7月至今铜价一直高位横盘，近期小幅下跌后再度横盘。外部来看美国经济数据如非农就业超预期；美国经济软着陆概率大，12月不加息概率大；但欧洲经济更差，美元止跌企稳。

　　基本面上，11月铜供应不及预期，进口增加确定性强。12月供应增长又会恢复。需求端铜价上涨后抑制部分补库需求，但精铜杆需求位于四年来高位，库存总体低位，显示某些需求低估，使得铜价仍较难深跌。

　　一、高利润促使产量增长，增长虽不及预期，预计12月产量仍然较高

　　1．铜精矿TC高位回落显示四季度略偏紧

　　铜精矿TC触底回升，最新12月进口铜精矿TC为73.75美元/干吨，较此前最高位的93.82美元/干吨下滑20.07美元/干吨；表明铜精矿朝偏紧发展。近期中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0 美元每干吨/ 8.0美分每磅，比2023年收紧，为此前预期的80—84美元/每干吨的最下限。说明铜精矿从宽松往紧缺方向过度转折。

　　2.高利润促使产量高速增长

　　对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格仍然较高且硫酸价格回升之下，利润大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间；11月底冶炼利润为1453元，仍有充足动能进行扩产。

　　3.产量增加趋缓，但12月供应增量恢复

　　11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3%，同比增加6.8%；且较预期的100.12万吨减少3.32万吨。主要原因是粗铜紧张，且计划外检修较多，另外新投产的产能产出不及预期。

　　SMM根据各家排产情况，仅有1家检修，且粗铜供应好转，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。

　　进口增加确定性强，不止是进口盈利的原因，巴拿马运河运输不畅导致原本运往北美的铜可能改发中国，澳洲和非洲铜进口仍贡献不少进口量。

　　二、需求综述：下游开工率因高铜价略微下滑且不及预期，预计12月平稳

　　1.下游开工率总述

　　据SMM发布11月铜材行业整体开工率为78.62%，环比减少1.67%，同比上升4.06%。主要是铜价上涨后下游需求减弱。从各铜材来看，铜板带行业高于预期较为明显，各行业景气度如下：铜板带行业（78.62）>电解铜杆行业（73.89）>铜管行业（68.89）；预计12月在此基础上持稳。

　　2.分行业概述

　　分行业看， 11月份铜板带开工率77.30%，环比减少1.59%，同比增加1.63%。处于四年来中高位，主要得益于新能源类需求的增长。铜板带广泛运用于电子电气、电力、通讯、轻工、机械制造、家用电器、汽车、建筑、国防、交通运输等众多下游行业。黄铜板带主要消费领域为电器和装饰类，与房地产市场相关性较大，其订单量在2023年缩减较多；而紫铜板带主要消费领域为电力和电子类，电力端需求稳健，新能源端订单稳步增长。其需求发力点引线框架、铜板带电子屏蔽罩等，预计12月份铜板带开工率为79.43%，环比增加2.13%。

　　据SMM统计，11月份精铜杆行业开工率录得73.89%，虽低于预期（预计10月开工率为74.17%）0.28个百分点，但整体开工率水平仍创近四年新高。不及预期的主因是铜价上涨后下游补库需求减弱；现货升水高企使得前面订单出现亏损，不得不放慢开工。且精废价差扩大，废铜杆消费走强对精铜杆开工有消极影响。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计12月精铜杆企业开工率为70.12%，环比下降3.77个百分点，同比增加8.5个百分点。同比增长是因为低基数判断，总体而言，12月仍是淡季。

　　据SMM调研数据显示，11月份铜管企业开工率为68.89%，环比增加0.50百分点，同比增加0.01个百分点。

　　铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。空调步入淡季，排产逐渐回落，且今年库存处于历年高位，下半年以去库为主，直到11-12月再度开工。11月开工率下滑主要是受高铜价影响，但是一旦铜价回落，补库需求又会出现。据SMM数据显示12月铜管预计开工率为71.04%，环比增加2.14个百分点，同比增加1.90个百分点。12月虽铜管开工率预计环比回升，但需关注铜价走势对其影响。主因是开工率对铜价特别敏感。12月从季节性图表来看，空调生产企业已重新开工，外销空调排产来和内销都持稳回升。

　　三、显性库存回升，但总库存低位徘徊显示需求被低估

　　什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情。目前三大交易所库存为22.84万吨，逐步回升，但国内社会库存显示仍然大幅下降，显示总体仍在低位。

　　库存低的原因：一是国内大户炼厂控货，没有全部流通到市场；二是需求好于预期；海外需求下半年下滑，LME和COMEX库存总体会止跌回升；预计库存走势：总体库存走势类似2022年，低位缓慢徘徊回升。

　　综上所述：美元强势限制铜价上方空间，11月铜供应不及预期，进口增加确定性强。12月供应增长又会恢复。需求端铜价上涨后抑制部分补库需求，但精铜杆需求位于四年来高位，库存总体低位，显示某些需求低估，使得铜价仍较难深跌。沪铜加权在67500-68500之间区间运行，下方空间不大，因库存低位。操作上铜价振幅收窄，应密切关注突破方向。

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