纯碱自9月份供给快速回升后，开启累库模式，供需紧张转为供需宽松格局。现货端也出现持续阴跌的态势，其中轻碱需求疲软态势下，下挫幅度大于重碱，轻重碱价差持续扩大。盘面由之前的收基差行情转为走供需宽松的逻辑，但下跌没有上半年那么流畅，过程比较艰难，主要原因在于高基差已经将供应增加累库的预期兑现在里面。只有当出现新的下跌驱动后，比如累库超预期，供应大幅增加，进口增加等消息，盘面才会有比较有力的下跌。

　　1、高基差通过现货下跌得到一定缓解

　　10月份，纯碱开启快速下跌模式，率先由轻碱开始，轻质需求弱，有些行业开工下降，经营现状不佳，轻碱快速累库，重碱前期相对轻碱坚挺些，造成轻重碱价差快速走扩，高位时达到300元以上的价差，对于碱厂而言，更有动力调高重质生产比例，重碱的产量上升幅度更快，重碱供应压力激增，价格后续也快速回落，目前华北地区轻重碱价差再度回落。而随着重碱持续阴跌后，盘面高基差也得到一定缓解。

　　2、累库趋势难改，关注累库速度

　　9月之后纯碱快速累库，厂家库存由低位的12.47万吨持续升至目前的45.38万吨，目前每周的累库约5万吨左右，其中轻碱累库速度快于重碱，轻碱库存由7.18万吨累至30.91万吨，增加23.73万吨，重碱库存由5.29万吨累至14.47万吨，增加9.18万吨。现货阴跌过程中，加上市场预期现货会继续下跌，中下游囤货意愿极低，投机需求少，维持低库存策略。近期交割库存小幅增加，但依然处于较低位置。下游玻璃厂国庆之后基于原料低的情况，刚性生产特性下，进行小幅补库，目前37%的样本玻璃厂原料库存天数10.02天，预计补库持续周期短，仍将采取原料低库存策略。刚性需求在，但投机需求弱，供给高压背景下，累库趋势难改，但要关注累库速度，累库速度超出市场预期，期价下跌驱动增加，如果低于预期，或出现阶段性修复贴水。

　　3、供给快速反弹，跟进新增投产情况

　　纯碱行业目前利润依然维持高水平，氨碱法的利润约900元/吨左右，利润驱动，行业检修高峰期一过，开工快速反弹，加上远兴一二线和金山的新增投产，周度产量迅速反弹，由低位55.28万吨升至历史高位70万吨以上，其中由于轻重碱价差走扩后，碱厂更是调高重质比例，重碱周产压力更大，目前达到39万吨，按照浮法和光伏周耗约36万吨左右，供需过剩。而轻碱端，需求疲软，部分下游开工下调，过剩格局更为明显。未来远兴三四线即将投料，加上金山产量会继续上升，供给将进一步增加，现货价格会继续承压，继续跟进新增投产的情况。

　　4、内外价差收窄，进口增加

　　夏季国内价格大幅上涨，而海外能源价格回落，海外纯碱供应增加后，价格下调，内外价差大幅收窄，进口优势显现，下游通过进口碱来补充纯碱用量，造成9月份进口量大增，达到15.97万吨，一改之前出口大于进口的格局，后续仍有进口碱陆续到港，形成对国内的供应压力。而随着国内价格下调后，内外价差近期又呈现扩大态势，进口能否持续大体量有待考察。

　　5、总结

　　利润驱动，检修季结束后，开工快速反弹，加上远兴一二线和金山的新增投产，周度产量快速攀升至历史高峰。远兴三四线后续将投料及金山产能爬坡，另外后续仍有进口碱货源到港，供给压力大。累库趋势难逆，现货走弱的格局下，下游仍将采取原料低库存策略，投机需求弱。供给增加趋势难改，库存将继续累加，纯碱驱动依然向下，但目前盘面高基差，谨防突发事件带来的反弹风险(比如周一青海限产事件带来的盘面反弹)。

　　高级分析师周小燕期货投资咨询证号：Z0016691

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