随着中东地区地缘溢价逐渐退潮，近期原油市场逐渐回归理性，多头获利了结引发油价持续回落，并拖累下游油气板块商品期货集体走低。其中，与原油期货紧密相关且联动性较强的液化石油气和燃料油跌幅居前。分析人士认为，目前来看，除了油气板块存在产业链共振逻辑外，液化石油气和燃料油也存在各自供需基本面转弱的个性因素。在双重因素叠加下，未来液化石油气和燃料油期货或面临更大的挑战。

　　原油：后市价格止跌企稳的概率较大

　　周涛

　　目前来看，虽然全球原油需求下降，油价持续回落，但是地缘政治的不确定性增加，商业原油库存处于低位，加之取暖油消费旺季到来，对油价走势不宜过分悲观。

　　需求下降预期不断提升

　　10月的OPEC月报预估，2023年全年原油需求量为10206万桶/日，非OPEC的原油供应为6749万桶/日，OPEC的非常规油气和液化石油气产量为544万桶/日，则OPEC的原油产量达到2913万桶/日，全球原油供需实现平衡。

　　从去年来看，OPEC原油产量大致维持在2800万桶，全球原油供应端存在一定缺口，这使得原油库存下滑。美国能源部信息署公布的数据显示，截至10月27日当周，美国商业原油库存为42189.3万桶，较年内高点下降5928.7万桶，下降幅度为14.05%，处于近几年的低点。在OPEC+限产的作用下，全球原油供应存在缺口，市场库存下降，使得下半年以来国际油价一直处于持续上涨的趋势之中。

　　10月底以来，市场对原油需求下降的预期不断升温，国际油价回落。美国三季度GDP增速为2.93%，呈现上升态势，但是就业市场表现不佳，四季度可能会陷入萎缩。欧元区三季度GDP环比萎缩0.1%。在此背景下，市场对后续原油需求下降的预期升温，这是近期油价回落的重要原因。不仅如此，9月以来，美国夏季出行高峰结束，成品油消费进入淡季，进一步加剧原油需求回落。不过，随着北半球冬季到来，取暖油消费进入旺季，原油需求有望季节性回暖。

　　从供应方面来看，为支撑油价，OPEC+一直通过限产的方式保护价格。9月初，沙特将减少100万桶/日的原油产量政策延续至年底，俄罗斯将减少30万桶/日原油出口量的政策延长至年底。不过，目前，沙特、俄罗斯的减产力度已经较大，其他产油国没有减产的动力，所以全球原油产量进一步压缩的空间有限。

　　地缘政治发酵影响油市

　　10月7日，巴以在加沙地区再次发生冲突，虽然巴勒斯坦地区不是重要的原油产地，但却可能对油价产生影响。其一，巴以冲突使得伊核谈判停滞，影响伊朗原油流入市场的进度；其二，沙特等阿拉伯国家会通过限产支撑油价，影响西方；其三，巴以地区临近苏伊士运河，如果冲突加剧可能会影响全球原油的航运。综上所述，地缘政治走向可能会成为油价的不确定性因素。

　　综合来看，原油处于弱现实和强预期博弈的进程中。一方面，全球主要经济体的经济增速开始下滑，市场对原油的需求下降，导致后期原油供需可能会重新回归过剩格局，继而导致油价回落。另一方面，巴以冲突使得地缘政治对油价影响的不确定性增加。在这种情况下，对原油市场不宜过分悲观，考虑到取暖油消费旺季到来，以及偏低的商业原油库存，全球原油供需格局有望改善，油价止跌企稳概率较大。(作者单位：中原期货)

　　液化石油气：旺季行情启动尚待时日

　　肖彧庄倚天

　　进入10月下旬以后，液化石油气期货合约移仓换月至2312合约，11月初主力合约盘中一度突破5280元/吨。目前天气逐步转冷，液化石油气进入传统消费旺季，后市行情能否在此背景下再度转强，值得关注。

　　进口成本上移幅度有限

　　月初沙特阿美公司11月CP出口官价出台，其中丙丁烷合同价均小幅走高，丙烷为610美元/吨，丁烷为620美元/吨，较10月分别上涨10美元/吨、5美元/吨，折合人民币到岸成本分别在5556元/吨、5677元/吨，价差有所收窄。

