摘要

　　宏观金融衍生品：政策信号积极；黑色系板块：高位震荡；能源化工：美国通胀数据进一步助跌油价；有色金属：需求乏力，铜价震荡运行；农产品: 豆类走势跟随巴西天气波动

　　2023

　　12/13

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　　宏观金融衍生品：政策信号积极

　　股指期货。美国11月CPI继续回落，主要还是受到能源价格走弱的带动。但核心CPI环比小幅反弹，核心服务通胀仍有韧性。关注周四凌晨公布的美联储利率决议，市场过于乐观的降息预期可能会有所修正。12月中央经济工作会议延续了较为积极的基调，科技仍是重点支持领域，市场预期有望逐步修复。短期指数预计延续震荡走势，小盘成长仍是主要方向，IC和 IM继续占优，此前IF、IH跌幅较大，或迎来阶段性反弹。

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　　黑色系板块：高位震荡

　　螺卷。钢材价格总体还是震荡的局面，北方雨雪天气增多，预计总的钢材需求将下降，后面进入全面累库阶段。目前价格处于估值上边际，没有进一步政策支持，上行压力也加大，预计震荡为主。

　　铁矿。全球铁矿发运和到港保持高位，对应当下的预期，预计港口保持累库的局面。不过目前总库存不高，钢厂补库的需求仍在，预计盘面震荡偏强运行，操作上建议多单继续持有。

　　双焦。焦炭第三轮提涨落地，由于主产地雨雪天气影响，运输效率下降，钢厂采购意愿提升。接下来能否继续提涨还需要关注钢材价格走势，目前钢价来到估值边际上沿，继续上涨需要政策给予更乐观的预期，暂时还是有一定压力，预计焦炭跟随钢材震荡。焦煤方面，焦炭产量近期有所下降，低利润下，对焦煤采购意愿不是很强，预计盘面震荡为主。

　　玻璃。玻璃价格延续回落，玻璃需求继续走弱，同时之前市场交易了太乐观的预期，05盘面升水现货，但明年竣工端仍有回落的压力。短期淡季讲预期叠加产销有一定韧性，盘面持续走弱的空间也不大，交易以弱势震荡行情对待。

　　纯碱。纯碱价格高位震荡，供需相对平稳，总库存压力不大，近月价格走弱空间有限，远月贴水较多，需要进一步累库才会有进一步的下行压力，预计盘面震荡为主。

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　　能源化工：美国通胀数据进一步助跌油价

　　原油。隔夜油价进一步大跌，美国通胀数据高于预期使得鸽派观点进一步退却，一方面美元指数上涨带来美元计价商品走弱，另一方面更长时间维持高利率拖累需求并加大硬着陆概率。半夜公布的EIA12月月报下调今明两年原油需求，以及明年油价预估10美元，进一步拖累油价。原油市场总体氛围偏弱，关注今明两天即将发布的OPEC与IEA报告以及周四凌晨美联储议息会议。

　　沥青。12月第1周行业数据显示炼厂开工率季节性下降，出货量处于往年同期偏高水平，厂库有一定减少但社库变化不大，数据总体边际偏多。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。与近期原油走势相比，沥青跌幅有限，冬储带来的底部支撑较为明显。但隔夜油价进一步大跌，或拖累沥青走势。

　　LPG。供应仍相对充足，国内市场在月初集中进口到岸后近期到岸量环比回落，同时此前进口气对原油跟跌后化工毛利修复，部分装置计划复产带来需求环比改善，市场底部支撑增强。近期降温提振市场情绪，但基本面边际改善空间有限，顶部偏强下维持区间震荡，短期仍以高基差局面下以低估值修复态势为主。

　　PX。成本端波动较为剧烈，芳烃走弱持续，昨夜国际原油再度下挫，成本端支撑不足，PX夜盘回吐前几个交易日全部涨幅，新增装置动态：金陵石化60万吨PX装置目前运行负荷80%-90%，原料缺乏，负荷略有降低，PXN短期下行空间不大。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期可底部轻仓试多。

　　PTA。美国通胀数据引发美联储可能近期不准备放松利率，悲观情绪浓厚，隔夜原油重挫，PTA顺势下跌，供需面变动不大，目前PTA加工费仍处于高位，。策略建议：做缩加工费头寸可再度入场，即空TA多PX，单边谨慎操作，区间震荡为主。

　　MEG。短期盘面以反弹对待，乙烯产量有所下跌，支撑烯烃产品估值修复，乙二醇远月利润修复仍在继续，不过供需面不支撑反弹高度过于乐观，短期预计上行有所乏力，单边头寸不建议此时入场。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，前提底部多单可继续持有，待反弹后逢高做空为主。

