷估值中性略低。

　　从生产毛利来看，截止9月2日，螺卷生产利润维持在盈亏平衡点附近波动。下游需求未明显释放前，钢厂生产利润难以显著回升。

　　从基差角度来看，螺卷01合约上基差处于中性略偏高。较高的基差反应出市场对后市相对偏弱的预期，关注后期预期差的纠偏情况。

　　从盘面利润角度来看，节假日将来临，钢厂补库预期仍存，短期盘面利润整体或处于承压状态。

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