导语：美豆是目前国际油脂定价的关键，自播种以来，天气变幻所导致的美豆“坎坷”的生长情况也给价格带来了明显的波动。8月是天气出现边际缓解的窗口期，但窗口期并未给美豆带来明显的价格修正，后续天气不确定性继续发酵，美豆价格形态也重回“易涨难跌”。

　　8月份是美豆生长的关键期，本阶段生长情况决定单产水平，所以8月份、乃至9月份的美豆数据成为新季美豆在今年定价的关键。从8月的美豆供需报告来看，单产的下修成为市场关注的焦点。本文也借此回首新季美豆种植以来的情况，探究美豆供需格局以及定价逻辑的演变，以期更好的推演未来的价格趋势。

　　一、“顺利开局”的种植

　　今年来看，受种植区域降雨偏少，田间作业较为容易的影响，美豆种植顺利开局，种植进度较去年明显加快。从图1中的美豆种植进度来看，虽然前期种植进度仅次于2021年，但后续也完成了进程上的反超，种植周期也成为近5年的最短时间。

　　美豆的顺利种植给足了美豆供应宽松的预期。因为顺利种植之后，早播意味着大豆能够尽快进行营养转化，有利与大豆籽粒成分转化为粒重，大豆单产也就顺势提高，在后续无其他因素影响下，与大豆种植面积共同成就大豆产量宽松的预期。而在美国农业部的5月供需报告中，USDA也是给出了52蒲式耳/英亩的单产水平，与2016年的单产水平相同，处于历史（有数据以来，2003-2023年）的最高水平。

　　二、“突然消失”的面积

　　但是随即而来的6月份的种植面积下修400万英亩报告却将美豆的“供应预期”再次定价。6月种植面积报告显示2023年美国大豆种植面积为8350.5万英亩，同比减少5%，不仅远低于市场预计的8767.3万英亩平均水平，也低于此前3月种植意向报告预测的8750.5万英亩的水平。且从图3中可以看出，目前的面积已经低于去年水平。

　　面积下修之后，在天气持续干扰大豆生产的背景下，市场开始对单产数据担忧，因为当单产下降过多时，大豆的供给可能从“宽松”转为“紧张”。从历史上的厄尔尼诺周期来看，种植面积无明显的规律，而从历史数据上来看，6月的报告近乎接近美豆实际种植面积，后续因产量逐渐走向确定，“面积再调整”对美豆的定价的影响能力逐渐偏弱。

　　三、“变幻莫测”的天气

　　而本次美豆供应端的驱动也主要来源于厄尔尼诺现象的超预期形成。2023年是由拉尼娜向厄尔尼诺转变的窗口年，从图4中的数据也可以看出，今年的海洋厄尔尼诺指数持续走高，在美豆播种时期，也就是4月份后，厄尔尼诺指数也逐渐的冲高至0.5以上，厄尔尼诺气象影响持续加剧。虽然厄尔尼诺现象的快速形成虽然导致了美豆播种时期田间作业加快，单产预期抬升，但是在美豆播种完之后的成长期内，持续的干旱天气反而对单产和实际收获面积形成了明显的扰动，这也是美豆供应预期持续发生变化的核心原因。

　　四、“逐渐迷茫”的未来

　　进入8月份，美豆种植区的干旱天气逐渐缓解，天气炒作短暂离场，美豆优良率也得到明显的改善，但改善的程度有限，从图5中可以看出，8月第一周美豆优良率仍停留在54%，不及去年同期，直至第二周才修复至59%，超出去年同期的58%。其次美豆产量也在8月的供需报告中得到下调，从最初5月的45.1亿蒲式耳逐步下调至42.05亿蒲式耳。但受压榨需求较好的影响，美豆产量的边际宽松并未带来豆油的价格的下行，这也就导致CBOT豆油价格在报告发布之后，开始出现上涨，结束了我们在《油脂有“料”：天气短暂退场，油脂“小碎步”走弱》所提到的“碎步”走弱的特征，而国际大豆和豆油对国内相关产品的传导也由于进口节奏的问题出现传导不畅，国内外价格出现略微的差异。

　　后续天气情况(8月下旬逐渐干旱)也成为明显的不确定也导致美豆产量具有不确定性，从历史上的厄尔尼诺年来看，美豆单产有增有降，涨跌参半，几乎无有效可参考信息。但从最近的美豆优良率和天气的变化来看，优良率再回补的空间逐渐减小，产量数据目前的可参考性较强，后续仍存略微回落的可能，美豆也又回到了“易涨难跌”的状态。

　　综合来看，美豆已经度过了“坎坷”的前半生，后续供应端变化或逐渐稳定，炒作预期逐渐向产量事实靠拢。而从目前的观察来看，本次厄尔尼诺天气或造成美豆产量的下修，后续价格也易涨难跌，而这个“易涨难跌”的时间周期也或将维持到南美大豆播种前。

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