【20231201】云评论|白糖：原糖跌跌不休？

　　巴西在有利天气的支撑下增产24%以上，理论上可以覆盖此前预期的全球食糖缺口，从缺口到过剩的过程，直接导致了近期原糖的大幅度下跌，形成价格修复，原糖下跌空间会在巴西产量落地后明朗化。后期中期关注印度的实际出口量，小周期跟踪巴西港口装运情况。

　　1 巴西糖超预期增产

　　据UNICA最新公布数据，2023/24榨季截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为61925.7万吨，较去年同期的53414.1万吨增加了8511.6万吨，同比增幅达15.94%；甘蔗ATR为140.25kg/吨，较去年同期的141.12kg/吨下降了0.87kg/吨；累计制糖比为49.32%，较去年同期的46.02%增加了3.30%；累计产糖量为4081.7万吨，较去年同期的3305.2万吨增加了776.5万吨，同比增幅达23.50%。

　　数据来源：UNICA,紫金天风期货研究所

　　巴西食糖的高产主要来自于天气利好导致甘蔗入榨量同比增加16%，同时，由于油端价格低迷，导致制糖比同比增加了3.3%，达到了历史高位。

　　数据来源：UNICA,紫金天风期货研究所

　　巴西糖超预期增产导致国际糖业组织(ISO)等组织大幅调降2023/24年度糖短缺预期，尽管印度、泰国由于干旱减产预期强烈，或带来接近400万吨的食糖减产，但是巴西700-800万吨以上的增产理论上足以扭转前期全球食糖预期的缺口。

　　2 原糖价格变量在于印度政策

　　印度糖厂协会(ISMA)公布的数据显示，2023/24榨季截至12月15日，印度食糖产量为740.5万吨，同比减少89万吨，降幅10.7%；北方邦的食糖产量比去年增加了近21万吨，达到221.1万吨；而马邦食糖产量为244.5万吨，同比减少85.7万吨，降幅26%。

　　印度食糖的减产主要来自于马邦和卡邦因干旱带来的甘蔗产量减少。印度食品部秘书近日表示，2023/24榨季印度甘蔗产量预计为4.348亿吨，去年为4.942亿吨。

　　数据来源：ISMA,紫金天风期货研究所

　　目前对于印度食糖的产量数据，仍有分歧存在。印度糖业协会(ISMA)表示，预计2023/24榨季糖产量将达到3250万吨。但就目前同期产量数据来看，目前依旧维持8-10%的减产预期，最终食糖产量在3000万吨附近。

　　出于对产糖量的担忧，印度希望通过两项政策缓解，第一是减少出口量，第二是减少糖转乙醇的量，这两项政策持续反复。

　　出口政策方面，从“禁止出口”到“限制出口”，一直都没有明确的政策出台，消息反复，而印度的出口量变动也会直接导致国际贸易流从紧张到宽松的来回跨越。考虑到印度在2024年一季度大选，为了稳定糖价，一季度印度糖出口量预计处于低位。

　　关于糖转乙醇方面，印度此前曾要求糖厂不要使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇。然而，据一名印度政府官员透露，印度已经选择在2023/24榨季允许将甘蔗汁和糖蜜用于生产乙醇，上限为170万吨。如果该政策落地，那么会带来200万吨左右食糖的供应增加，据此，可能最终印度食糖产量能够达到ISMA预测的3200万吨。

　　数据来源：泛糖科技,紫金天风期货研究所

　　3 巴西出口装运成为小周期上影响原糖的关键

　　在巴西大幅增产24%、印度限制出口、泰国减产的背景下，巴西糖对于原糖价格的影响权重被进一步放大。在产量接近最终落地的背景下，能否把高产量的食糖顺利运出，什么节奏运出，又进一步主导了糖价小周期。

　　巴西航运机构Williams发布的数据显示，港口等待装运的食糖数量为472.11万吨，此前一周为465.98万吨，其中，桑托斯港等待出口的食糖数量为350.71万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为97.02万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为454.64万吨。

　　数据来源：路透,紫金天风期货研究所

　　从近期的桑托斯港准班率及等待最长天数看，由于待装运数量较大，导致了港口持续性紧张，阶段性罢工、其他产品运输挤占等，都会在短期内影响巴西糖的释放速度，造成小周期行情，值得关注。

　　数据来源：路透,紫金天风期货研究所

　　整体来看，巴西在有利天气的支撑下增产24%以上，理论上可以覆盖此前预期的全球食糖缺口，从缺口到过剩的过程，直接导致了近期原糖的大幅度下跌，形成价格修复，随着价格跌落回到20美分/磅中枢，基本被price in，当然，巴西尚未完全压榨结束，需要继续关注最终产量的落地。后期中期关注印度的实际出口量，小周期跟踪巴西港口装运情况。