　　海外供应方面，中东供应商向合同客户下发11月装船计划，待售资源有所增加。然而，部分美国供应商因码头设备故障导致出货延迟，且10月下旬巴拿马运河滞船拥堵情况加剧，美国货至远东的供应压力缓解对市场心态存在一定支撑。

　　总体来看，CP价格延续涨势，主要是受美国货至远东供应阶段性减少，以及东南亚和印度需求坚挺支撑，但是供需面相对宽松限制CP涨幅。后市来看，燃烧需求存在提升预期，且我国新增PDH装置投产运行，化工需求预期向好，但是美国丙烷库存高位，国际供应总体依旧充裕，预计国际市场CP价格维持高位振荡，持续推涨动力稍显不足。

　　工业气价偏弱抑制盘面

　　三季度以来，受需求疲软牵制，主产销地山东工业气市场转入下行通道，价格较前高一度下滑超12%。鲁清石化、鑫岳燃化、万达化工等企业下游配套烷基化装置停工检修，原本自用醚后碳四转为外放，导致区内每日商品供应量阶段性触及7500吨高位。然而，10月山东醚后碳四平均供应量也达到7040吨/天的年内高位，较9月日均6100吨上涨940吨。麟丰化工、万福达化工等企业烷基化装置陆续停工检修，10月山东烯烃深加工装置日均开工率降至45.76%，较9月平均47.15%下降1.39个百分点，供增需减拖累工业用气持续走跌。

　　值得一提的是，9月以来，民用气与工业气下游需求均显一般，但是民用气下游利润水平较好，且在CP价格上涨支撑下，民用气抗跌能力更强。然而，工业气下游需求受深加工企业利润亏损影响逐步缩减，导致工业气价格跌势更大。因工业气下游主要用于生产调油原料，其走势与国际原油相关性更强。而终端汽油市场伴随着国际原油高位回落，叠加国内市场需求后劲不足，“金九银十”传统旺季远不如往年的景象，整体表现不及预期，产业链底部需求疲软向上传导，这也在很大程度上影响了市场行情。

　　我们预计，后期民用气与工业气价差仍将延续低位。目前，工业气市场基本面正处于过渡阶段，支撑尚不稳固，偏弱蓄势后虽有推涨可能，但受制于终端市场需求偏弱，其推涨过程中利润传导不畅易引发下游采购抵触情绪。因此，偏弱的工业气价格使得其流入盘面交割市场的可能性犹存，抑制液化石油气期价进一步向上突破。

　　整体来看，国际市场方面，中东11月现货基本销售完成，整体氛围并不积极，而美国供应商码头设备故障，发货延迟状况尚未恢复，巴拿马运河则受制于气候状况带来的拥堵，使得市场担忧美国至远东的运输能力。

　　需求方面，日本有新增现货采购需求，东南亚和印度燃烧需求仍然坚挺，但是国内丙烷脱氢制丙烯装置利润倒挂严重，开工率下降且准备投产的新装置多有延期，化工需求依旧疲软。因此，虽然当前格局对液化石油气盘面底部形成一定支撑，但是持续上行驱动有限，前高压力位仍在，旺季行情完全启动仍需等待时日。(作者单位：东吴期货)

　　高硫燃料油：供需结构呈现转弱态势

　　闾振兴

　　国际原油价格持续回落，叠加燃料油供需转弱，上周以来，高硫燃料油期货2401合约呈弱势下行格局。

　　欧美央行加息步入尾声

　　近期，欧美国家公布的经济数据整体偏弱。数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值为50，比9月回升0.2个百分点，这是美国制造业自4月的6个月以来，首次返回扩张区间。欧元区10月制造业采购经理人指数(PMI)初值录得43.1，低于9月的43.4，为近3个月的低位。虽然美国制造业数据尚佳，但是劳动力市场在10月意外走弱，反映了美国劳动力市场正在慢慢失去动能，美联储高利率冷却经济和抑制通胀的努力可能正在发挥作用。

　　受此影响，美联储于11月初的议息会议上再次“按兵不动”，维持基准利率不变。这也是继9月的议息会议之后，美联储连续第二次暂缓加息。随着利率快速走高，美联储步入货币政策的观望期。最新的CME美联储观察数据显示，美联储12月维持利率不变的概率为77.2%，累计加息25个基点的概率为22.6%，累计加息50个基点的概率为0.2%。当前有市场交易员预计美联储末次加息预期将推迟到明年1月，降息预期维持在2024年年中。

