今年以来，全球大宗商品交易市场可谓一片哀嚎声。由于全球经济不景气，导致大宗商品价格连创新低，全球最大商品交易商瑞士嘉能可近日宣布，为减轻债务，旗下位于非洲的两个旗舰铜矿将停产18个月，其铜产量减少约20%，为年内最大规模减产。不过，业内人士却认为，嘉能可此举或无法改变全球铜价连续6年徘徊低位的局面。

　　与此同时，嘉能可出清部分商品库存，以协助偿还债务，可能有大量锌涌向全球市场，让本就下跌的锌价进一步承压。受此影响，9月22日LME3个月期锌盘中一度下跌近3%至1633美元/吨，为2010年6月以来最低水平。

　　有色金属板块各品种今年以来纷纷走弱，尤其是上市时间较长的铜铝铅，已经跌至近几年来新低。相对于铜铝铅，有色金属锌算是抗跌的一个品种，但是正如法国巴黎银行（BNP）金属策略师StephenBriggs所言，“大量锌涌出仓储库，对市场是一个巨大冲击。”

　　锌价创5年来新低

　　市场连续走弱，9月22日，沪锌期货盘中报收13530元/吨，创下5年来新低，下跌155元/吨，跌幅1.13%；伦敦金属交易所（LME）3个月锌期货一度下跌3%至1633美元/吨，为2010年6月以来最低水平。

　　对于金属锌的暴跌，市场人士认为，或许与嘉能可上月发布的中期财报有关。此前，嘉能可宣布一系列举措以降低300亿美元的净债务后，该公司可能给本就供应富足的市场再添阴霾。此外，嘉能可上月在发布中期财报时表示，正在削减15亿美元“高流动性库存”。

　　与此同时，上周，该公司又宣布，将运营资本再缩减15亿美元，虽然没有公布出售库存细节，但所采取的方式包括扩大出清库存。此前，有消息称，LME锌库存自8月初以来激增逾40%，让投资者措手不及。因预期大型锌矿关闭将导致供应短缺，投资者今年初还将锌作为主要金属投资目标。

　　“LME锌库存从年初的70万吨降至8月中旬的43万吨的阶段性低点之后，快速回升，目前LME锌的库存在60万吨的水平。我们认为，锌库存的快速增长，就是和嘉能可的库存释放有关。因为美元面临加息，库存回落符合预期，远月锁定融资收益率下降（甚至远月升水缩小背景下可能面临融资亏损）。”南华期货分析师方森宇在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　“由于嘉能可持有的色金属库存极大，所以一旦嘉能可大举向市场抛售锌库存，这就会导致市场买卖方失去平衡，市场只有卖方在抛货，而缺少有实力买家来买货，这对市场情绪上的影响更大。另外，在不知道抛售具体量和具体时间的情况下，估计市场上没有买家敢轻易反向操作。”招商期货分析师许红萍在接受记者采访时表示。

　　许红萍认为，8月至今新奥尔良仓库锌增加20万吨左右，并不是囤货的表现，更多是受制于现货抛售困难，而期锌给出较好升水结构，吸引部分隐性库存回流（卖期货比卖现货收益更好），其中不乏嘉能可大量隐性库存回抛期锌的可能，市场预计量为15万吨左右，但回流15万吨之后，连续3天共回流近5万吨造成市场恐慌，担心有更大抛售量，远超过市场买方能接受的量，最终导致锌价大幅下跌。

　　另外，对于嘉能可清库存的方式，光大期货有色金属研究总监徐迈里表示，直接抛售至现货市场可能性较小，因为现货市场容量相对较小，会造成清货周期长，打压价格明显的后果，通过LME卖出交割是相对更好的选择。我们不能确信嘉能可是否真的会出清锌库存，但是出清LME精炼锌要比出清锌精矿容易得多。

