摘要：宏观金融衍生品：市场情绪好转；黑色系板块：高位震荡；能源化工：隔夜油价走低；有色金属：云南减产，铝价反弹；农产品:美豆出口环比下降叠加南美降雨增加，美豆冲高回落

　　2023.10.31

　　『品种专题解读』

　　宏观金融衍生品：市场情绪好转

　　股指期货。股指：国内积极信号逐渐增多：（1）万亿国债增发体现出财政积极发力的态度；（2）汇金买入ETF并将继续增持，北向资金也重新回流；（3）经济继续复苏，企业有望进入主动补库阶段；（4）中美关系出现边际改善。短期指数预计延续企稳反弹走势，但考虑到市场信心修复仍需要时间，反弹高度预计有限。受益于产业催化，小盘成长风格表现较好。

　　黑色系板块：高位震荡

　　螺卷。钢材价格高位震荡，近期市场情绪转暖，总体需求还不错。价格上涨过程中，由于原料更强，钢材盈利在压缩，钢材开始对焦炭提降，同时铁矿价格也在高位，基本面来看钢价继续上涨还需自身库存压力进一步缓解，近期主要关注价格回落后成交的情况，预计盘面震荡为主。

　　铁矿。铁矿盘面震荡偏强运行，本期全球铁矿发运环比小幅回升，到港延续高位，预计港口库存延续增加。盘面价格已经处于高位，操作上建议观望为主。

　　双焦。钢厂开始对焦炭第一轮提降，随着价格反弹，基差基本修复，近期关注提降落地情况，盘面反弹到相对高位，短期随着现货走弱，或有所调整。焦煤方面，近期海内外焦煤现货价格都有所走弱，低库存下市场对年底前补库预期较强，盘面持续走强，短期有调整压力。

　　玻璃。玻璃现货延续弱势，近期产销环比走弱还是比较明显，玻璃中长期需求预期也不佳。最近盘面有所企稳，主要受市场情绪改善和高基差影响，预计短期盘面震荡，中期仍关注做空机会。

　　纯碱。昨日纯碱盘面明显反弹，主要是受环保的扰动，如果青海昆仑和发投因环保限产50%，预计日影响产量3万吨左右，而当下周度库存增加7-8万吨，依然无法改变累库的格局，且实际限产的情况以及时间还不确定，可能会没有那么多的减产。盘面总体弱势的格局难以改变，操作上建议逢高做空，同时可以考虑1-5反套。

　　能源化工：隔夜油价走低

　　原油。隔夜油价下跌，原油基本面有所弱化，近几期EIA周度报告数据总体偏空，美国汽油需求疲软，显示在美联储长期高利率政策下，美国居民消费能力正在下降。周五地缘忧虑导致的上涨也得以平息，因度过周末进入周一后，以色列的零星地面攻势尚没有对供应产生扰动。我们认为原油基本面近期表现较弱，但短期地缘政治风险令油价存在双边波动风险，仍建议做多波动率为主。

　　沥青。受到项目资金等不利因素拖累，下游需求释放不利，导致社会库存在传统排库周期下行速度放缓，总体格局依然偏弱。不过短期北方下游进入赶工阶段，叠加近期改性沥青需求集中释放，以及成本端原油偏强运行，低估值背景下的沥青容易受到炒作。隔夜油价下跌，预计将拖累沥青短期走势。

　　LPG。国内进口量和炼厂气外放量近期环比持续增长，供应宽松使得燃气旺季对市场提振程度较为有限，国内市场整体承压运行。地缘风险发酵下原油带来的利多虽仍值得关注，但当前加剧的弱现实格局带来顶部压力，盘面维持区间运行，突破动能有限。

　　PX。国际原油暴跌，成本支撑不足，虽然短期汽油裂解的第一阶段下跌告一段落，轻重石脑油价差再度企稳抬升，但是目前PX整体估值合理，PXN区间震荡，并无明显走强驱动，上方空间有一定压力。策略建议:中长期对PX持偏空逻辑。

　　PTA。近期TA加工费已经修复至前期给到的300左右的上边际，目前现货已有利润，上行空间不大，即使PX依然是产业链上游中占据绝对的利润，一定程度托底PTA价格，但从供应过剩和投产预期的角度来看，较高加工费无法持续。策略建议：近月偏强，近远月正套头寸去规避汽油利润向上反弹的风险，单边中期来看偏空，逐步布局PTA加工费做缩头寸。

　　MEG。乙二醇昨日夜盘大幅回落，基本回吐近两周一半涨幅，夜盘焦煤价格下跌，短期成本支撑不足，此外新增装置动态，部分装置重启，陕西榆能40万吨装置日前完工，具备投产条件，于近期投料试车；镇海炼化65万吨装置于今日重启中，预计11月初出料乙二醇产品。策略建议：前期底部布局的多单可全部止盈，第一阶段的触底反弹基本已经完成，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动，远月贴水格局为主，15反套维持。

