辅助研究员：张怡婷/F03088168/

　　01

　　主要交易逻辑

　　集运指数（欧线）期货上市以来主要交易逻辑：基差修复上涨-现货价格持续回落，旺季不旺下跌-减少运力挺价反弹-货量不足支撑有限回调-船东龙头密集提价等待市场落地震荡。

　　需求端，2024年欧洲经济在高通胀与高利率的压力下，经济增长依旧低迷，上半年或将延续探底，下半年逐步修复。在消费需求好转预期下，预计明年欧线集装箱海运贸易量增幅在3%左右。

　　供给端，2024年集装箱新船将集中交付，预计运力规模将增长8%，考虑到旧船拆解增加以及闲置运力调控将对过剩的运力起到缓解作用，预计明年欧线运力供给将增长6-7%。

　　供求失衡使得运价仍有压力，不过明年起航运业正式纳入欧盟碳交易系统，碳税将以附加费形式缴纳以及苏伊士运河上调通行费将对运价形成支撑，在一定程度上限制运费底部下移空间。

　　全年来看，在长协签订前以及假期前集中出货需求，运价有一定支撑。春节后至4月处于欧洲的传统淡季运价恐承压下跌。下半年随着欧洲经济增长，需求带动将对运价形成支撑，尤其是8-10的传统旺季和圣诞假期前的备货需求将提振运价回升。

　　02

　　行情回顾

　　1. 集运指数（欧线）期货上市以来行情回顾

　　8月18日我国在上海国际能源交易中心正式挂盘上市首个航运期货品种——集运指数（欧线）期货，标的指数为上海航运交易所编制发布的上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）。首日挂牌基准价定为780点，而8月14日公布的上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）为1110.02，在基准价大幅低于现货结算价的情况下，市场存在较大的基差空间，期货贴水助推投资者做多情绪，期价上涨。随着现货价格持续回落，基差不断修复，传统旺季不旺因素影响期货价格大幅回落。10-11月初船公司通过停航减速挺价并发布提涨公告，不过由于需求疲弱，货量难以支撑运价，涨价持续时间不长，期市整体维持区间震荡格局。11月下旬，船公司联盟再度发起提价计划，四季度密集提价提振市场看涨预期，叠加地缘冲突扰动，推动期货价格上涨。

　　2. 现货指数走势回顾

　　在经历疫情期间欧洲航线运价暴涨后，2023年运价逐步回归正常水平。截至11月底，上海出口集装箱运价指数SCFI均值为980.85点，较去年大幅回落71.1%。上海出口欧线订舱运价均值为825美元/TEU，结算运价均值为887美元/TEU。季节图表显示，今年传统旺季不旺令运价承压并低于往年水平。四季度船东龙头前两轮挺价效果不佳，由于市场缺乏货量支撑，现货即期订舱报价低于此前宣布的涨价目标。目前已公布12月中旬和明年1月的涨价计划，显示长协合同签订前船公司挺价意愿强烈。

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　　总结

　　2023年，在欧央行持续加息的影响下，欧元区经济总体下行，2024年货币紧缩对欧洲经济的影响仍将持续，欧洲需求缺乏明显的增长动力，或将维持低迷。欧洲经济在高通胀及高利率的压力下，预计明年上半年经济或将延续探底，下半年才会逐步企稳回升，在消费需求好转预期下，预计明年欧线集装箱海运贸易量增幅在3%左右。供给端，随着新船的交付2023年全球集装箱船队的运力规模呈现上涨趋势，船厂交付的新船运力创下历史新高，按照40%进行交付测算，预计2024年全球集装箱船交付量将达到290万TEU，全球集装箱船队增速约为7.8%。因近年来订购的新造船只多为载重量超过2万标箱的大型船舶，考虑到距离长、港口承载能力等条件，这些船只通常只能投入到亚欧航线，这将进一步增加欧线的供应压力。2024年集装箱新船将集中交付，预计欧线运力规模将整体增长8%，不过考虑到旧船拆解回升以及船公司调控闲置运力，这对运力的供应压力将起到一定的缓解作用，预计全年供给将增长6-7%。据此推算，预计明年供需缺口为3%-4%，供过于求的基本面令运价承压。明年起航运业正式纳入欧盟碳交易系统，碳税将以附加费形式缴纳以及苏伊士运河上调通行费将对运价形成支撑，在一定程度上限制运费底部下移空间。2M联盟解体短期或对市场造成扰动，不排除出现通过短期降低运价来争夺市场份额的非理性竞争，但这种情况不可持续，因为竞争并不符合船东的长期利益，长期来看，价格联盟仍是趋势。

　　全年来看，在长协签订前以及假期前集中出货需求，运价有一定支撑。春节后至4月处于欧洲的传统淡季运价恐承压下跌。下半年随着欧洲经济增长，需求带动将对运价形成支撑，尤其是8-10的传统旺季和圣诞假期前的备货需求将提振运价回升。

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　　风险提示

　　在12月下旬和1月两轮即期订舱运价继续大幅提涨的推动下，现货升水推动基差修复，提振期货价格上行，叠加近期胡塞武装袭击红海集装箱船事件迫使航运巨头停止红海航线运输服务，地缘冲突升级更多带来情绪上的冲击，进一步提升运价提涨的兑现概率，现货价格带动期货价格中枢继续上移。不过按照最新公布的SCFIS指数计算，当前主力合约价格已接近推测的51周结算价，意味着期货价格已反映现货基本面的情况，后续走势多为情绪推动。鉴于当前红海事件可持续性不稳定， 短期如果没有得到妥善解决，集装箱运价波动弹性将明显增强，但如果1月涨价之前该问题获得解决，那么涨超的部分溢价有可能快速回吐。策略上，需密切关注红海局势变化，多单谨慎持有。

　　风险提示：

　　① 欧洲经济修复不及预期；

　　② 地缘政治危机；

　　③ 极端天气。

　　审核：寇宁/F0262038、Z0002132/

　　报告制作日期：2023年12月19日

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