开源证券股份有限公司张绪成近期对兰花科创进行研究并发布了研究报告《公司中报点评报告：Q2煤炭产销环比大增，煤化工盈利趋势向好》，本报告对兰花科创给出买入评级，当前股价为9.29元。

　　兰花科创(600123)
　　Q2煤炭产销环比大增，煤化工盈利趋势向好。维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2023年H1实现营业收入64.7亿元，同比-15.5%；实现归母净利润13.6亿元，同比-31.4%，其中Q2实现营业收入34.5亿元，环比+14.4%，实现归母净利润5.9亿元，环比-23.9%。公司业绩下滑主因煤价同比下跌所致，我们适当下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.1/31.0/33.4（前值36.3/40.5/43.2）亿元，同比-13.0%/+10.4%/+7.6%；EPS为1.89/2.09/2.25元，对应当前股价PE为4.5/4.1/3.8倍。考虑到公司当前估值较低，未来经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：新矿产能逐渐释放，产销同比增长
　　2023年上半年量增价减：2023年H1公司实现原煤产量/销量645/566万吨，同比+7.1%/+1.2%，吨煤售价789元，同比-23.9%，吨煤成本305元/吨，同比+4.2%；煤炭业务毛利率为61.3%，同比-10.5pct。2023年Q2产销量继续增长：Q2现原煤产量/销量354/317万吨，环比+21.4%/+27.1%，吨煤售价696元，环比-23.2%，吨煤成本311元/吨，环比+4.5%，煤炭业务毛利率55.3%，环比-11.8pct。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业也进入联合试运转。
　　煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素盈利环比改善
　　2023年H1公司实现尿素产量/销量49/49万吨，同比+9.2%/+10.7%，综合售价2284元/吨，同比-12.9%；综合成本2005元/吨，同比-3.5%，尿素产品总毛利1.4亿元，同比-43.3%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-6621万元，二甲醚产线几乎处于停产状态，以减少煤化工业务亏损。2023年Q2尿素综合售价2101元/吨，环比-17.2%，但综合成本环比-20.1%，毛利环比+7.3%，尿素盈利好转。二甲醚/己内酰胺产品总毛利分别为-109/-1479万元，仍处亏损状态。
　　产能仍有增长，股息率具有吸引力
　　煤矿成长性：公司同宝煤业（90万吨/年）、沁裕煤矿（90万吨/年）已进入联合试运转，在建资源整合矿井2个，共计年生产能力180万吨，其中百盛煤业（90万吨/年）预计2023年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。低估值下，公司股息有吸引力：公司发布《2023-2025年股东分红回报规划》，预计未来3年每年分红比例不少于30%，根据2023年盈利预测，按照下限30%分红，对应8.31股价股息率也有7%。
　　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张绪成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.26亿，根据现价换算的预测PE为3.79。

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