　　PVC。昨日日盘价格冲高回落，上午受到政策偏好预期支撑，但现货环节跟进不足，夜盘PVC价格回落，焦煤价格下跌带动煤化工估值，短期认为第一波的触底上行告一段落，主要是出口冲劲不足，利润估值不算太低，中长期偏空对待的头寸或许更好做。策略建议：前期底部左右布局的多单可适当止盈离场，昨日日盘高点左右布局01空单。

　　甲醇。西南地区天然气价格调涨，云贵地区多套甲醇装置顺势停车检修，川渝部分天然气装置将于12月上旬计划检修。此外，各地区环保管控将持续至2024年3月，或影响部分下游开工。甲醇当前估值绝对水平仍处在中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期仍在，宏观氛围转暖情况下建议逢低布局甲醇01合约多单，密切关注MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置传闻和油煤比回升影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

　　聚烯烃。受到利润持续压缩的影响，计划外的检修再度增多，PDH方面尤其明显。PDH利润持续低位压缩以及丙烯下游整体利润表现不佳，目前已经对PDH装置产生了较大压力。与此同时，主营炼厂的一体化利润也受到成品油利润的拖累持续压缩，从预期层面而言对化工品的产量缩减都将有一定影响。近期两油石化库存去化幅度开始加快，从国庆后高于往年同期水平回到中性位置，上游库存压力在环比减小。不过从聚烯烃的绝对价格和基差来看还是偏弱，说明市场降价让利去库的过程还没有完全结束。虽然近期向下的驱动转弱，但若库存不能持续有效的去化，则价格向上的弹性也会受到抑制。总体来看，当前聚烯烃的估值偏低且利空驱动弱化，前期PP空单建议离场观望。中长期来看，成本偏强、低利润下供应增量有限以及需求依然有回补预期等利多因素仍在，PE静态基本面要好于PP，稳健者建议右侧入场做多PE，PP则需要关注减产等驱动再布局。

　　棉花。产业政策加大调控力度，收紧籽棉收购放贷政策，前期抢收预期或落空。同时，抛储时间延长，供应趋于宽松，抛储成交率和成交价均有所下滑。市场焦点逐步转向需求端，需求疲软，旺季不旺，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。因此，中线策略上逢高沽空

　　有色金属：云南减产，铝价反弹

　　铜。现货偏紧，铜价偏强运行。宏观面，日本央行或允许长期收益率上升至1%以上，致使短线日元走强，美元指数走弱，支撑铜价。基本面，进口流入不畅，废铜短缺的问题仍需关注，在精废价差未能得到改善的情况，电解铜去库压力存在，但预计随着淡季到来逐渐减缓，短期仍有支撑，不建议追涨。周二将公布欧元区通胀和经济增长数据，注意短线宏观面扰动。

　　铝/氧化铝。云南减产，铝价反弹。云南减产在即，目前预计减产产能115万吨左右，将从近日开始执行，预计短期铝价偏强运行为主。氧化铝方面，云南减产，氧化铝需求下滑，维持逢高沽空思路对待。

　　镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空；不锈钢已跌到成本位，叠加钢厂有减产计划，库存开始去库，关注逢低做多机会。

　　农产品:美豆出口环比下降叠加南美降雨增加，美豆冲高回落

　　油脂。隔夜美豆冲高回落，国内油脂夜盘也跟随下跌。主要因此前USDA公布的周度出口检验量显示美豆出口量环比下降近30%，再加上近期南美大豆主产区降雨量增加，缓减此前干旱的忧虑，有助于播种进度的加快。此外，宏观面面临美联储议息会议，市场表现谨慎。受此影响，预计本轮油脂反弹可能就此受阻回落。

　　豆粕/菜粕。usda公布的美国出口检验量189.02万吨，前值为245.9万吨，利空美豆。现阶段，市场焦点逐渐从美豆进出口转向南美新季大豆种植天气。尽管截止上周四，巴西大豆种植率已达到40%，但还是低于去年同期46%。天气模型预计巴西中部及西北部大豆产区有降雨，在天气炒作发酵之前，市场维持对南美丰产的预期。后续需继续关注南美天气情况。预计今日豆粕震荡下跌。

　　白糖。印度可能恢复食糖出口，而巴西产量不断刷新最高值。然而国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖价上方承压，叠加抛储预期，九月销售数据不佳，即使库存处于历史低位，预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。

　　生猪。生猪波动走弱，01收盘16275点，现货价格持续走弱至7元/斤附近，屠宰量依旧没有明显回调，国家统计局上周发布数据：三季度末，生猪存栏44229万头，同比下降0.4%。前三季度，生猪出栏53723万头，增长3.3%，且目前处在年内标猪供给最大的时间段。十一过后，双节透支需求的情况比较严重，短期需求低迷，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂开始淘汰母猪去产能，淘汰母猪价格一度跌至3元/斤左右，部分二育商、养殖户趁机抢购低价母猪，市场上屠宰量依旧处在旺季不旺的阶段，整体市场对后市预测低迷，情绪较为低落。短期内如果猪价加速下跌，市场恐出现恐慌情绪抛售，不太看好期货盘面大幅走强。