东北证券发布研究报告称，美国财政剩余效应会越来越弱(居民超额储蓄不断下降且预计在2024年初消耗殆尽)，同时美联储或继续抬高利率、且紧货币正在向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，美国经济有望加速下滑，若美国经济出现更明确的加速走弱迹象，则降息预期不断逐渐升温，对金价上涨形成催化。

　　▍东北证券主要观点如下：

　　本周美国劳动力数据整体偏弱，推动金价延续升势。

　　本周五伦敦金现收盘价1940.07美元/盎司，周涨幅1.4%，沪金收盘价462.5，周涨幅为0.9%;再从相关数据看，美元指数周五收盘价104.3，周涨幅0.1%，美国10年TIPS利率周五录得1.92%，周跌幅0bp。

　　本周美国劳动力数据密集公布，且整体偏弱，金价延续回升态势：1)劳动力供需矛盾继续缓和。8/29美国公布7月职位空缺数约882.7万人，低于预期946.5万和前值958.2万，也是2021年3月以来首次跌破900万大关，劳动力紧张持续缓解有利于降低工资通胀，进而缓和美联储顾虑。

　　2)8月小非农弱、大非农略强：8/30美国公布8月ADP就业新增17.7万人，大幅低于预期19.5万和前值37.1万，主要受益于休闲餐旅新增就业的压降;而9/1美国劳工部公布的8月新增非农就业为18.7万人，略高于预期17万，结构上看服务业新增就业平稳，而制造业就业有所改善。总体而言，8月小非农弱、大非农数据强，而6、7月则恰好相反，不同数据间的矛盾，也反映出美国劳动力市场在趋势下行、但韧性仍存的情况下所呈现出的复杂性。

　　此外值得注意的是，美国劳工部将7月新增非农从18.7万下修至15.7万，6月数据更是从20.9万大幅下修至10.5万，说明此前美国就业韧性有所夸大，且不排除未来再下修8月数据的可能性。

　　3)失业率超预期上升：9/1美国公布8月失业率大幅上升至3.8%，高于预期的3.5%及前值3.5%，这与劳动参与率从62.6%提升至62.8%有关，意味着有更多的美国人有意愿积极寻找工作，或主要受居民超额储蓄逐渐消耗殆尽、被迫进入劳动力市场影响，并且从细节上看，一是此前情况相对稳定的白人在8月失业率也有所提升，二是U1至U6各个维度的失业率都在提升，说明8月失业增加的情况较为真实，释放了美国经济走弱的积极信号，值得关注后续失业率上升趋势是否延续。

　　金价中期趋势向上，未来美国经济数据走弱有望对金价持续形成催化。

　　当前美国经济韧性本质源于政策效果错位，即财政刺激余温尚存，而货币紧缩效果滞后——但美国此前经济韧性或被高估，体现在近期较多宏观数据被“挤水分”(如美国非农就业数据多次下修，再例如8/30美国二季度GDP季调后环比折年率从2.4%超预期下修至2.1%)。

　　往后看，美国财政剩余效应会越来越弱(居民超额储蓄不断下降且预计在2024年初消耗殆尽)，同时美联储或继续抬高利率、且紧货币正在向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，美国经济有望加速下滑，若美国经济出现更明确的加速走弱迹象，则降息预期不断逐渐升温，对金价上涨形成催化。

　　中期看，黄金板块配置价值凸显，关注量增逻辑显著或单位利润弹性突出的个股。

　　相关标的：

　　紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)等。

　　风险提示：

　　美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

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