五矿期货有限公司 钟靖

　　中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

　　根据中国金属矿业经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。8月中旬至9月中旬，沪铜盘面多头力量占优，但国内主力维持较低规模多头敞口；伦铜盘面多空势均力敌，国际金融资本继续收缩多头敞口。沪铜受汇率影响已处在长期价格区间高位，伦铜跌势放缓，反复挑战年内下跌通道上沿，重点关注能否顺利走出下跌通道。

　　一、沪铜多头力量占优，伦铜多空势均力敌

　　沪铜盘面，8月中旬至9月中旬，多头主动增仓拉升价格上涨，止盈减仓带动价格回落，总持仓由49.2万手降至39.8万手，对比多空双方此轮增减仓行为，多头力量占优。伦铜盘面，8月中下旬多头增仓带动铜价小幅回升至8599美元/吨，9月上旬空头增仓叠加多头减仓导致价格回落至8213美元/吨，9月中旬总持仓下降但价格窄幅震荡，反映多空势均力敌。9月15日，沪铜主力合约收盘价69780元/吨，较上月同期68520元/吨上涨1.84%；伦铜收盘价8409美元/吨，较上月同期8179美元/吨上涨2.81%。

　　图1：沪铜多头力量占优，伦铜多空势均力敌

　　二、国内主力和国际金融资本持续收缩多头敞口规模

　　9月15日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头由上月同期3265手降至2181手，近一个月维持较低规模多头敞口。9月8日，伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头43633手，较上月同期空头敞口扩大2474手，投资基金持有净多头11029手，较上月同期多头敞口收缩3154手。

　　图2：国内主力和国际金融资本持续收缩多头敞口规模

　　三、市场炒作风险可控

　　9月14日，沪铜主力合约持仓量16.1万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存5.5万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比为14.7，处于历史均值偏高水平；LME3个月期铜持仓27.8万手，一手25吨，库存回升至14.34万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为1.59，综合考虑伦铜Cash/3M仍贴水，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。

　　图3：市场炒作风险可控

　　四、沪铜和伦铜分别处在长期价格区间高位和中部偏高位置

　　沪铜期货价格长期运行区间在39000-79000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在5000-11000美元/吨。9月15日，沪铜主力合约收盘价69780元/吨，处在长期价格区间77%分位；伦铜期货收盘价8409美元/吨，处在长期价格区间57%分位。

　　图4：沪铜和伦铜分别处在长期价格区间高位和中部偏高位置

　　五、沪铜高位震荡，伦铜反复挑战下跌通道上沿，关注能否走出下跌通道

　　8月至9月，沪铜价格继续在66000-71000元/吨高位震荡运行；伦铜价格在7800-8900美元/吨震荡运行，短期跌势放缓，已反复挑战2023年1月以来形成的下跌通道上沿。若顺利走出下跌通道，则短期趋势转为区间震荡，再进一步观察上涨动能。

　　图5：沪铜高位震荡，伦铜反复挑战下跌通道上沿

　　六、市场对铜远期价格走势保持中性预期，近期现货资源维持宽松

　　沪铜远月合约价格较近月合约小幅贴水1%，伦铜远月合约价格较近月合约小幅升水90.25美元/吨，国内外对远期价格走势保持中性预期。9月14日，伦铜Cash/3M贴水扩大至45.25美元/吨，较8月中旬下跌6.35美元，反映现货资源维持宽松。

　　图6：伦铜Cash/3M贴水45.25美元/吨反映现货资源维持宽松