摘要

　　宏观金融衍生品：进一步下行空间不大；黑色系板块：弱势震荡；能源化工：原油结束连续七周下跌；有色金属：淡季开工反弹，铝价走强；农产品：NOPA11月压榨数据好于预期

　　2023

　　12/18

　　01

　　宏观金融衍生品：进一步下行空间不大

　　股指期货。近期部分经济数据出现小幅回踩，市场经济预期偏弱。重要会议结束后，对政策力度和政策落地效果信心仍然不足。但随着海外流动性环境好转，稳增长政策逐步落地，悲观情绪反应较为充分，指数进一步下行空间不大。

　　02

　　黑色系板块：弱势震荡

　　螺卷。钢材上周价格下行，主要是市场预期转弱。从基本面角度来看，螺纹低产量低利润下累库的幅度不会太明显。热卷产量也在下降，保持去库。短期暂时看不到太明显的下行压力，预计盘面震荡为主。

　　铁矿。铁矿价格上周高位有所回落，铁水产量继续下行，铁矿需求预期下降，但钢厂低库存下开始补库，疏港提升，对应港口库存下降，预计盘面震荡为主。

　　双焦。双焦价格上涨明显回落，主要是减产叠加宏观预期的利好都交易的比较充分。当下供应端无太多变化，保持低位，价格主要受下游钢价影响，淡季讲预期，再没有明显的政策利好前，暂时缺乏上涨驱动，预计双焦盘面震荡为主。

　　玻璃。玻璃现货价格明显走弱，预计短期弱势维持。近期高供给下加上市场预期转弱，玻璃价格仍有回落压力。但明年一季度竣工或能维持叠加下游还有补库的需求，预计盘面弱势震荡。

　　纯碱。纯碱现货价格持稳运行，随着去库放缓，近期现货价格也有调整的压力。后期远兴三线一旦投产，纯碱累库压力将加大，预计盘面价格或逐步转弱。

　　03

　　能源化工：原油结束连续七周下跌

　　原油。周五原油市场交投震荡，周线小幅收阳，结束了此前的七连阴。周五纽约制造业订单数据疲软，制造业通常与柴油需求挂钩，叠加纽约联储主席威廉姆斯接受采访时表示美联储并没有真正讨论降息，他只是认为现在考虑这个问题为时过早，短期油价出现一定回调，但周六凌晨钻机报告显示美国钻机五周以来首度下降，使得油价修复此前下跌，上周后两份能源机构月报总体维持多头叙事。我们维持原先观点，一月OPEC+即将进一步减产前油价震荡为主。

　　沥青。12月第2周行业数据显示炼厂开工率季节性下降，出货量同样回落，厂库持续快速下降，数据总体边际偏多。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。与近期原油走势相比，沥青跌幅有限，冬储带来的底部支撑较为明显。

　　LPG。国内市场在本月初集中进口到岸后近期到岸量环比回落，部分装置计划复产带来需求环比改善，市场底部支撑增强。天气降温有利提振市场情绪，但考虑到基本面边际改善空间有限，预计短期盘面价格有望震荡上行，但在深加工利润转向前不宜过高估计，总体仍以高基差格局下的低估值修复为主。

　　PX。PTA负荷大幅提升，给予PX需求端利多支撑，PX供需边际好转，但供需双增背景下，上涨空间仍然不足，PXN已接近300美金，接近年内新低，预计汽油裂解和PX供需弱化后将逐渐趋稳，PXN进一步下滑的概率不大。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期做多。

　　PTA。国内宏观氛围偏暖以及自身局部发货略偏紧背景下震荡上涨，但伴随基本面供需预期趋弱以及原油下跌影响下，周内PTA转弱震荡，同时加工费基及基差亦略有走弱，PTA进入12月后，需求有回落预期，负荷提升，预计月度开始累库，不过由于PX现货支撑成本，TA不能过分看空。策略建议：做缩加工费头寸可再度入场，即空TA多PX循环操作。

　　MEG。乙二醇反弹高度受限，向下空间自身基本面逻辑相悖，需要成本端下跌才能打开，对于05远期来看，自身利润修复有一定预期，本周海内外供应均有回落，支撑12月乙二醇预计难以大幅累库。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，前期底部多单可继续持有，待反弹后逢高做空为主。

