11月纽约金先抑后扬，月初市场对巴以冲突的避险情绪逐渐降温，黄金的避险溢价开始下降，即使在美元指数震荡下行的背景下，金价依然呈现高位回落态势。避险溢价消化后，随着美国10月通胀超预期改善叠加经济数据走弱，美元指数持续下挫推升金价。沪金在纽约金的影响基础上，还受到人民币的大幅升值的影响，这是沪金和纽约金走势差异化的主要因素。在美元指数高位大幅下挫的情况下，人民币被动升值，很大程度上抵消了沪金的涨幅。 　　中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们在年中时预计金价下半年先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行；四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。此外，我们在10月底认为地缘政治因素给予金价的避险溢价属于脉冲式上涨，可持续性不强，但整体地缘政治加剧将使金价的运行中枢有明显的抬升。整体金价走势符合我们此前的预期，并且年末降息预期炒作仍将持续。 　　我们在10月预计四季度人民币不存在大幅波动的空间，贬值有限是因为整体国内汇率干预加码，且美国加息末端，美元指数上行空间有限；升值有限是当下中美利差较大，美国降息迟迟未到。沪金走势与纽约金相关性将显著提升。11月走势美元指数高位下挫超3%，而人民币低位升值不足3%，我们认为整体还是美元指数带动人民币被动升值。年末降息预期炒作下，美元指数大幅下挫的同时人民币很可能持续升值，进而制约沪金的上行空间。相比之下，白银弹性较好，受汇率影响较小，故看金做银较为合适。

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