9月以来，焦炭主力1601合约在历史低位附近反复振荡，现货价格在9月上旬再度下调。我们认为，焦炭期现货价格持续弱势的根本原因在于焦炭供过于求格局不改。

　　产量同比降幅扩大

　　9月中旬，国家统计局发布了8月的焦炭产量数据。数据显示，8月，我国焦炭产量为3735万吨；1—8月，焦炭累计产量为30147万吨，同比降幅为4.2%，降幅较1—7月扩大0.3个百分点。

　　回顾以往数据发现，自3月以来，我国焦炭累计产量同比降幅持续扩大，这与市场的实际状况相符。今年以来，焦炭现货价格持续下行，焦化生产企业的生存状况不断恶化，减产情况逐渐增多。

　　我们可以从微观的焦化企业开工率数据来验证这一点。从市场调研数据了解到，9月中旬，产能小于100万吨的焦化企业开工率为66%，去年同期为76%；产能在100万—200万吨之间的焦化企业开工率为68%，去年同期为77%；产能大于200万吨的焦化企业开工率为68%，去年同期为90%。开工率的数据同样表明焦化企业的减产力度不断加大。

　　需求同比显著萎缩

　　国内生产的焦炭有八成以上用于高炉炼铁，生铁产量是反映焦炭需求的最佳指标。国家统计局数据显示，8月，我国生铁产量为5761万吨；1—8月，生铁累计产量为47116万吨，同比降幅3.2%，这一降幅较1—7月扩大0.4个百分点。也就是说，国内焦炭需求量同比出现显著萎缩。

　　除国内焦炭需求外，我们还可以关注国外需求，即焦炭的出口变化情况。海关总署数据显示，1—8月，我国焦炭出口量累计为612万吨，同比增长20.3%，但出口绝对量不大。出口量或者说国外需求量的增加值，远低于国内需求量的萎缩值，焦炭需求同比存在较为显著的下降。

　　供过于求格局难改

　　今年前8个月，焦炭产量为30147万吨，同比减少1282万吨；焦炭出口量为612万吨，同比增加103万吨，也就是说国内焦炭供给量同比减少1385万吨。同一时期，生铁产量同比减少1209万吨，焦炭需求量萎缩约540万吨。综合供需两端可知，今年前8个月，焦炭供给减量比需求减量多670万吨。但是这并不能代表焦炭供大于求的格局改变。

　　我们通过监测生铁产量、焦炭产量、焦炭出口量，可以跟踪焦炭的月度供需平衡表变化。据测算，焦炭供需失衡最明显的情况发生在2011年、2013年和2014年下半年。在这三个时间段，焦炭单月供求过剩量一度逼近1000万吨。所以，今年前8个月月度供求过剩量虽有明显下降，但焦炭仍处于供求过剩格局中。而且这种供求过剩格局并非是几个月减产可以逆转的，未来相当长的一段时间内仍将延续。

　　中期思路反弹做空

　　目前来看，焦化企业的减产确实在发生，并且力度逐步加大。但是焦炭需求同样出现了萎缩，焦化企业的减产不能导致焦炭市场供过于求格局的逆转，最多意味着焦炭供过于求的格局恶化速度下降而已。在这种背景下，中期而言焦炭很难出现涨势，最多是阶段性的反弹。

　　从技术面上来看，近期焦炭期价仍创出新低，长期跌势还在延续，后市有破位再创新低的可能。操作思路上，在焦炭市场熊市格局不改的背景下，我们建议投资者维持做空的主基调。但由于目前焦炭期价处于历史低位，做空的预期利润不会太大，反弹时抛空是较为理想的选择。

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