今日菜粕依旧承压下行，录得三连阴，截至15：00收盘，RM401报收3102元/吨，环比昨结下跌1.46%，保持在60日线下方运行。主力合约持仓方面，资金连日增仓下打迹象明显，收盘时总持仓569520手，环比昨日增8153手。现货方面，华南地区200型菜粕现货报价环比上日有10-30元/吨左右跌幅，报价范围在3660-3810元/吨。10-11月提基差合同报价在01+650，近期基差表现为小幅回落后偏稳。

9、10月份加拿大、澳大利亚地区油菜籽将陆续上市。根据USDA9月报告数据显示，加菜籽新作产量环比2022/23年度有2.65%减量。根据加拿大农业部8月报告数据显示，加菜籽新作播种面积环比上年度增加3.20%，但加拿大统计局在9月初给出的加菜籽产量预估在1756万吨水平，较上年度下降6.05%。面积增而产量减的核心原因在于干旱天气对主产省油菜籽单产的负面影响。不过，按照阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省农业部公布的油菜籽单产预估来看，加菜籽新作的单产降幅折产量损失应该比加拿大统计局9月公布的预估减量更大才是。因此，该产量预估结果高于市场预期，市场短期面临减产利多出尽压力。澳菜籽方面，9月初澳大利亚农业部预估新季油菜籽产量520万吨，高于6月给出的490万吨，令市场有所承压。同时，油菜籽新作集中上市也在现实端产生一定卖压。

从全球油菜籽供需平衡来看，USDA9月报告数据显示，2023/24年度预计全球油菜籽产量8518万吨，环比减少3.58%；总消费8559万吨，环比微增0.29%；库消比相较8月预估情况微升，但仍低于2022/23年度。因此保持全球油菜籽没有真正转向宽松的判断，而短期推动国际油菜籽下跌的动力主要是自身以及美豆的阶段性利多出尽。

在美豆的带动方面，USDA9月报告将美豆种植面积小幅上修；预估单产为50.1蒲/英亩，低于8月预估但符合市场预期；美豆出口需求再遭下调，压榨需求微调；美豆库存2.2亿蒲，高于市场预期。总的来说，美豆在需求端的乏力抵消了供应收缩的影响，令全球油料面临回调压力。此外，今年南美大豆播种期有所提前，巴西马托格罗索州通常在10、11月播种大豆，今年在9月便开始。巴西大豆主产州种植面积预计仍有增量，尽管目前部分地区有转干迹象，但天气炒作期未到，预计南美大豆宽松预期先行。

对于油菜籽的远月供应预期方面，主要关注9月欧洲、10月印度油菜籽进入播种期。目前法国、德国油菜籽种植区的降雨情况得到明显改善，且法国油菜籽播种工作基本结束，种植面积预计环比增5%；印度北部油菜籽主产区受到的洪涝影响较小，土壤墒情适宜，且印度油菜籽种植面积可能续增。综合来看，油菜籽远月供应预期或偏宽松。但值得一提的是，欧洲与印度油菜籽上市时间在明年二季度之后，对01合约的实质性影响有限。

国际油菜籽会否“后扬”主要取决于天气因素是否会打破此前的宽松预期以及宽松预期先行时国际油菜籽价格下行的位置是否够低。考虑到欧洲油菜籽的生长期较长，且农业科技较为发达，种子单产稳定性较好，而印度油菜籽产量占全球比重有限，且四季度仍在其油菜籽生长初期，因此该两地区的天气因素对行情的影响力可能有限。更值得关注南美大豆在12月份的生长关键期对全球油料行情的带动作用。由于之前提到加菜籽与澳菜籽的减产使得全球油菜籽在明年二季度前难有实质性的供需宽松，所以利多出尽以及豆类宽松预期对油菜籽的带动下跌类似“压弹簧”过程，一旦出现意外因素打破之前空头逻辑或引起价格快速反弹。对于国际油菜籽进入什么价格位置才算低这个问题，我们倾向于参考加菜籽旧作的种植成本以及二季度出现的低位支撑。考虑到未来全球油菜籽种植成本大概率下移，综合之下ICE油菜籽或在630加元/吨位置或有所支撑。

国内方面，菜籽买船补充显著，截至9月11日全国油厂进口油菜籽库存量相较8月底时增逾一倍，基本脱离低库存状态。而油菜籽压榨量暂未见起色，除广西地区保持一定开机外，其他地区零星压榨。尽管压榨不高，但近三周菜粕提货上的萎靡令菜粕库存整体依旧趋增。最近一周沿海地区菜粕提货在2.5万吨，此前基本停留在2万吨较低水平，油厂菜粕库存在3.2万吨，环比上周有所下降，但已处在历史同期均值上方。综合来看，国内菜粕供应最紧张时刻或已过去。

目前对菜粕偏空看待，RM11-3反套依旧建议持有。虽然反套近期并未明显走出，但考虑到国内边际转宽松概率更大，且海外油菜籽价格维持contango结构，目前价差水平下反套或兼顾安全性与盈利空间。