[供给端：年底出栏压力大]

　　从周期性影响来看，监测数据显示，2023年1月，全国能繁母猪存栏量4367万头，比上月减少23万头，下降幅度为0.5%，结束连续8个月的环比增长。也就是说，按照能繁母猪存栏量推测10个月后的商品猪存栏量，2023年四季度商品猪存栏量环比是下降的。

　　监测数据显示，10月末，全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.7%，已连续10个月回调。根据监测数据分析，能繁母猪存栏量从2022年年底的4390万头连降10个月，累计去化180万头，去化幅度为4.1%。在去化幅度有限的背景下，如果再考虑到能繁母猪生产效率提升，实际上产能去化效果就大打折扣了。因此，根据目前的产能数据，按照产能滞后10个月计算，到2024年8月，生猪供给仍显宽松。

　　图为能繁母猪存栏(单位：万头)

　　图为生猪存栏(单位：万头)

　　从集团企业生猪出栏情况来看，根据上市猪企公告，1—10月，14家上市猪企(其中正邦未透露出栏目标)累计出栏超1.2亿头生猪。根据2022年我国生猪出栏6.99亿头计算，这些企业出栏占全国出栏量的17.2%，占比数量较大。如果按照12个月出栏均摊的情况计算，截至10月，生猪出栏进度应达到83.33%。然而，据统计，在上市猪企中，仅有大北农、唐人神、中粮家佳康的生猪出栏进度超出了这一数据，大部分企业生猪出栏进度偏慢，尤其是头部企业。具体来看，牧原股份1—10月生猪出栏5189万头，如果要完成年度出栏目标，11—12月至少要出栏1311万—1911万头生猪；温氏股份11—12月需要出栏527.84万头生猪；新希望需要出栏396.71万头生猪，平均来看高于其正常月份生猪出栏数据。总体来看，11—12月生猪供给量依然较大。

　　图为冻品库容率(单位：%)

　　从冻品库存情况来看，2023年，虽然前期由于生猪需求疲弱，但是屠宰企业为维护渠道以及保持工人不流失，维持规模效应，保持一定的开工率，造成供大于求的局面，被动进行冻品入库，继而使得冻品库容率高企，这部分冻品增加了后市供给。

　　此外，5—9月受非洲猪瘟的影响，适合做腌腊的大猪目前比较紧缺，导致标肥生猪价差绝对值逐渐扩大，叠加季节性因素，提振生猪出栏体重逐渐上行，增加了后市供给压力。

　　整体来看，由于前期能繁母猪去化幅度有限，叠加上市企业供给压力较大，2023年年底生猪供给相对宽松，2024年8月之前供给也略显宽裕。同时，冻品库存高企叠加出栏增加也加剧了供给压力，这或压制猪价上行。

　　[需求端：替代品逐渐增多]

　　除了周期性影响比较大的年份，生猪价格存在明显的季节性特征，这主要是由我国居民消费特点和季节性生猪集中出栏所致。我国节假日的时间点往往处于全年季节性的起始或发动位置。总体而言，“五一”和端午节作为全年淡季消费的节点，一般都是生猪价格开始拉动的位置。中秋节和国庆节往往是全年价格高点。国庆节过后，由于短期内消费下降，猪价有下滑需求。春节期间，本来是生猪需求的最高时点，但是受生猪集中出栏的影响，整个春节的生猪价格一般比12月低。春节过后，生猪价格在高出栏、低消费的影响下创出年度新低。四季度到春节期间，天气转凉，南方有腌腊需求，是生猪消费的传统旺季。

　　整体来看，季节性因素利好下半年消费。下半年是传统需求旺季，生猪价格重心一般高于上半年。虽然年底需求端存在支撑，但是受非洲猪瘟影响，生猪有一段时间是短缺的，消费渠道被其他肉类替代，影响持续至今。因此，现阶段消费替代增多，叠加工地等需求端开工表现一般，生猪消费增加幅度受限。

　　图为白毛比价

　　另外，白条与毛猪的比价是描述消费强弱的指标，比价高企，代表猪肉消费向好，白条价格涨幅大于毛猪价格涨幅；比价走低，代表猪肉消费偏弱，白条价格涨幅不及毛猪价格涨幅。目前，白条和毛猪比价处于较低位置，说明短期需求偏弱，对生猪价格存在有拖累。

　　[成本端：养殖利润待好转]

　　饲料成本占生猪养殖成本的60%左右，主要成本是玉米和豆粕。近两年，饲料成本高企，成本因素对生猪价格有一定支撑，但是2023年玉米和豆粕价格下行幅度较大。具体来看，因美豆大量上市、巴西库存较高、南美新季大豆预计丰产等因素共同作用，豆粕和玉米下滑幅度较大。虽然玉米在饲料成本中占比较大，但其变动幅度一般较小，而豆粕受上游影响，变动幅度较大，对饲料价格的影响也较大。目前来看，美豆近期出口强劲、南美天气阴晴不定大豆最终产量成疑、阿根廷新政府的政策难于琢磨等，都为豆粕市场注入了不确定性。因此，未来饲料市场存在较大的不确定性，不可过分看空，成本端对生猪价格仍有一定支撑。

　　根据上述分析，2024年8月之前供给略显宽松，未来养殖利润主要取决于需求端和成本端，屠宰利润则更多取决于需求端。2024年上半年需求淡季对应供给量偏高，养殖利润和屠宰利润难有起色；下半年需求旺季叠加产量进一步去化，预计情况将好于2023年同期，或可实现较长时间的盈利。

　　图为豆粕现货均价(单位：元/吨)

　　图为玉米现货均价(单位：元/吨)

　　图为外购仔猪养殖利润(单位:元/头)

　　图为自繁自养养殖利润(单位:元/头)

　　[后市展望]

　　供给方面，前期能繁母猪去化幅度有限，叠加上市企业供给压力较大，2023年年底生猪供给宽松。需求方面，年底之前需求获得季节性支撑，但是消费渠道被抢占以及消费习惯的改变，使得生猪消费略显疲软。成本方面，从利润角度来看，养殖利润的不确定性较大，2024年下半年或有起色，屠宰利润则主要取决于需求情况。

　　总体来看，2023年年底，在生猪出栏、冻品出库和出栏均增加的压力下，生猪价格反弹幅度或有限。2024年上半年需求淡季叠加供给高位，生猪价格难有起色；下半年供应去化叠加需求旺季，生猪价格或有好转。此外，生猪养殖业更多的是比拼“内功”，运用期货衍生工具进行风险管理也是其中重要的一项，建议在盘面出现套保利润时，养殖端可以根据自身成本情况积极进行套保。在近弱远强格局下，盘面或走出反向套利逻辑，关注反向套利机会。(作者单位：华安期货)

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