中秋、国庆“双节”即将来临，前瞻性布局A股大消费领域投资机会成为市场关注焦点。

“金九银十”下食品饮料等大消费板块能否卷土重来？如何看大消费板块的估值水平？消费板块未来成长空间在何方？哪些细分赛道值得关注？中国基金报记者就此采访了七位消费领域的基金经理，他们是博时基金权益投资一部基金经理冀楠、鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理张羽翔、诺德基金研究总监罗世锋、平安基金经理丁琳、民生加银研究精选混合基金经理蔡晓、创金合信消费主题基金经理陈建军和德邦基金基金经理朱慧琳。

受访基金经理认为，今年以来大消费板块表现震荡，主要是受到经济预期不稳的影响。进入6月份之后，消费数据逐步企稳，板块表现也逐渐回升。中秋、国庆在即，“金九银十”下大消费的修复行情值得期待。当前消费板块估值处于合理水平，今年是消费板块积极去化的一年，去化完成后会产生新一轮的增长机会，对未来消费板块的空间不悲观。

多因素导致大消费板块年内调整

中国基金报：今年以来，大消费板块持续震荡调整，主要原因是什么？

陈建军：大消费板块调整的主要原因有两方面，一是去年对疫情政策调整后的复苏过于乐观，去年底有一波领先基本面的涨幅，今年春节到达热情顶点；二是二季度终端数据环比有所下滑，终端复苏不及预期。不过，也有板块表现亮丽，如黄金珠宝、服装、家电以及个别业绩出众的白酒。

冀楠：年初，消费出现了较强的复苏，体现在餐饮、出行、零售、医疗服务等各个领域。消费的回补性需求集中释放后，4月份消费进入小淡季，在宏观经济整体承压的背景下，以餐饮、零售为代表的诸多消费领域数据疲软，从而导致大消费板块调整。

蔡晓：关键因素是预期不稳，主要体现在三个方面：一是就业难易方面，二是收入增速高低方面，三是以房产和资本市场为代表的财富增减方面。这三方面交织在一起，使得消费者在收支安排上倾向于采取保守做法。企业与居民的交替保守倾向，需要较为强大持久的政策力量来打破这种不利的循环。

丁琳：消费作为经济后周期行业，本质上与经济周期息息相关。去年11月防疫政策调整优化后，市场对消费复苏预期乐观，消费板块在去年底至今年初呈现较好的涨幅；但酒店入住率、餐饮恢复度、白酒批价等微观高频数据显示，部分消费尤其商务相关消费复苏低于前期乐观预期，市场对短期消费基本面改善预期进行了调整。

此外，受疫情影响，居民资产负债表需要修复，同时，消费人群对未来收入预期相对谨慎，消费行为受约束，消费升级的逻辑受到一定挑战，消费板块估值承压。

罗世锋：上半年大消费板块出现调整，主要是因为从“强预期”到“弱现实”的回归。进入4月份之后，消费数据未能延续一季度的强势复苏，反而持续走弱，餐饮、卤味、白酒等各项消费数据都出现类似的反馈。不过，进入6月份之后，消费数据逐步企稳，板块也逐渐见底回升。

朱慧琳：年内消费板块出现调整，跟主要经济数据的变化大致同步，如社会消费品零售总额在3月达到高点后开始回落，整个消费板块也跟着回落。

白酒板块仍处上行周期

中国基金报：年内白酒股一度面临较大幅度回调，近日随着“酱香拿铁”火出圈，白酒行业的投资价值再次被市场热议。对后续白酒板块怎么看？

陈建军：白酒的回调和整个消费板块回调的主要原因一致。当然，整个白酒行业业绩韧性非常好，股价回调也可以理解为消化过去几年累计的高估值，当前又到了非常合理甚至低估的阶段。

“酱香拿铁”火出圈，更多是知名咖啡企业一次高调的营销活动，对酱香酒乃至整个白酒短期业绩贡献几乎可以忽略不计，白酒板块未来走势还得看终端动销情况。预计今年中秋、国庆白酒动销超预期的概率较大，因此我们对白酒行业积极乐观。

冀楠：白酒行业受两重周期的影响，一是产业自身周期，二是宏观经济周期。就产业自身周期而言，2016年以来行业上行周期根本动力有：供给出清带来的品牌集中度提升、需求侧大众和商务消费实现了对政商务消费的承接、消费升级带来的中高端以上价格带扩容式增长，这些动力仍然存在，因此，我们认为行业仍处于健康向上周期。