　　成本支撑因素逐渐减弱

　　随着中东地缘溢价开始退潮，目前原油期货市场逐渐回归理性，由产业逻辑主导行情走势。近期，沙特和俄罗斯这两个主要产油国重申将继续延长各自之前已经实施的额外石油减产措施，一直到今年年底。由于缺乏更新更多的减产措施，原油供应偏紧优势弱化，导致油价出现持续回调走势。在成本支撑因素减弱的拖累下，高硫燃料油期价也同步走低。

　　全球航运淡季即将来临

　　众所周知，船舶、发电和炼化是燃料油三大消费领域，而船舶燃料消费占比最大。据了解，船用燃料成本约占船舶总运营成本的50%，所以航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。全球航运市场有六大航运指数，其中以波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数以及大灵便型运费指数最具代表性，上述指数不仅能反映航运市场的景气度，而且能为燃料油需求前景提供前瞻性指引。

　　西本新干线发布的数据显示，截至11月6日，波罗的海干散货指数回落至1523点，月环比下滑21.05%，较年内高点(10月18日的2105点)下降27.65%；巴拿马型运费指数回落至1448点，月环比走低7.89%，较年内高点(4月11日的1852点)下降21.81%；大灵便型散货船运价指数下跌至1098点，月环比下探10.95%，较年内高点(9月22日的1355点)下降18.97%。不难发现，全球三大航运指数年内峰值已经过去，旺季阶段正在步入下半程。而根据往年航运指数走势规律来看，近5年来，每年11月初至次年1月末，三大航运指数呈现大概率下跌态势。换言之，即将迎来燃料油需求淡季。据统计，2018—2022年，三大航运指数下跌概率高达80%，平均跌幅分别达44.39%、37.28%、36.28%。由此可见，随着全球航运淡季来临，燃料油需求预期转弱，或对高硫燃料油期价形成拖累。

　　市场累库压力有增无减

　　随着中东、南亚电厂采购高硫燃料油发电步入淡季，高硫燃料油发电需求逐步回落，由此引发中东对亚太地区高硫燃料油净出口量增加。与此同时，来自俄罗斯的高硫燃料油供应也大幅回升。据估算，10月全球高硫燃料油出口量预计达848.2万吨，环比增加11.9万吨。其中，俄罗斯高硫燃料油出口量预计达217.3万吨，环比增加40.1万吨。中东高硫燃料油净出口量预计达110.3万吨，环比增加51.8万吨。在高硫燃料油供应增加的背景下，下游需求依然处于淡季，利润受到明显打压，导致国内炼厂开工负荷走低。

　　数据显示，上周末山东地炼一次常减压装置平均开工负荷63.52%，周环比下跌4.54个百分点，主营炼厂开工负荷79.43%，周度下降0.71个百分点。受高硫燃料油供需结构转弱的影响，近期库存维持累积趋势。据统计，截至11月1日当周，新加坡燃料油库存(包括轻质和中质燃料油)周环比大幅增加193万桶，至2425万桶，结束10月以来的库存去化趋势。在供需预期走弱的背景下，预计后市高硫燃料油将步入累库阶段。

　　整体来看，随着国际原油回吐地缘溢价，成本端的支撑减弱。鉴于未来3个月全球航运指数下跌概率较大且跌幅明显，高硫燃料油的供需结构将转弱，预计后市高硫燃料油期货2401合约将维持偏弱态势。(作者单位：宝城期货)

　　分析人士：液化石油气相对燃料油较为抗跌

　　资深记者韩乐

　　上周初，受国际油价持续走弱影响，原油系全线回落。从品种上来看，液化石油气相对燃料油更抗跌。

　　光大期货原油分析师杜冰沁告诉期货日报记者，巴以冲突局势稍有放缓，暂时未蔓延至其他国家，对原油供应未造成实质性影响。然而，近期美国及欧洲经济数据疲软引发市场担忧石油需求前景，美国10月就业增长放缓幅度大于预期。同时，上周EIA公布的数据显示，包括战略储备在内的美国原油库存总量较一周前增加77.3万桶，至7.73亿桶；美国商业原油库存量较一周前增加77.4万桶，至4.22亿桶，给市场带来一定压力。“国际油价回落带动能源品种共振下跌，由于高硫燃料油和低硫燃料油均处于需求淡季，并且高硫燃料油供应整体充足，所以跌幅更为明显。”她称。

