近日，欧洲市场库存持续增加，美国原料气供应有所下降，国际三大天然气市场小幅上涨。俄乌冲突以来，在高额利润的驱动下，北美的天然气在过去两个冬天起到了重要作用，分析天然气价格走势既要考虑欧洲和北美两方面的消费情况、北美的供给弹性，还要考虑油价对天然气价格影响。

　　欧洲冬季气荒概率较低

　　早在今年二季度，有部分机构分析认为，今年冬季欧洲可能会再度出现气荒，然而至少从目前的情况来看，欧洲天然气的价格相对平稳。

　　图1：欧洲天然气月度价格变化

　　从库存方面分析，由于国际需求增量相对有限，欧洲冬季储备天然气同样充裕，欧洲及美国市场库存持续增加，后市进口速度和库存增速将会逐渐放缓。截至9月25日，欧盟27国的天然气在库储量达到1083Twh，库存水平为95.08%，环比前一周增加0.84pct。截至9月15日，美国48个州可利用天然气库存总和为3269bcf，较前一周上升64bcf。

　　从电力市场看，欧洲电力市场日前交易价格回落，美国电力市场远期价格上升。根据Nordpool的数据，英国市场上周均价为82.88EUR/MWh（-21.10%）、德国79.66EUR/MWh（-30.79%）、法国68.42EUR/MWh（-29.47%）。美国ERCOT北部日内高峰远期价格64.85USD/MWh、PJM西部日内高峰远期价格43.35USD/MWh、AEP俄亥俄州日前高峰远期价格40.95USD/MWh、NEPOOL缅因州日前高峰远期价格25.68USD/MWh。

　　至少从当前市场表现出的情况来看，欧洲今冬天然气价格相对可控，气荒发生的概率也不是特别高。

　　消息面使得油价过山车

　　影响天然气价格的另一大因素则是国际原油价格，今年8月底，俄罗斯分管能源的副总理亚历山大·诺瓦克宣布，俄罗斯已与欧佩克+合作伙伴就减少石油出口达成一致，俄罗斯与欧佩克减产协议的达成从供给端提振原油价格，油价顺势拉升。

　　事实上，自去年底开始，欧佩克+就开始限制供应以提振油价，今年以来，一揽子原油价格上涨明显，但在国内国庆假期期间，原油却连续两日出现了大幅下跌。根据外界分析，其原因可能与美沙谈判有关，如果协议达成有可能会影响沙特和俄罗斯联合减产的前景。周末爆发的巴以冲突让原油再次获得支撑，10月9日亚市早盘，国际原油价格顺势上涨。

　　图2：WTI原油现货价格

　　根据历史经验，假如油价没有形成长期趋势性下跌，那么油价的变动几乎不会影响到天然气的价格，假如沙特俄罗斯联合减产的前景受到影响，油价形成了长期趋势性的下跌，那么天然气将受到拖累。同时，巴以冲突升级风险也为油价上涨提供了机会，短期油价将宽幅震荡，预计巴以冲突的影响将逐步减弱。

　　天然气在能源市场地位稳固

　　尽管在北溪天然气管道中断之后，西欧国家的部分民众对能源转型的产生了质疑，但也在一定程度上加快了欧洲电力转型的决心，这主要源于，2021年冬天居高不下的天然气对西欧国家来说是难以抹掉的阴影，而北美的天然气同样存在一些不确定性，如海上航运等问题、运费等问题以及美国和加拿大自身天然气的需求情况。

　　在多重因素的作用下，欧洲可再生能源将继续加速替代传统能源，2023年上半年欧美光伏及储能规模依旧保持增长态势，产业链有望保持高度景气，欧盟各国开始修正其国家能源和气候计划草案，计划2030年前新增光伏装机增加一倍以上。2023年7月，德国新增光伏装机1200MW，同比增长112.57%。

　　但不可否认，能源转型不可能一蹴而就，天然气在能源结构转型的路径中起着重要的桥梁作用，天然气碳排放量显著低于煤和汽油，是更加绿色清洁的能源，在能源转型阶段仍将发挥着不可替代的作用，短期内天然气仍是重要的能源商品。

　　据世界能源统计年鉴统计，2022年天然气产量和消费量分别达40438亿立方米和39413亿立方米。从能源的消费结构来看，天然气消费总量近5年来整体有所提升。从主要能源消费占比来看，天然气消费占比稳定在24%左右。

　　图3：主要能源消费量（单位：Exajoule）

　　关注天然气的回调风险

　　从大趋势上来看，无论是天然气还是油、煤，最终都将被绿色能源所替代，但短期内替代石油和煤炭更加迫切，天然气在能源市场发挥的作用要大于煤、油。对于能源外向型经济体而言，在彻底完成能源转型之前，天然气都是不可替代的。

　　就目前的情况分析，由于欧洲和北美的天然气库存充足，供需矛盾不是特别突出，天然气价格可能会不温不火，关注巴以冲突对油价的支撑作用，如果消息面被消化后，原油回归基本面出现趋势性下跌，天然气则有可能会跟随，投资者可使用芝商所的天然气期货（产品代码：NG）、天然气迷你合约（QG）来对冲天然气的下跌风险。

　　1990年4月，芝商所旗下NYMEX推出亨利港天然气期货（产品代码：NG），开创了标准化天然气期货合约的先河。亨利港天然气期货（产品代码：NG）以价格透明和流动性强而成为全球交易量最大的天然气期货合约之一，对国际天然气价格走势有着重大的影响。相比现货天然气，天然气期货可以锁定远期天然气价格，根据期限结构或远期曲线可以分析投资者对远期价格的预期。

　　图4：亨利港天然气期货日均成交量和未平仓合约

　　除了标准合约，亨利港天然气期货还有迷你合约（QG），规模是标准合约的1/4，这两份合约目前都可在市场交易。另外，芝商所计划在11月6日推出微型合约（MNG），该合约的规模更小，仅是标准合约的1/10，灵活度更高，可更精准地管理天然气市场的风险。