张羽翔：传统的酒类销售旺季——中秋、国庆假期即将开启，相关场景有望进一步恢复。全年渠道以去库存为首要任务，中秋、国庆假期的动销有待跟踪后续表现。

当前白酒行业处于挤压式发展阶段，加剧低质酒企的出清。未来，随着经济触底回升、消费回归常态，以上市公司为代表的优质酒企的经营业绩有望明显好于行业整体表现。

蔡晓：“酱香拿铁”走红，反映了当下老百姓的一些消费动向。从朋友圈的大量贴图转发来看，它至少阶段性满足了人们精神愉悦和社交的需求。

白酒有两个重要的消费场景，当前宴席场景基本恢复，但商务场景还受到一定约束，主要在于全社会的经济活力还有很大的提升空间。此外，居民对于就业、收入和财富的预期还需要有持久的提振。

丁琳：白酒行业整体投资价值依然要回归基本面与估值。长期看，少喝酒、喝好酒的结构性升级未有变化，白酒龙头公司的业绩稳定性和韧性都相对较好，我们认为白酒依然是非常好的投资赛道。

罗世锋：白酒板块从长期而言具备比较明显的投资价值。虽然行业总量未必能增扩，但名优白酒的规模大概率会增长，行业集中度在不断提升。

朱慧琳：白酒板块是A股消费力投资最好的板块。过去5年，白酒“量减价增”非常明显：产量下降22.9%，收入增长23.5%，利润总额增长76%。白酒仍然是第一消费板块，现在需要更注意挖掘结构性机会。

大消费板块估值处于低位

成长空间较大

中国基金报：今年以来，一系列恢复和扩大消费政策措施出台，市场需求得以逐步恢复。站在当前时点，你如何看大消费板块的估值水平？未来成长空间如何？

陈建军：经过持续调整，当前消费板块估值处于合理的水平。今年是消费板块积极去化的一年，去化完成后会产生新一轮的增长机会，这就是未来消费板块的空间。

冀楠：大消费板块目前的估值趋于合理。受益于消费升级仍处于扩容式增长阶段，消费行业总体呈现出较好的成长性。

丁琳：与2019年历史估值比较，当前大消费板块普遍处于中游以下的相对估值低位，但结合增速预期、收入预期展望以及市场风险偏好横向对比看，当前消费估值处于合理水平。展望未来，人均收入增长、消费长期升级趋势未变，消费作为经济增长主要拉动项的地位未变，新品类新业态、结构升级与品牌品质强化带来的盈利能力提升逻辑仍可预期。

罗世锋：经过上半年的调整，目前消费板块的整体估值并不高。如果考虑到进入四季度板块估值或将进行切换，当前部分子板块的估值已具备较为明显的吸引力。

朱慧琳：目前主要的消费板块都在历史估值的中偏小位置，以十年维度看，食品饮料板块目前在45.31%，家电板块在13.29%，纺织服装在38.1%，社会服务在11.18%。消费板块不管在总量还是结构上都还有持续提升的空间。

看好旅游、白酒、医美、宠物、

出口链等投资机会

中国基金报：随着传统消费旺季来临，你认为大消费板块哪些细分赛道值得关注？后续哪些行业有望率先迎来反弹复苏的机遇？

陈建军：看好三四季度消费的短期行情。地产政策积极推进，为经济复苏的持续性增加信心。明年，大部分消费板块可能进入去化尾声，预计业绩有较好的增长潜力。看好旅游、白酒、医美、宠物、出口链等投资机会。

冀楠：去年，整体消费处于低基数。展望今年三四季度，消费会享受恢复性增长的红利。白酒、出行、服装、黄金珠宝是今年相对表现出韧性的细分领域。

张羽翔：看好双节期间的汽车、家电、出行、餐饮链的持续复苏。

蔡晓：“金九银十”、中秋国庆是消费活跃的时节，食品饮料应该有一波需求拉动，出行链相关的酒店、化妆品、免税等需求应该也会有所提升。另一个值得高度重视的是发生重要政策边际变化的领域。从政策面看，如果房地产销售得以回暖，将大大促进居民的消费意愿。

丁琳：传统消费龙头公司依然是关注的重点。短期来看，复苏反弹可能更多依赖于顺周期预期。

罗世锋：预计节日消费占比高、旺季占比高的板块表现相对较好。节日消费占比高的主要在白酒板块，即将到来的中秋、国庆小长假或将成为白酒消费仅次于春节的第二个消费高峰期；旺季占比高的主要是火锅类企业、餐饮供应链企业，如速冻食品、复合调味品等。此外，我们仍需关注中长期成长性较高的板块，如餐饮供应链、功能饮料和零食量贩等。

朱慧琳：一是白酒赛道，白酒是消费力风向标，是消费板块反弹的龙头；二是地产链赛道；三是餐饮链赛道。

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