　　PVC。主力合约切换至05合约，周内电石价格小幅上涨，成本端出现一定支撑，供需变量不多，开工率小幅回落，后续检修计划偏少，目前尚未见到政策消息面刺激，不过有一定预期，对于目前淡季来看，05依然可以选择低多思路蛰伏。策略建议：05合约切换交易逻辑后可逢低做多05合约，前期05合约目前头寸继续持有，观察反弹高度。

　　甲醇。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应仍显压力偏大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着江苏斯尔邦MTO装置的降负，市场对主力需求的担忧亦愈发显著。主力合约已完成移仓换月，受时间限制，01合约继续交易的价值已经不大。由于国内外限气停车的逐步进行以及运费大幅上涨叠加元旦节前备货，甲醇期价仍有一定支撑。但考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约反弹沽空对待。

　　聚烯烃。聚烯烃利多驱动在于利润不佳导致供给压力有限，而利空则在于需求疲软导致下游接货意愿较差。供需双弱的情况下，短期矛盾不大，跟随宏观预期及基差做震荡波动。05合约聚烯烃预计短多长空，时间拐点在春节前后。主要逻辑在于05合约在春节前整体供应压力有限，虽然听闻下游可能会提前放假，但由于今年过年偏晚，且节前也有季节性的配货预期。由于在05合约上无投产，因此PE的预期层面相对更好，建议低买为主。

　　棉花。主力合约已经至2405，需求端是市场关注的交易重点。12月USDA 供需平衡表进一步降低国内的消费预期，消费量环比下调22万吨至795万吨，同比下降22万吨。下游纺织企业的开机率持续下滑至不足五成，成品库存处于一个历史高位，负反馈逻辑持续演绎，棉价反弹空间有限。因此，策略上仍维持逢高布空思路不变。

　　04

　　有色金属：淡季开工反弹，铝价走强

　　沪铜。需求走弱，铜价上方空间受限。宏观面，美联储“三把手”威廉姆斯声称现在并没有真的在讨论降息，美元止跌，宏观面支撑减弱。基本面，下游周度开工进一步走弱而进口仍在持续流入，基本面边际走弱，限制铜价上方空间，但周五库存再度出现去库，低库存的问题仍需关注。

　　沪铝/氧化铝。淡季开工反弹，铝价走强。宏观面，美联储声称现在并没有真的在讨论降息，美元止跌后反弹，海外宏观面转为压力，国内市场依然对更多经济刺激存有预期。基本面，周度开工出现反弹，主因特高压开始发力，线缆订单再度受到提振，市场处于淡季不淡的状态中，且周内库存超预期去库，且今年过节较晚，库存仍有进一步去库的空间，低库存问题再度引发市场扰动，铝价快速拉升，预计短期维持高位震荡，套利上正套仍有继续参与。氧化铝方面，基本面无明显变化，更多受铝价影响被动抬升，预计维持震荡运行。

　　铅。再生端维持减产，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

　　镍。宏观因素扰动，镍价有所反弹，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大，关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变。

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　05

　　农产品：NOPA11月压榨数据好于预期

　　油脂。上周油脂市场整体延续震荡下跌的走势，主要因巴西产区天气好转。不过上周五夜间NOPA公布的11月全美压榨数据好于预期，美豆以及美豆油在上周五夜盘呈现探底回升的走势。受此影响，预计今日国内油脂可能跟随反弹，不过油脂中长线走势并不看好，仍处于大的下跌周期当中。

　　豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

　　白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。建议逢高做空。

　　生猪。腌腊季节集团厂现货拉涨，散户小幅上涨，目前北方地区价格回升（7左右），南方地区较高（7.5-7.7），这也和北方冬季疫情加剧有关，散户中招影响大于集团厂。目前去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下。从基本面看，整体猪肉供应量依旧偏高，出栏体重小幅回落，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，牧原宣布下调出栏区间，但肉量短期并未实质性减少，冻品库存维持高位。短期企业扛价，屠宰量不断走强，市场流言四起，考虑远月多单。

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