案例背景：全球局势避险情绪增加，贸易企业看多黄金增厚收益

　　2023年注定是不平凡的一年，国际政治舞台上发生了一系列瞩目事件：巴以冲突，中东局势四面楚歌；全球经济大衰退，美联储大量放水；中美关系不容乐观，缓和状态难以维持……然而在2023年双节期间，美债收益率突破上行、美元指数强势上涨的情况下，黄金出现一波回调行情。

　　某贸易企业A为产业链贸易商，除了采购原材料和储备库存的常备资金之外，通常有闲置资金，应对2023年动荡的局势希望通过黄金避险，增厚闲置资金收益。

　　图1:2023年1-11月伦敦金银比和沪金银比

　　企业A认为，双节期间由于美联储货币政策预期仍然偏紧缩，造成海外市场情绪被压制，进一步造成贵金属价格的下行。但是从中长期来看，贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。企业A预判美联储加息周期结束，明年将开启降息周期，在此大背景下贵金属价格大趋势看涨，持续看好贵金属的长期多头配置价值。参考2023年伦敦金银比价（如图1），9月初伦敦金银比价处于年内低位（最低约78.83），9月中下旬开始金银比价逐步抬升至83附近。9月中旬开始国内沪金银比价开始下跌，跌至79附近。此时企业A认为国内贵金属价格尤其沪金价格后续将跟随外盘走势震荡偏强。

　　场外期权方案设计与实施落地

　　根据企业A对黄金走势的研判，申银万国期货的全资风险管理子公司申银万国智富投资有限公司（以下简称“申万智富”）结合黄金AU2402历史波动率（如下图2），考虑降低企业A的避险成本，建议采用买入亚式期权。相比欧式期权，亚式期权在期权存续期内每日记录收盘价并取均价作为结算价，期权费成本可大幅降低；同时考虑到尽可能增厚收益，在亚式期权的基础上引入增强价格，比较每日收盘价和增强价格，选择较高价格（对企业A有利的价格）作为结算价格。

　　图2：AU2402历史10日和20日波动率

　　参考AU2402历史波动率,申万智富建议企业A在波动率相对低位买入，进一步帮助企业节省了避险成本。2023年9月-10月期间，企业A交易了2笔黄金避险交易，共进行了总计200万权利金规模的交易，为此次避险需求买入211.66千克黄金。

　　图3：黄金AU2402行情走势图

　　精准避险，让中小微企业行稳致远

　　通过此次案例，企业A意识到场外期权这种金融工具不仅可以套期保值，管理采购和销售端的价格波动风险，还可以为企业营运资金增值保值，进一步为企业资金稳健注入强心剂。申万智富场外业务团队根据企业A的需求，在产业企业常用的欧式期权基础上加强创新，通过亚式期权帮助企业降低成本，同时引入增强价格帮助企业提升避险收益，帮助企业在动荡的大环境下持续稳定经营。

　　中小微企业是国民经济的“毛细血管”。申万智富积极相应国家金融服务实体的号召，通过场外期权个性化定制方案和服务，将衍生品避险功能充分发挥，精准 “滴灌”中小微企业的避险需求，让中小微企业行稳致远。

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