7月至今铜价一直高位横盘，近期小幅下跌后再度横盘。外部来看美国经济数据如非农就业超预期；美国经济软着陆概率大，年内仍有加息；美元强势压制铜价上升。

　　基本面上，铜价供应的确定性较强，进口增加确定性强。需求端铜价下跌后再度补库，库存总体低位，显示某些需求低估，使得铜价仍较难深跌。

　　一、高利润促使产量增长，增长还略超预期

　　1.铜精矿TC高位回落显示四季度略偏紧

　　铜精矿TC触底回升，最新10月进口铜精矿TC为85.29美元/干吨，较此前最高位下滑8.53美元/干吨；表明铜精矿朝偏紧发展，四季度北方扩建产能对铜精矿进口需求增加，且Las Bambas铜矿再次有扰动，使得铜精矿价格往偏紧转化，但仍然处于历年中高位。

　　2.高利润促使产量高速增长

　　对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格仍然较高且硫酸价格回升之下，利润大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间；9月底冶炼利润为1853元，仍有充足动能进行扩产。

　　3.产量持续增加，但10月供应增量趋缓

　　9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。产量高于预期的主要原因是利润较好，新投产和复产产能持续放量。但粗铜加工费下滑，粗铜供应有所收紧，部分原料不足的企业生产受到了影响。

　　据SMM统计有4家冶炼厂有检修计划，但实际影响量并不大，因放假天数过长预计10月国内电解铜产量为99.6万吨，环比下降1.6万吨降幅为1.58%，同比上升10.5%。11月产量则继续突破百万大关。

　　进口增加确定性强，不止是进口盈利的原因，巴拿马运河运输不畅导致原本运往北美的铜可能改发中国，澳洲和非洲铜进口仍贡献不少进口量。

　　二、需求综述：下游开工率因补库回升，预计10月重新下降

　　1.下游开工率总述

　　据SMM发布9月铜材行业整体开工率为75.02%，环比上升3.56%，同比上升0.86%。主要是铜价下跌后下游补库。从各铜材来看，铜板带行业高于预期较为明显，各行业景气度如下：铜板带行业(77.3)>电解铜杆行业(76.13)>铜管行业(66.5)；预计10月因放假天数多开工率重新下滑。

　　2.分行业概述

　　分行业看，9月份铜板带开工率77.30%，环比增加0.67%，同比增加0.45%。其需求发力点引线框架、铜板带电子屏蔽罩等，预计10月份铜板带开工率为77.46%，环比增加0.16%。

　　据SMM统计，9月份精铜杆行业开工率录得76.13%，超预期(预计9月开工率为73.98%)2.15%，主因是铜价在月末大幅下跌后引发下游补库行为，且精废价差缩窄，废铜杆消费低迷对精铜杆开工有提振。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计10月精铜杆企业开工率为72.38%，环比下降3.75%，主要是放假天数多导致。

　　据SMM调研，9月份铜管企业开工率为66.50%，环比减少2.86%，同比减少5.56%。铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。空调步入淡季，排产逐渐回落，且今年库存处于历年高位，下半年以去库为主，直到11-12月再度开工。据SMM数据预计10月铜管预计开工率为65.39%，环比减少1.11个百分点，同比减少1.70个百分点。主因需求淡季，且放假原因。

　　三、显性库存回升，但总库存低位徘徊显示需求被低估

　　什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情。目前三大交易所库存为24.05万吨，逐步回升，但国内社会库存显示仍然大幅下降，显示总体仍在低位。

　　库存低的原因：一是国内大户炼厂控货，没有全部流通到市场；二是需求好于预期；海外需求下半年下滑，LME和COMEX库存总体会止跌回升；预计库存走势：总体库存走势类似2022年，低位缓慢徘徊回升。

　　综上所述：美元强势限制铜价上方空间，供应增加，需求也好于预期。操作上，短期低库存仍然支撑期价，沪铜加权在65800-67800之间区间运行，下方空间不大，因库存低位，且外部不确定性很大，如地缘政治。操作上背靠近期低点做多，区间操作。

　　投资咨询证号：Z0000751