国泰君安发布研究报告称，本轮黄金行情也与以往有着明显的不同：金价与实际利率的背离，央行与ETF的反向操作，沪金与伦金的差异。该行提示当下黄金价格存在四处逆风：美债反弹风险、美股分流、风险偏好修复、沪金溢价回归。逆风之后，展望未来，降息交易的真正时刻，黄金依然存在历史级行情的机会。

　　国泰君安观点如下：

　　自2022年11月3日创下1618.3美元/盎司的价格低位以来，COMEX黄金走出了一波小牛市，尽管几经波折，但依然重新站上了2000美元/盎司的关口。但该行也发现，本轮黄金行情也与以往有着明显的不同，该行重点提示黄金当前的四处逆风及调整之后的机会：

　　1)特征：金价与实际利率的背离，央行与ETF的反向操作，沪金与伦金的差异。特征一：实际利率阶段性创新高，黄金的实际表现抗住了压力测试，该行认为，金价超预期的表现除了央行够金潮等因素外，也与避险情绪持续高涨的背景下黄金的安全溢价凸显有关。特征二：央行购金潮对黄金价格形成了有力支撑，但ETF(与实际利率负相关)的持续流出也限制了黄金的上涨弹性。特征三：伦金涨幅不如沪金，主因汇率预期扰动。

　　2)逆风：美债反弹风险、美股分流、风险偏好修复、沪金溢价回归。逆风一：美债利率短期下行速度过快，多头交易拥挤可能意味着新的反弹风险。逆风二：美股为代表的权益资产反弹，使得黄金作为对冲资产组合波动的作用有所弱化。逆风三：中美关系的企稳，将有利于风险偏好的修复，利空黄金。逆风四：人民币汇率升值趋势下，沪金溢价的修复也是大势所趋。

　　3)展望未来，逆风之后，黄金仍存历史级机会。该行重申：美国三季度经济的高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次放缓，随后降息交易将更为顺畅，直接利好黄金的配置机会。沪金溢价回归常态后，内外金价迎来共振向上的机会。值得一提的是，如果黄金价格再次突破新高并且站稳，将形成技术上典型看涨的欧奈尔杯柄形态。再结合以往黄金牛市的表现来看，该行重申调整之后，黄金价格后期有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。

　　国内经济：商品房销售有所回暖。

　　从上中下游角度来看，上游原油价格微跌，焦煤价格反弹;中游螺纹价格有所反弹;下游100大中城市成交土地面积反弹、乘用车销量、30大中城市商品房成交面积有所反弹。物价方面，猪肉价格回落，蔬菜批发价格反弹。其他方面，国债利率有所反弹，期限利差收窄，美元指数回落。从需求端角度来看，全国商品房成交面积反弹，全国二手房挂牌出售价格总体下跌，出售挂牌数量有所增加。建材综合指数整体反弹，开工率上行。从产业链角度来看，农产品中，农产品中，家畜、作物、油脂油料多数下跌;油价、天然气价下跌，产业链商品价格多数下跌;黑色链整体震荡，焦煤价格上涨;有色金属价格涨跌分化，贵金属上涨。

　　风险提示：美国经济表现超预期，加息预期再度升温。

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