　　PVC。因下雪影响运输，电石价格提涨预期，电石法PVC成本端口出现一定的支撑，但供需层面来看，PVC目前装置负荷开工仍旧高位，供应相对宽松的情况下面对需求的弱势，造成的第四季度逐渐累库，更大程度制约了期现两市的上行高点。05合约依旧以反弹对待，不过反弹高度不能过分看高，现货市场在面临的销货压力转移的05合约套保单。策略建议：05合约切换交易逻辑后可逢低做多05合约，上周提及逢低布局05合约目前头寸继续持有，观察反弹高度。

　　甲醇。消息面上，宁夏宝丰三期甲醇装置及配套MTO预计本周重启开车。受冷空气影响，在运输受阻影响下运费上涨，西北出货让利主导，鲁北招标重心走高。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应仍显压力偏大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着江苏斯尔邦MTO装置的降负，市场对主力需求的担忧亦愈发显著。主力合约已完成移仓换月，受时间限制，01合约继续交易的价值已经不大。随着国内外限气停车的逐步进行以及运费大幅上涨叠加元旦节前备货，甲醇期价或有阶段性反弹。考虑到05合约后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，待05合约估值再度抬升后再去做空更为合适。

　　聚烯烃。原油在OPEC+减产不及预期下下跌，成本下移对聚烯烃价格形成拖累。供应端静态压力不大，但需求依然不容乐观、难见起色。库存以及估值环比去化，但向下还有空间。整体来看，聚烯烃维持偏弱运行，由于近期库存和仓单去化明显导致PE表现偏强。从基差表现来看，在近两周稍显偏强的期货之下，基差再度明显走弱，对期货单边走势的指引偏弱。临近交割，01合约时间有限，建议考虑05合约。05合约聚烯烃预计短多长空，稳健者可待基差走强后介入05合约的PE多单。

　　棉花。新棉加工进度加快，仓单不足担忧逐步被弱化，虚实盘比大幅回落。需求端仍是当前市场交易的重点，下游纺织企业开工率持续下滑至不足5成，成品库存仍在持续累库，负反馈仍在持续。因此，策略上仍建议逢高沽空。

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　　有色金属：需求乏力，铜价震荡运行

　　铜。需求乏力，铜价震荡运行。周一电解铜社库再度累增，下游消费持续走弱而进口仍在持续流入，基本面本身构成压力，中线维持偏空思路对待，短期由于仓单过低，临近交割背景下对价格仍有一定的支撑。套利方面，由于库存转为累增，月差进一步走阔空间有限，前期正套建议逐步离场。

　　铝/氧化铝。需求持续走弱，铝价偏弱震荡。库存回归历史低位，短期低库存支撑逐步增强，跨期正套仍有一定扩大空间，但消费疲弱依旧是压制价格的主要因素，预计铝价维持偏弱震荡。氧化铝方面，基本面无明显变化，成本支撑在2855元/吨左右，若电解铝无进一步减产消息，预计维持震荡走势，前期空头建议止盈离场。

　　铅。再生铅12月停产较多，后续存在进一步减产的可能，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

　　镍。上周受消息面的扰动，镍和不锈钢均有所反弹。在市场情绪缓和后，二者走势又重回供需基本面。根据SMM数据，新的计价公式下原料端的成本并未如预期抬升，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大。当前镍价已逼近印尼镍矿成本线，需关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

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　　农产品: 豆类走势跟随巴西天气波动

　　油脂。昨日中午MPOB公布11月马棕供需数据，尽管马棕产量和库存均较10月份下调，但库存下调幅度低于市场预期，因此本次报告不如预期利多，偏中性。昨日夜盘油脂下跌，主要受到原油下跌拖累，因美国11月通胀数据高于预期，导致美联储降息预期减弱，大宗商品整体受到打压。目前油脂市场暂时缺乏明确的方向性指引因素，上下两难，短期内将继续维持震荡的概率较大。

　　豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆反弹走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。建议逢低做多。

　　白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。建议逢高做空。

　　生猪。盘面预期涨价抢跑，03冲高回落，收盘14640点。目前北方地区价格回升（6.7-7），南方地区较高（7.5左右），这也和北方冬季疫情加剧有关，散户中招影响大于集团厂，标肥价差走扩，本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下。从基本面看，整体猪肉供应量依旧偏高，出栏体重小幅回落，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，牧原宣布下调出栏区间，但肉量短期并未实质性减少，冻品库存维持高位。短期企业扛价，市场流言四起，腌腊季节带动盘面上行，考虑轻仓试多。