东北证券发布研究报告称，如果美国执意依靠通过宽财政来制造软着陆，最终可能触发二次通胀风险，这将使美国经济步入更为混乱的处境：通胀失控、经济下行风险加剧、财政吃紧且付息压力加大，美联储坚持继续加息或带来更深度衰退，进而赋予金价更大上行空间。中期看，黄金板块配置价值凸显。相关标的：紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)等。

　　▍东北证券主要观点如下：

　　美联储9月FOMC会议偏鹰，但对金价影响预计有限。

　　本周五伦敦金收盘价1924.68美元/盎司，周涨幅0.1%，沪金收盘价470.48元/克，周涨幅0.2%，沪金-伦敦金价差约18.9元/克，仍处于历史较高水平;再从相关数据看，美元指数周五收盘价105.61，周涨幅0.3%，美国10年TIPS利率周五录得2.07%，周涨幅9bp。美联储9月FOMC会议相对偏鹰，但对金价影响有限。

　　一方面，9月会议维持现有利率不变，且决议声明的内容与上次相比措辞变化不大，这均已在市场预期内。另一方面，美联储上调了经济预测，包括上调美国今明年GDP增速、下调今明后年失业率，对经济韧性变得更为乐观，这也反映在了点阵图变化中：目前美联储预测终点利率为5.6%(即今年内还剩1次加息)，与6月点阵图一致;而2024年年末利率为5.1%(即明年降息2次)，高于6月点阵图所预测的4.6%，释放了“high for longer”的偏鹰派态度，使得市场降息预期有所弱化，因此会后金价承压回落。

　　如何看待此次点阵图调整?其实历史上点阵图预测效果很一般，尤其是当前美联储的政策框架变为data-dependant后，要做的只是观测经济数据→事后灵活调整利率，而非提前设计政策路径，因此点阵图的参考意义就更弱了，而且此次点阵图中官员们对2024-2025年利率的预测跨度和分歧仍然较大，这也意味着后续的降息路径存在高度不确定性。因此尽管9月FOMC会议偏鹰，但预计不会对金价形成实质性压制，更多只是将金价短期继续限制在窄幅震荡区间内，后续的决定性力量仍然是美国经济数据变化。

　　金价中期趋势仍保持向上，密切关注美国经济形势变化。

　　目前美国经济仍处于较复杂的结构性变化中，例如9/22数据显示美国9月Markit服务业PMI初值50.2，低于预期的50.6和前值50.5;而制造业PMI初值48.9，高于预期的48以及前值47.9，最终的综合PMI初值50.1，低于预期50.4和前值50.2。

　　应当说，美国经济动能正在弱化但韧性始终存在，这也使得软着陆叙事自今年5月以来较为流行，但美国经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，往后看，美国居民超储不断下降且预计在2024年初消耗殆尽;同时美联储高利率环境的大背景下，紧货币正逐渐向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，这也将使得美国经济存在更明显的下行压力。

　　且短期看，软着陆也面临着诸多挑战，如油价冲击、汽车行业罢工、学贷重启等。另一方面，如果美国执意依靠通过宽财政来制造软着陆，最终可能触发二次通胀风险，这将使美国经济步入更为混乱的处境：通胀失控、经济下行风险加剧、财政吃紧且付息压力加大，美联储坚持继续加息或带来更深度衰退，进而赋予金价更大上行空间。中期看，黄金板块配置价值凸显。

　　风险提示：

　　美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

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