东北证券发布研究报告称，考虑到美国经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但美国居民超储不断下降且预计在2024年初消耗殆尽;同时美联储高利率环境的大背景下，紧货币正逐渐向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，这也将使得美国经济存在更明显的下行压力，预计金价中期趋势向上，看多黄金板块。相关标的：紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)等。

　　▍东北证券主要观点如下：

　　油价回落+服务和住房通胀降温带动美国CPI数据明显低于预期。

　　11/14美国发布10月CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%，核心CPI同比4%，预期4.1%，前值4.1%，两者均低于预期值。具体来看，第一，油价下跌是CPI读数明显走低的最主要影响项，10月WTI原油价格环比-6.5%，带动能源项CPI环比降-2.5%;第二，核心商品同比从0%略反弹至0.1%，符合近期美国制造业景气度企稳回升的特征，且经验上看也贴合Manheim二手车指数走势(滞后2月)，预计短期核心商品通胀或处于低位震荡;

　　第三，住房项环比从0.6%再次回落至0.3%，说明上月属于意外反弹非趋势逆转，同比则由7.1%回落至6.7%，预计后续受统计滞后性影响继续技术性下降;第四，核心服务通胀(剔除医疗项)同比从6.2%回落至6.1%，部分领域如娱乐服务等则出现明显降温，整体看与10月非农就业偏弱特征相吻合，后续美国劳动力市场有序降温将继续缓解服务通胀。10月CPI数据发布后，市场进一步押注Fed不再加息，且降息时点略有提前，美债利率大跌，黄金跳涨。

　　目前金价的交易模式变为：联储出于谨慎考量暂停加息，而用鹰/鸽派发言来管理市场预期，可能导致金价呈震荡走势(例如这两周市场宽松预期跑得太快，则联储进行“纠偏式”鹰派发言)，但10月非农与通胀数据均低于预期，共同确认了10月美国经济偏弱的现实，后续该趋势延续将有望推动金价震荡中枢上移。

　　零售数据、初请失业金数据印证美国经济压力增大，金价中期趋势向上。

　　①11/15美国发布零售数据环比-0.1%，预期-0.3%，前值+0.9%，核心零售环比+0.1%，预期+0%，前值+0.8%，从趋势上看，零售数据在经历了多月回暖后首次出现较明显回落(尽管下滑幅度低于预期)，实际上也反映出消费市场趋于疲软;②11/16美国发布上周初请失业金人数为23.1万人，超过预期22万人和前值21.8万人，延续了多月以来的回升趋势，反映美国劳动力市场正在继续降温，在美国10月失业率达到3.9%的背景下，初请数据进一步上升带来了失业率升破4%这一关键关口的可能性，进而继续强化了联储暂停加息的预期。

　　考虑到美国经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但美国居民超储不断下降且预计在2024年初消耗殆尽;同时美联储高利率环境的大背景下，紧货币正逐渐向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，这也将使得美国经济存在更明显的下行压力，预计金价中期趋势向上，看多黄金板块。

　　风险提示：

　　美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

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