债市日评：8月境外机构减持国内债券，但并未阻碍债市走牛

利率品市场观察

早盘债券市场仍延续前一天的颓势，午后由于10年国开招标明显好于预期，情绪有所好转。全天来看，10年国债与国开上行2BP左右。

值得一提的是，本周10年国开进行了新发，未继续对150210续发，而从过去国开新券替换旧券的情况来看，短期150210有被交易户替换的风险。不过考虑到150210曾续发超过20次，目前存量规模超过1600亿，我们估计短期内150210被迅速替代的可能性不大。

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我们认为，影响个券二级市场流动性非常重要的三个指标是债券发行时间，债券发行量和债券等级。

首先，新发债券的二级市场流动性会略好，这是所谓的on　the　run。以企业债数据为例，企业债发行期限多是7年，于是我们看到二级市场成交量占比最高的是5-7年品种，占比超过五成。

其次，债券发行量越大，那么该债券二级市场流动性往往越好。近几年国债和政金就通过不断续发债券，二级市场流动性明显加强。通常来说续发越多的个券，流动性越好。

再次，对于信用债而言，我们会看到等级越高的品种，二级市场成交量相对较大。当然，不排除信用等级这个指标与发行量指标有一定的重合性，因为往往信用等级高的发行人的发债规模较大。但是，不可否认的是，信用等级越高的债券，定价分歧往往越小，所以达成成交的可能性较大。

至于其它的指标，比如债券持有人类型也相对重要。如果某只债券被配置型投资者购买，那么往往二级市场上罕见成交。但是如果交易型投资者持有某债券比例较高，该债券活跃度也会提升。

信用品市场观察

9月2日中债登公布8月债券托管量明细数据：8月人民币债券托管量增加7155亿（剔除短融、中票）。细分来看，8月托管量增加前三位分别是地方政府债（3943亿）、政策性金融债（1164亿）和记账式国债（802亿），托管量减少的主要是中央企业债（-10亿）。
从各券种托管量占比来看，地方政府债占比进一步创新高；记账式国债、政策性金融债占比与7月持平；企业债占比亦与7月持平。

从投资者来看，8月商业银行增仓最多（3037亿），其次是基金（2025亿）和交易所（447亿）；境外机构减仓最多（-227亿）。其中商业银行8月较7月增仓国债99亿、商业银行债108亿、资本工具35亿，减仓政策性银行债51亿、企业债18亿；基金增仓政策性银行债1352亿、企业债282亿、国债144亿、资本工具111亿、商业银行债19亿；交易所增加国债531亿，减少企业债87亿；境外机构增仓企业债1亿，减仓政策性银行债102亿、国债91亿、商业银行债1亿。

8月人民币中间价制度改革，人民币汇率出现了明显贬值，债券市场投资者一直担忧国外机构抛售债券导致债券下跌。从托管量数据来看，8月境外机构的确减持了国内债券（其中减仓政策性银行债102亿、国债91亿），而且减持力度较大（2013年以来，境外机构债券托管量月增量为负的月份非常少，仅今年3月和8月），但是事实上8月国内债市继续走暖，受这方面的影响不大。究其原因是因为境外机构目前持有的国内债券与整体债券市场相比仍明显偏少。

另外，8月交易所债券持仓量也增加较多，我们估计这与近期交易所资金利率明显低于银行间有关。IPO暂停后，交易所资金利率7月和8月均明显低于银行间水平，以7天为例，GC007月均值比R007低70-80BP，较低的资金成本吸引了投资者转移到交易所进行融资。

转债市场观察

1、一级市场——海印股份：公司发行可转换公司债券申请材料获得中国证监会行政许可申请受理。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1512开于98.790，收于98.660，结算价98.655，最高98.790，最低98.495，跌幅0.19%，振幅0.30%，成交10343手，其中外盘5190手，内盘5153手，持仓量13061手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.150元，结算价下跌0.190，成交量上升4659手，持仓量减少612手。另外，10年期国债期货主力合约T1512下跌0.08%。

今天央行公开市场继续进行1500亿元七天期逆回购操作，中标利率仍维持2.35%，资金面有所舒缓，央行公开市场逆回购操作后大行融出增多，短期政策维稳态度明显，对冲外储数据减少，流动性料保持平稳。早盘收益率继续反弹，15附息国债16最高反弹至3.38，15国开10最高反弹至3.825，而10:30公布的外贸数据较差，显示国内需求仍弱，现券收益率反弹空间有限，转而下行。而午后受到国开行固息债招标收益率低于预期，显示一级需求向好，刺激了现券的买气，15附息国债16回落至3.345，15国开10回落至3.805，较昨日收盘价均小幅上行，15附息国债16回落幅度较15国开10更显著。5年国债期货合约下跌幅度较10年国债期货合约显著，因中期现券反弹幅度较大、回落幅度较小。