黑色商品期货价格回调将近两周，建材现货上涨阻力也逐步增加。为何涨势正酣的建材系突然回调？对此，海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏认为，此前上涨过程中已较充分地涵盖了宏观强预期的驱动，而目前正处年底中央经济工作会议对明年经济定调的空档期，宏观政策驱动力量边际弱化，叠加螺纹钢去库进程提前进入尾声，一定程度上也弱化了基本面带来的边际支撑，再加上原料价格对成本支撑力度的削弱，均在一定程度上促进了建材品种的回调。

　　中钢期货黑色研究员赵毅认为，建材系的走低主要是房地产延续弱势，国家统计局数据显示，1—10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%；其中，住宅投资72799亿元，下降8.8%。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。1—10月份，商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积下降6.8%。商品房销售额97161亿元，下降4.9%，其中住宅销售额下降3.7%。10月末，商品房待售面积64835万平方米，同比增长18.1%。其中，住宅待售面积增长19.7%。1—10月份，房地产开发企业到位资金107345亿元，同比下降13.8%。地产的月度数据变化较之前基本相似，继续呈现低开工、高竣工特征。

　　记者在采访中也获悉，现在天气已经转冷，工地施工受到实质性影响，现实端进入了需求淡季。钢联周度数据显示，截至11月30日当周，螺纹钢表观需求量为252.14万吨，周环比下降14.75万吨，同比下降27.63万吨，螺纹钢表观消费量已经连续4周下降，低于过去5年同期水平。

　　随着11月钢价反弹，钢厂利润回升，目前全国247家钢厂盈利率回升至39.39%，较1个月前不足17%的盈利情况有大幅改善。受此影响，钢厂生产积极性也有回升。截至11月30日，螺纹钢产量为260.9万吨，周环比上升6.06万吨，同比下降23.24万吨；热卷产量为326.48万吨，周环比上升6.57万吨，同比上升28.89万吨。“产量上，两品种同比回升，但面临的情况并不相同。螺纹钢产量低于往年同期，在今年也处于偏低水平；热卷产量较过去两年同期都高，且连续三周上涨后已达到今年最高值。供给端热卷对价格的压力要大于螺纹钢。”赵毅说。

　　行业人士认为，同样的现象在库存上也有体现。截至11月30日，螺纹钢库存为528.59万吨，周环比上升8.76万吨，同比下降8.05万吨；热卷库存为340.62万吨，周环比下降4.63万吨，同比上升63.87万吨。螺纹钢已经率先由去库周期进入累库阶段，这也与建材类下游比卷板类下游更易受到季节性影响有关。尽管如此，螺纹钢库存仍然偏低，对钢价不但没有拖累，甚至一度对盘面有支撑。热卷下半年库存高于往年同期，尤其是社会库存偏高，后续关注热卷的库存消化情况。如果能保持更长的去库时间，那么对热卷价格压力不大。如果去库不畅，热卷价格遇阻，不排除带动螺纹钢价格回调。

　　事实上，表观需求量上热卷好于螺纹钢。截至11月30日，螺纹钢表观需求量为252.14万吨，周环比下降14.75万吨，同比下降27.63万吨，螺纹钢表观消费量已经连续四周下降，低于过去五年同期水平。热卷表观需求量为331.11万吨，周环比上升4.22万吨，同比上升25.92万吨。

　　邱怡宏告诉记者，从整体来看，虽然螺纹钢库存绝对水平仍位于历史低位，但社会库存下降步伐率先受阻，35城螺纹钢社会库存甚至已经出现小幅增加，与往年同期相比，时间上也有所提前。因此，螺纹钢基本面供需依然不存在明显矛盾，但边际上或已有所放松；热卷整体呈现供需两旺格局，因此热卷社会库存下降速度相对仍显偏稳，但热卷库存绝对水平偏高的压力依然存在，进而将对去库时长及速度的要求更高一些，若去库阶段不能有效化解高水平的压力，那么当累库进程开启时，库存压力有望明显上升，热卷基本面压力也容易逐步施压于价格。

　　“中短期内，钢材驱动力不强，上下空间均有限，更多是跟随原料价格波动。一方面，12月有中央政治局会议和中央经济工作会议，市场给了较强的宏观预期，成为利多商品价格主要因素。另一方面，成材基本面一般，供需矛盾不明显。如果考虑到11月的涨幅，钢价甚至有盘整中偏向下运行的可能，价格中枢小幅下移。”赵毅说。

　　邱依宏认为，从价格驱动逻辑来看，宏观政策预期与钢材顺畅去库的支撑依然存在，但力度均有所缩减，因此，短期供应端变化对整个供需格局的影响作用可能会有所放大，产量回升有可能会加剧冬储的供应压力、削弱冬储情绪。但是，螺纹钢和热卷现货利润也均有所回落，华东螺纹钢高炉利润再次出现小幅亏损局面，在采暖季环保压力仍会存在的背景下，利润驱动带来的供应总量恢复空间也将会同步有所受限。而且，随着螺纹钢高炉成本压过平电成本，成本估值对钢价上方弹性空间的限制短期也仍将存在。短期建材供需矛盾不深，在宏观预期未被证伪前，只要去库进程稳定，整体驱动仍相对偏多，但价格进一步向上的空间则需要更大力度、更细化的政策利好通过正反馈的路径来刺激。因此，短期钢价大概率更容易在多空博弈中振荡运行，等待12月份宏观经济预期落地的验证。

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