摘要

　　宏观金融衍生品：制造业PMI走弱；黑色系板块：止跌反弹；能源化工：OPEC+会议，就这？；有色金属：需求疲弱，镍价回落；农产品：维持震荡偏弱格局

　　2023

　　12/01

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　　宏观金融衍生品：制造业PMI走弱

　　股指期货。周四尾盘沪指翻红，北向资金大幅流入85.16亿元，个股表现较差，超3500家下跌。11月PMI数据环比下降0.1个百分点至49.4%，低于市场预期，显示出当前经济复苏基础仍不牢固，政策仍需加码。近期指数处于震荡整理区间，市场情绪仍在修复过程，建议在市场企稳后继续逢低布局。

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　　黑色系板块：止跌反弹

　　螺卷。11月制造业PMI环比继续回落，内外需都不佳，国内加大政策的必要性加强，盘面也触底回升。基本面而言，螺纹开始累库，热卷需求强势，保持去库，总体变化不大。目前看政策预期强，原料价格强支撑，预计盘面有望转为震荡偏强走势。

　　铁矿。大商所持续加强铁矿石价格监管，铁水产量环比继续下降，港口累库，盘面仍贴水现货，多重因素影响下，预计盘面震荡为主。

　　双焦。双焦昨日日盘延续回落，夜盘开始上涨。基本面而言，煤矿安全检查依然严厉，焦煤保持低位，需求端，焦炭第二轮提涨落地后采购有所增加。预计焦煤价格维持震荡偏强走势。焦炭端，成本端支撑强，下游钢厂库存也较低，预计跟随焦煤保持震荡偏强走势。

　　玻璃。玻璃价格依然偏强，短期虽然供应保持高位，但随着盘面反弹，市场情绪乐观，贸易商积极补库，淡季需求表现出一定韧性，预计盘面震荡偏强格局有望延续。

　　纯碱。纯碱短期供应无太多增量，金山三期检修落地，远兴的增仓短期无法贡献增量。下游企业积极补库，表需高位，纯碱库存延续下降，预计近月价格依然偏强，远月供需有过剩预期，但基差太高。

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　　能源化工：OPEC+会议，就这？

　　原油。隔夜油价大跌，因OPEC会议减产不及预期以及减产形式令市场大跌眼镜。减产幅度上总共约220万桶/日，其中130万桶/日是沙特与俄罗斯正在执行的，额外增加的部分不及会前预期的100万桶/日。减产形式上这次变成自愿，这让严谨的OPEC减产成为慈善募捐形式，而OPEC内部对于减产的分歧人尽皆知。这次OPEC无法继续以前的按照产量基线一刀切式减产模式，本质上是非洲国家不愿进一步分担减产，OPEC作为非强迫性组织出现了一定内部裂痕，长此以往其他减产国的减产积极性也会受到影响。从平衡表角度，减产后明年一季度原油市场供需将趋于平衡，但短期不排除情绪性的下跌仍有一定惯性。

　　沥青。11月第5周行业数据显示沥青本周沥青供需双减，厂库增加但更主要的社库减少，数据总体边际中性。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。由于相对低估值以及远期合同陆续释放，近期沥青走势相对成本端明显偏强，但隔夜油价大跌，沥青需注意跟跌风险。

　　LPG。国际原油期价震荡回升；华南液化气市场出现上涨，主营炼厂及码头成交小幅推涨，上游供应压力缓和，下游入市采购有所增加；化工需求表现偏弱，沙特12月CP出台持稳，进口气成本支撑现货；华南国产气价格持平，LPG2401合约期货较华南现货贴水明显，盘面估值有望小幅修复。

　　PX。昨日日盘领涨聚酯链，主要在于成本端支撑，原油上行进一步压缩了PXN利润，不过昨日夜盘原油再度大跌，重点观察成品油利润走势。策略建议：短期观望，中长期逢低做多。

　　PTA。昨日聚酯链翻红，尽管近期原油与化工品走势相对背离，但昨日原油上行，成本端明显提振，PX领涨。不过OPEC+昨日达成减产协议，市场认为实际减产量不足，夜盘油价应声走低，不排除后续成品油和化工品利润被动扩张，短期波动较大保持观望。策略建议：多PX空PTA逻辑维持，做缩PTA加工费已成趋势，单边谨慎操作，远月偏强，15反套持续。

　　MEG。乙二醇持续走强，昨日跟随聚酯链上涨，甲醇、焦煤等成本端支撑强势，叠加周度港口未形成大幅累库，整体供需偏紧平衡，目前盘面价格依旧处于反弹周期之中。海外装置：美国南亚82.8万吨装置计划于12月初停车，随后重启其原先停车中的36万吨装置。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，待反弹后逢高做空为主。