　　记者了解到，在此轮共振下跌中，液化石油气相对抗跌，主要受巴拿马运河新规影响。

　　南华期货能化分析师刘顺昌表示，受加通湖持续低水位的影响，巴拿马运河管理局决定从11月3日开始，将通行巴拿马运河的日船舶数量从此前的31艘减少到25艘，并将在未来3个月内进一步减少到18艘。“巴拿马运河新规导致市场对航运市场的担忧加重，运费快速走高，中东至远东和美湾至远东运费分别至144.5美元/吨和230美元/吨，成为近期支撑液化石油气价格的最重要因素。”他说。

　　据了解，自8月液化石油气价格大幅上涨以后，市场从弱现实强预期的背离中有所改变，目前转而交易燃气旺季的落实力度。

　　“今年秋季国内气温偏高，气象局公布的数据显示，全国10月温度为1961年来最高。在化工亏损和燃气需求迟迟未能回升的双重压力下，市场顶部遇阻较强。”国投安信期货分析师李祖智表示，目前来看，全球供应总体充裕，但是因巴拿马运河堵塞运费大涨导致进口成本偏高，叠加CP价格继续超预期上调，为国际市场带来较强的底部支撑。此外，国内在11月开始降温后，进入燃气需求回升和化工需求下跌的博弈，供给宽松幅度相对削弱。

　　当前，主导液化石油气市场的关键是高运费和低PDH利润的博弈。记者了解到，近期运费快速走高，丙烷到岸价上涨后，PDH利润加速亏损，11月沙特CP价格在610美元/吨，折合人民币到岸成本5550元/吨附近。PDH利润亏损大幅扩大，截至11月2日，PDH开工率至59.8%，相比上周下降2%。

　　“目前，国内PDH开工率跌破60%。然而，整个冬季内物流问题难以解决，导致进口成本偏高格局维持，盈利能力较难改善，低开工率维持，化工需求逐步让渡到取暖需求。”李祖智表示。

　　不过，值得注意的是，今年四季度有江苏恒瑞、宁波台塑、中景石化、中化连云港等合计300万吨/年以上的新装置中交或正式投产，新产能陆续落地使得开工率下降后国内总化工需求量仍然不低，国内进口需求居高难下。

　　在刘顺昌看来，高运费和PDH低利润的博弈在持续，考虑到短期运费问题无解且将持续影响市场，唯有通过持续挤压PDH需求来实现平衡。“预计PDH亏损幅度和时间将进一步拉长，且开工率将降至历史最低水平。”他认为，虽然运费支撑FEI，价格高位振荡且波动增大，但是支撑力度正在减弱，PDH开工率持续下滑至更低水平后将对需求和价格形成更强的负反馈。

　　“在化工亏损压力和今年总体暖冬的背景下，液化石油气价格进一步走高较难，但是仍会看到液化石油气较原油相对抗跌的格局。”李祖智说。

　　“从燃料油市场来看，高硫燃料油整体供应充足。俄罗斯发货量持续增加，叠加中东地区夏季发电需求开始下降，亚洲市场迎来了更多的高硫燃料油资源。同时，科威特石油公司也在10月以来发布了5次询售重质高硫燃料油船货招标。相比较而言，低硫燃料油的供应压力较小。”杜冰沁表示，由于科威特开始使用低硫燃料油发电，Al-Zour炼厂9月中旬以来的低硫燃料油发货减少。此外，尽管低硫燃料油东西套利窗口处于开启状态，但是由于欧洲现货供应紧张，流向亚洲的货物整体没有明显增加。

　　整体而言，近期高硫燃料油和低硫燃料油的绝对价格跟随国际油价振荡偏弱。就相对强弱而言，低硫燃料油因为科威特供应收紧而表现偏强，高硫燃料油则因为俄罗斯和中东的发货量持续高位而较弱，在国际油价的共振之下，下跌空间更为明显。

　　刘顺昌认为，原油系走势的核心在原油，在市场认为巴以冲突不会对中东原油供应和出口产生太大影响后，市场焦点将逐步转向原油基本面供需。在他看来，美国原油产量维持高位、沙特和俄罗斯原油出口回升、高利率下美国经济增长数据不及预期、汽油消费疲弱等因素，意味着国际油价仍在振荡回落，这将对原油系品种形成压力。

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