问1：8月份驱动油价波动的主要事件和情景是什么？

　　答1：8月份原油价格涨幅超2%仅有2次。根据对于8月份驱动油价变动的事件溢价整理，8月份的油价下跌超2%的这两个交易日中。

　　问2：8月份宏观情景对油价产生了何种影响？

　　答2：7月份CPI数据公布、美联储7月25日至26日政策会议的纪要公布、以及8月25日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言，均指向通胀存在显著上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。加息可能性的增加，导致美国国债收益率上升，30年期国债收益率达到2023年新高，美元指数也再次上涨到103以上区间。驱动原油价格短期回调。

　　加息可能性上涨，从宏观情景之下对原油价格施压，导致8月份油价的下跌。从情景分析体系整体分析，宏观情景仍是目前主导油价的最重要情景之一，短期需关注通胀、就业等经济数据变动引发的市场对于美联储利率政策预期的改变，从更长周期来看，美元的加息与降息的周期性转变则是主要油价走势的关键。

　　问3：8月份宏观情景之下，美债收益率再创多年以来新高，可以具体分析一下这一数据嘛？

　　答3：为何美债收益率会再创新高呢？以10年期美债收益率为例，10年期美债名义收益率=10年期美债实际收益率+10盈亏平衡通胀率。从数据看近期10年期盈亏平衡通胀率基本维持不变，实际收益率的大幅增加是导致10年期美债名义收益率大幅增加的主要原因。

　　而影响债券实际收益率的因素主要包括债券供需情况、经济增长预期、货币政策走势以及通胀预期。近期美债供给大幅增加。8月初，美国财政部公布了季度再融资计划，债券发行规模总额为1030亿美元(约合人民币7361亿元)，高于前季的960亿美元；接近历史高位时的2020年2月全球金融最严峻时刻的1260亿美元。从美债供给侧看，由于美国财政存款余额连续回落，短期内美债发行压力可能依然较大。而需求侧长期美债拍卖需求偏弱，叠加近期市场对通胀重新上行的担忧，导致美债收益率或仍将维持在高位。

　　短期内10年期国债收益率上涨会增加原油价格回调可能性。但长期来看，美债收益率与原油价格呈现出较强的正相关性，当前美债收益率处在高位区间，原油价格也将在一段时间内呈现高位区间运行状态。

　　问4：供需情景之下，供应侧减产等措施对于价格的支撑仍在延续，那么需求侧又发生了何种变化呢？

　　目前欧美大量国家的制造业都持续处在荣枯线水平之下，美国8月Markit制造业PMI录得47，低于预期49.3和前值49，表明行业状况在第三季度中期出现了明显恶化，这是自今年1月以来的第二大降幅，产出再度下滑和新订单降幅更大，拖累了制造业的整体表现；欧元区8月制造业PMI初值43.7，预期42.6，前值42.7，欧洲大量国家的制造业都持续处在荣枯线水平之下。宏观经济数据的不乐观意味着海外经济衰退对于原油需求可能造成拖累的预期还未完全终结。

　　但从实际原油需求表现看，2023年7月，美国、欧洲的汽、柴油库存仍处于历史低位水平。截至2023年7月底，美国汽油、柴油库存分别为218.48、118.11百万桶。汽油、柴油库存对比2017-2022年(剔除重大数据变动的2020年)的五年均值水平，分别下降5.5%，10.4%；新加坡和欧洲汽油、柴油库存也同样表现出低于历史同期水平的特征。

　　从裂解价差数据看，截止8月27日，美国汽油裂解价差为37.79美元/桶，接近2020年以来最高水平。柴油裂解价差为50.07美元/桶，创下2020年以来最高水平。综合裂解价差和表观消费量来看，美国汽、柴油库存维持在近年来低位水平，成品油库存偏低，同时需求存在一定韧性，使得7月份以来当前汽柴油价格较原油价格重心上涨更快，汽柴油裂解利润维持高位。

