山西证券发布研究报告称，随着稳经济政策发力，地产开发投资边际改善，叠加四季度取暖需求拉动消费，煤炭需求有望回升。供给方面，一方面安全事故多发，煤炭产地安监趋严长期化，预计国内煤炭供应增幅有限；进口方面，海外煤炭价格仍具有较强支撑，国内外价差维持低位，10月进口3599万吨，环比减少14.59%，预计进口煤增速继续回落。综合影响下，预计四季度煤炭价格中枢有望回升。同时低利率环境下高股息资产价值提升。

　　建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源(01171)】最为受益。第二，【广汇能源(600256.SH)】产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能(601699.SH)】、【平煤股份(601666.SH)】、【淮北矿业(600985.SH)】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华(01088)】、【山煤国际(600546.SH)】、【陕西煤业(601225.SH)】、【恒源煤电(600971.SH)】。

　　山西证券主要观点如下：

　　行业基本面观察：供应增速放缓，价格中枢企稳回升。

　　供给端，国内煤炭生产仍处于保供阶段，1-9月产量同比+3.81%。但受安监影响，Q3产量前低后高，总量环比减少。进口方面，海外能源价格高位波动，叠加进口贸易价差低位，煤炭进口增幅也继续回落，1-9月煤炭进口同比+73.10%，但10月环比9月降低14.59%。需求端，随着7月以来存款利率下调、存量房贷利率下调，地产政策边际改善及专项债加速等影响，地产投资边际改善，叠加4季度供暖需求，预计煤炭价格中枢将较Q3提高。

　　报表总结：Q3营收、净利润减少，盈利质量指标有所回调。2023年1-9月申万煤炭开采30家上市公司合计营业总收入10992亿元，同比减少6.02%，实现合计归母净利1517亿元，同比变化-18.91%;Q3营业总收入实现3533亿元，同比变化-19.02%;实现归母净利435亿元，同比变化-26.49%。主要原因是煤炭价格中枢同比降低。但Q4煤炭价格中枢回升，预计板块业绩环比改善。

　　指标排名：Q3营收及利润回落，煤电一体化企业业绩较好。Q3煤炭板块上市公司营业收入普遍下降，煤炭板块上市公司中亏损企业相比中报增加三家。比较来看，Q3营收增速为正的分别是电投能源、新集能源;Q3归母利润方面，陕西煤业、电投能源和物产环能增幅为正，陕西煤业是因为非经常损益同比大幅减少所致;电投能源则因三季度电解铝产品价格回升导致电解铝板块盈利好转所致。整体来看，三季度煤电一体化公司业绩表现较好。

　　风险提示：价格强管控;经济衰退;供给释放超预期;海外煤价大幅下跌;其他扰动因素。

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