　　业内人士指出，嘉能可最大头寸依次为：锌、锡、镍、铜，如果真如市场猜测，嘉能可弃锌保铜，大举抛售锌，那么对于锌价或将是致命一击，锌价或再下一个台阶，20%左右跌幅或降至12000元/吨附近，当然这也是最坏的局面。

　　一德期货分析师车美超认为，其实从当前基本面看，并没有市场上反应得那么悲观。2016-2018年锌矿的减产会使供应减少，需求并无大幅减少预期，后期锌供应整体仍倾向短缺，这会为低迷的锌价提供有力支撑。之前有消息称，8月开始，嘉能可在新奥尔良仓库的锌库存就在激增，是有囤货待涨的可能，不过现在看也付出了惨重的代价。

　　铜会下一个沦陷？

　　作为全球最大的商品交易商，瑞士嘉能可的地位堪比银行业中的高盛，旗下拥有铜、锌、煤及谷物等几乎全部大宗商品交易，对全球大宗商品价格走势有着举足轻重的作用。9月初嘉能可宣布，基于大宗商品经营环境的严峻，旗下非洲赞比亚的Mopani铜矿和刚果民主共和国Katanga省的矿业公司将停产18个月。

　　这将导致其铜产量减少40万吨，约占嘉能可旗下铜产量的20%，为年内最大规模减产。受此影响，9月9日当天LME3个月伦铜期价跳涨4.4%，至每吨5345美元，盘中一度升至6周高点的每吨5378美元。不过，近日锌价暴跌，使得市场投资者担心铜会不会成为下一个受害者？

　　对此，一德期货分析师吴玉新认为，铜是嘉能可的重要产品之一，如果嘉能可财务状况未能缓解，铜业可能作为抛售的对象，若真发生，铜价难免会下跌。不过，市场近几年对铜、锌不同的看法导致市场操作不同，锌一致看多，而铜看空氛围较浓，在这种格局下，嘉能可锌裸多头占比会较大。

　　再者，吴玉新认为，我们通过敏感度分析看，同样情形下，铜的10%的波动对公司影响相当大，所以嘉能可可能会放弃锌来全力保铜，嘉能可停产两座分属Katanga和Mopani矿业公司产量较大的铜矿，半年报数据也显示铜产量在下降，而锌产量却增加。最后，我们看铜库存方面，未有明显的变化，现货也维持升水结构。总体看，嘉能可事件或对铜影响有限。

　　另外，国内龙头有色金属企业江西铜业副总经理吴育能表示，虽然大宗商品牛市时代已经过去，市场大多觉得中国消费很差，但实际上只是消费增幅减少，铜价上行空间还很大。

　　吴育能对记者表示，国内至少80%以上的矿商处于亏损状态，云南地区许多小矿场已经倒闭，铜的开采、冶炼等成本将成为其价格走势的重要支撑。

　　“即使从风险敞口的角度去分析得出的结论也是，嘉能可大幅抛售铜库存的可能性目前不大，一旦嘉能可放弃在铜市场的抵抗，铜价可能加速下滑，进一步使自身陷入恶性循环。与锌相比，铜的产业链还是有一定区别的。”徐迈里在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　由于铜产业链抗风险能力更强，很少有企业会留有明显的风险敞口，因此空铜会遭受产业链的强烈抵抗。此外，全球铜过剩量不到40万吨，为全年消费量的1%-2%。只需小规模的减产，便可改变阶段性供求平衡关系。

　　除非有场外资金大量入场空铜，否则想通过铜市围剿嘉能可的可能性并不大。对此，许红萍认为，虽然市场普遍认为铜过剩，但过剩量在基本金属当中是最小的（很容易变成短缺），库存也是最低的。

　　与过去高铜价时的显性库存相比，如今的库存水平已经很低。假设铜价再跌，库存水平将更低。因此，整体市场压力不算特别大，短期价格也接近高成本矿山的成本，供应端不确定减产不断发生，对铜价是正向影响。铜价继续下行需要矿山改造升级，实现高成本向低成本转化。因此，短期铜价走势会相对偏强。