天风证券发布研究报告称，复盘生猪历史产能去化幅度&速度，其主要与亏损时长及幅度、季节性或突发疫病干扰、行业养殖结构的变化有关。行业在经历前期长期亏损状态下，行业产能去化进程或仍将持续，重视“前瞻性”机会。估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间(数据截止10月22日)。

　　▍天风证券主要观点如下：

　　1、历史产能去化影响因素分析

　　复盘历史产能去化幅度&速度，其主要与亏损时长及幅度、季节性或突发疫病干扰、行业养殖结构的变化有关。影响因素一：通常亏损时间越长累计的产能去化幅度越大，且当养殖端(自繁自养头均盈利)和繁育端(仔猪头均盈利)同时进入亏损状态时，产能去化速率将边际加快;

　　影响因素二：突发&季节性疫病越发严重，产能去化幅度往往越大。过往的疫病干扰都会影响产能去化的幅度和节奏，例如18年非瘟来临时，产能去化幅度和速度便出现明显加快的迹象;

　　影响因素三：养殖结构的改变将影响产能去化幅度&速度。在散户占比较高的时期，因散户抗风险能力较弱，导致亏损早期便会产能加速去化现象，然而随着行业中规模化进程速度加快，产业中养殖群体抗风险能力加强，产能去化速度出现前低后高的现象。

　　2、本轮产能去化回顾及后续展望

　　1)已有去化进程：2023年1月至7月，行业出现连续7个月的深度亏损(历史周期最大亏损时长为7个月)，但能繁去化速率未有明显加速。原因有二：首先目前行业散户占比较低。在去化早期，因集团场及规模场资金实力相对较好，即使部分散户主动退出，行业整体去化幅度并不明显;其次上半年仔猪有一定盈利。自繁自养亏损导致行业部分养殖群体主动进行产能去化，但在行业仔猪仍能实现一定盈利情况下，外销仔猪群体去化意愿不强甚至仍在进行补栏母猪动作。

　　2)后续去化展望：一方面供应无缺口情况下，后期猪价或将持续低位，商品猪盈利状况或将持续恶化。同时仔猪需求进入季节性淡季情况下，仔猪头均亏损或持续放大，加速行业现金流持续流失，去化进程有望迎来加速。

　　3、投资建议

　　1)行业亏损时间长&亏损幅度大，资金压力已现，生猪均价震荡偏弱且仔猪价格已由前期盈利状态降至头均亏损100元+状态，行业资金压力加大，去化有望边际加速!生猪板块的黄金买入期为【猪价短空长多】+【产能去化趋势已成】+【板块估值低位】，同时【前瞻的赔率>精准择时的胜率】。行业在经历前期长期亏损状态下，行业产能去化进程或仍将持续，重视“前瞻性”机会。

　　2)【板块估值低位】。从2023年头均市值看，其中巨星农牧、金新农、神农集团3000+元/头;牧原股份、温氏股份、华统股份、新五丰2000-3000元/头;唐人神、京基智农、傲农生物、天邦食品1000-2000元/头;估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间(数据截止10月22日)。

　　标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推【温氏股份】(300498.SZ)、其次建议关注【牧原股份】(002714.SZ);小猪建议重点关注：【华统股份】(002840.SZ)，其次建议关注【傲农生物】(603363.SH)等。

　　风险提示：

　　1、国家政策变动风险;2、养殖疫病风险;3、价格波动风险;4、市场系统性风险;5、第三方数据准确性风险;6、相关数据失效风险。

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