本报告完成时间 | 2023年11月24日

　　国庆节后菜豆油价差短暂走扩后持续走缩，盘面及现货端双双回落。现货端华东及华南一菜与一豆一度接近200元/吨与100元/吨一线，引发市场对菜豆油在终端替代的关注。

　　对于01和05合约上的价差扩，我们更偏向于远月，国内近月菜油供应宽松格局未改，远月菜籽买船仍相对偏低，远月会相对更为合适。对于期货交易而言，需要考虑合约月份对于价差回归的限制，首先离近月合约交割时间是短暂的，在最终进交割前能否回归是个问题，其次是远月的价差已较近月有较多升水，比如当前按01合约200的价差开始做，最后移仓的05合约时价差变成500多，中间300多点的移仓换月成本是不得不考虑的事情。

　　以笔者自己的产业从业经历来看，除非能遇到极端事件，短期内整体供需分化明显，否则一般而言难有超预期的价差上限或下限，比如2022年3月时05豆棕盘面价差一度接近-2000，再比如2022年9-11月时国内菜油最紧缺时11菜棕盘面达到5000以上的水平。

　　对于交易而言，市场上想抄底摸高的人很多，然而实际能做成的人微乎其微，要不有足够的资金实力或足够低的仓位能扛单，要不就是一波行情就此沉沦。抄底摸高也不该成为交易的重心。

　　菜豆油不出现极端行情时下限往往是较为确定的，比如15至16年的国内大量菜油储备拍卖使得国内菜油倒挂于豆油，绝大部分时间一级菜油价格要高于一级豆油。

　　市场对于该头寸充满期待。回溯于今年的菜豆价差策略，4月初开始推荐贸易商菜豆油现货价差滚动套利，终端多采菜油以替换豆油头寸获取现货价差盈利；现货端企稳后推荐盘面价差做扩，反思于盘面策略没做好的地方在于回撤较大，最高超1000点的浮盈最终大概只实现500-600点。国庆节后900-1000位置继续推做扩，最高有300多点盈利时未将止损线移至成本线，最终800位置止损离场。

　　对于产业而言，国内菜油近月端宽松的格局较为明牌，基差的持续下行也在验证，广西三菜现货成交01-100，基差若再继续下行，广西交割贴水200，盘面交割将成重要选项。华东非转毛菜报价01-20，川渝非转毛菜报价01+50，川渝已倒挂于华东，按当前川渝接近塞满的库存，短期川渝倒挂华东或将延续并扩大。

　　策略：现货上：①广西基差若继续下行至-150至-200位置，则可以选择备基差头寸，有较好安全边际；②华南及华东一菜和一豆现货若能跌至平水至贴水-100区间，给出足够安全边际后逐步介入现货价差套利。期货上：③等待现货端企稳并开始走扩后再介入05盘面做扩更合适些，虽然可能交易上会偏右侧。

　　产业出身却不局限于产业，研究的意义在于提高头寸准确率，然而谁也无法保证次次准确，我们能做的是少亏多赚，提升盈亏比。

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