　　PVC。期价低位横盘状态延续，短期上行压力较大，来自基本面和宏观层面刺激均支撑不足，缺乏利好因素下维持偏弱震荡，本周供应端再度上行，短期供需压力边际恶化。策略建议：15反套止盈离场，01合约前期空单可逐步止盈，01合约空间不大，目前05合约触及支撑位后可逢低做多05合约。

　　甲醇。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着近期甲醇期价的连续反弹，现货跟涨幅度有限，基差已大幅走弱，01合约更是接近平水。基本面并未有实质性变化的前提下，单靠减仓和市场情绪所带来的冲高很难具有持续性。考虑到主力合约开始逐步换月，05合约估值水平再度抬升至高位，而后期面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。

　　聚烯烃。随着价格下跌后库存去化明显叠加边际供给缩减增多，聚烯烃的做空驱动略转弱，但相对高利润下做多的确定性还不太够。近期基差已完成修复，叠加市场上中间商的套保压力减小，后续贸易商的行为与基差的表现对期货价格的指引性更强。若期货持续下跌而现货压力减小，基差走强后现货显著升水，期货的反弹驱动将增强。而期货一旦反弹，基差再度收缩后,贸易商的拿货意愿增大，对价格亦将形成负反馈。总体而言，聚烯烃后期预计偏震荡运行，虽然驱动还偏空，但随着库存去化和基差平水，做空驱动转弱，向下空间较为有限，空单减仓为主。

　　棉花。短期，抛储结束，叠加仓单不足和盘面深度贴水，棉价存在一定反弹的可能，但是反弹空间有限。若反弹至高位，前期低价收购的轧花厂或逢高套保。同时，新棉加工进度加快，仓单不足问题可被解决并形成新的预期差，叠加需求端难有改善，二者共振下或使得棉价重心进一步下移。后续需要关注新疆棉花的加工进度、仓单的生成情况以及棉纱的去库进度。

　　04

　　有色金属：需求疲弱，镍价回落

　　沪铜。库存维持低位，铜价震荡运行。宏观面，欧美通胀均持续回落，宏观面扰动有限。下游订单预计随着电网项目的结束而逐步回落，但近日由于进口到港较少，升水有所反弹，短期低库存对铜价仍有支撑，关注后续库存变化情况。

　　沪铝/氧化铝。社库延续去库，铝价震荡运行。电解铝方面，基本面维持供需双弱，进口窗口打开有效补充货源，下游开工持续走弱，周四铝锭延续去库，低库存对价格仍有一定支撑，短期预计维持震荡运行，中线维持偏空思路对待。氧化铝方面，供应端整体较上月小幅回落，但需求依然疲弱，减产对价格支撑有限，氧化铝维持震荡运行。

　　铅。整体维持供需双弱，废电瓶价格持续下行，成本支撑不断下修，铅价偏弱运行。

　　镍。受消息面影响叠加空头止盈离场，镍价大幅反弹。前期镍价已经跌破外采原料制纯镍成本线，逼近印尼镍矿成本线，而印尼镍矿将采用新的定价方式，市场预期原料端成本将向上抬升，迫使低估值纯镍价重心将向上移动。短期建议观望，待新的成本线明确后，再进行操作。

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

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　　农产品：维持震荡偏弱格局

　　油脂。目前油脂仍处于震荡格局，不利天气导致本年度巴西大豆产量存在较大下调预期，以及马棕季节性减产对油脂有支撑，但是人民币汇率升值以及原油的走势对油脂形成利空影响，短期内预计油脂维持震荡格局。不过在今年厄尔尼诺现象的大背景下，油脂在南美大豆定产前仍有走强的可能。

　　豆粕/菜粕。天气检测系统显示，巴西近期有降雨缓解干旱天气，豆粕跟随COBT大豆震荡回调。本周的阵雨将短暂缓解巴西北部大豆种植地区炎热和干燥的压力。随后巴西北部地区预计将再度变得干燥。干旱将迫使一些农户放弃种植大豆。粕类短期还是跟随美豆运行，预计天气炒作仍会持续发生。昨日夜盘美豆上涨，预期豆粕触底反弹。

　　白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。预计内盘近期维持高位震荡。

　　生猪。生猪今日盘面震荡走弱，01合约收盘14630点。河南山东等地对于未来腌腊的预期下降，受到收储计划影响，现货小幅上调价格。本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下，叠加上周五卫健委在发布会中提及饮食比例猪肉超出30%，未来情绪预期悲观。从基本面看，短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下一个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，肉量短期难以迎来缺口。维持看空观点。

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