结合两者油籽端供需的差异、国内库存趋势的差异、需求上的替代效应以及统计评估等因素，我们认为菜豆油05价差存在继续走扩的空间，延续9月初农产品策略报告以来“买菜油空豆油”的观点，“价差将于850-1068元/吨的区间波动至1500元/吨以上”。

　　一、油籽供需的差异

　　从美国农业部预估的全球供需平衡表看，大豆延续供需宽松，菜籽供需收紧。大豆2023/24年度处于连续第二年增库存的状态，产量增长8.4%至4亿吨，消费预估增长5.3%至3.8亿吨，期末库存同比增长15.8%至1.2亿吨，库存消费比为31.17%，较前一年度的28.34%显著上升。菜籽2023/24年度处于小幅降库存的状态，产量下滑3.8%至8518万吨，消费预估小幅增长0.9%至8559万吨，期末库存同比下滑18.9%至612万吨，库存消费比为7.15%，前一年度为8.89%。

　　根据两品种主产区产量预估数字看，大豆增产的3122万吨主要来自阿根廷、巴西、乌拉圭，阿根廷增产2300万吨至往年的产量正常水平，巴西连续第二年增产至1.63亿吨，乌拉圭小幅增产220万吨，而美国小幅减产354万吨至1.13亿吨。菜籽减产338万吨主要来自澳大利亚和加拿大，澳大利亚因厄尔尼诺天气影响产量下滑317万吨至510万吨，加拿大夏季干热天气使得产量下滑50万吨至1820万吨，俄罗斯减产60万吨至350万吨，其余主产国产量波动较小在10-20万吨之间。

　　二、国内库存趋势的差异

　　根据我的农产品网数据显示，国内菜油库存相较2022年显著积累，主要因两方面因素，一为加拿大菜籽从减产中恢复，菜籽库存从主产国逐渐传递至需求国；二为进口菜油增多，尤其以俄罗斯菜油为主。但菜油国内库存相较2021年同期偏低，与豆油的显著高库存形成鲜明对比。

　　三、替代需求

　　我国的植物油品类众多，豆油与菜油是占据份额比较大的两个油品，需求层面上两者的替代关系主要体现为以下层面。一是居民消费者在零售端选择油品时，除却营养成分与口味偏好外，对价格较为敏感，但这个因素受制于居民直接消费份额与消费频次，因此居民零售端的影响较小。二是餐饮行业对植物油的选取，餐饮行业利润前景较佳时，其对口味的重视性更高，对成本的敏感性更低，更易选择高价位的菜油体现其在特定菜系(川渝云贵等地区)的优势，2023年餐饮行业的复苏对于菜油消费提振较为有利。

　　四、统计分析

　　自3月份以来，菜油与豆油的现货价差持续处于偏低的水平，一方面体现了国内油脂消费的疲软，另一方面也体现了国内菜籽、菜油库存累计过程中对价格的压力。持续的低价差对于提振菜油的消费性价比至关重要，根据此前我们对其油籽端长期供需的展望看，菜油的供给压力大概率已经度峰，消费的提振或使得菜油库存连续下行。

　　统计上看，菜豆油01价差、05价差均处于同期绝对低位，而近端01价差受到菜籽到港的压力更大，远端反倒会因进口榨利不佳、全球菜籽出口能力不足等因素影响，价差很难继续下探。

　　五、策略展望

　　综合两者油籽端供需的差异、国内库存趋势的差异、需求上的替代效应以及统计评估，我们认为菜豆油05价差存在继续走扩的空间，延续9月初农产品策略报告以来“买菜油空豆油”的观点，“价差将于850-1068元/吨的区间波动至1500元/吨以上”。

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