　　从供需情景看，当前美国汽柴油库存较低，裂解价差处在历史高位，高裂解价差表征的对原油需求的韧性也将自下而上支撑原油价格。从需求侧看，经济衰退预期还未计入现实。

　　问4：您之前一直分享的库消比数据如何呢？目前从数据上看，原油实际供需情况怎样？

　　答4：目前原油库消比已经下降至2023年以来最低水平。美国能源信息署数据显示，截止2023年8月25日当周，美国商业原油库存量4.22944亿桶，比前一周下降1058.4万桶；美国汽油库存总量2.17412亿桶，比前一周下降21.4万桶；馏分油库存量为1.17923亿桶，比前一周增长123.5万桶。通过对美原油价格有重大影响的美国原油库存与成品油消费比值的库消比测算，截止8月25日当周，原油库消比值为19.7，前值为20.5，原油库消比下降至2023年以来最低水平。

　　美国商业原油库存连续第三周下降，为截止7月28日以来最大的降幅。而同时，美国油品消费总量基本维持不变，需求韧性仍然较强，造成原油库消比下降至2023年以来最低水平。当前美国原油库存仍然在下降通道内，原油库消比向下，说明整体供需情景对于油价的驱动方向向上。如果这一趋势延续，预计仍将对油价提供较强的下方支撑。

　　问5：除了宏观和供需情景之外，目前还有什么重要变量对油价影响较大呢？

　　答5：短期还需关注持仓量变动对油价的影响。截止8月22日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量约为162.3万手，相比上周下降7.9万手。同时原油非商业净持仓连续第二周下降，截止8月22日当周，纽约商品交易所原油期货中非商业净持仓量为23.4万手，环比下降0.77万手。

　　7月份以来由于供应偏紧情绪支撑，叠加旺季需求下汽柴油裂解价差维持高位，支撑原油价格重心不断走高。虽然油价重心走高，但原油总持仓量持续下降，目前原油总持仓量已经下降至2023年1月份以来最低水平。原油价格在上涨的同时原油总持仓量下降，说明价格上涨的动力主要来自空头的平仓，市场整体资金在流失。一旦空头割肉过程完结，上升趋势就失去上涨的推动力，需要注意短期油价可能出现的顺畅上升趋势结束、甚至是短期回调。市场整体资金在流失，需要注意短期油价可能出现的顺畅上升趋势结束、甚至是回调，预计近期仍会延续8月中旬以来的原油价格短期承压状态。

　　问6：最终，本期国际油价预测的多因子时间序列模型中纳入了哪些变量呢？：

　　答6：本月选择的四大变量是美债收益率、美元指数、WTI原油总持仓量、美国原油库消比。

　　美元指数、美债收益率主要监测宏观情景下加息预期升温、宏观情景对于油价压制作用增强的影响。目前美元指数上升至103以上范围内运行，根据我们对于美元指数对油价影响关系的情景测算，美元指数每变动1个单位，原油价格将会变动-2.4美元/桶。8月份以来美元指数上涨，造成了这段时间原油价格5-6美元/桶的回调。我们需要关注，美联储加息和未来降息预期改变之后，美元指数的变化，这将主导油价的趋势性变化。

　　原油总持仓量主要用来观测持仓量与油价的关系，如果持仓量持续上行，原油价格趋势很可能延续；但是如果原油总持仓量持续下降，预计原油价格趋势可能会出现短期终结，甚至是回调。这也是我们在8月份以来原油持仓量和油价关系中看到的。

　　美国原油库消比主要用来监测实际原油供需情况，当前美国原油库存仍然在下降通道内，原油库消比向下，说明整体供需情景对于油价的驱动方向向上。如果这一趋势延续，预计仍将对油价提供较强的下方支撑。

　　说明：

　　(1)本文中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关变量选择、价格预测结论以及其它有关观点，仅仅是为了与量化专业人士作为模型变量选择交流用，不构成对有关人士的经营建议。

　　(2)本篇是卓创线上会［油市健谈］8月期中《数说原油(二十八讲)》的内容摘选。需PPT演讲版的用户可以与卓创会展部联系。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“原油”，可获得关于原油的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注