导语

　　6月底至今，苯乙烯及下游三S价格整体呈现上涨趋势，其中ABS率先于5月底实现反弹；上涨过程中，苯乙烯与下游三S价差不断收窄，三S利润多陷入亏损。进入9月份，随着新投产释放及检修装置重启，苯乙烯供需结构将转弱；下游三S依赖于供应端主动收缩后的缓慢释放，供应端增量有限，同时金九银十助力需求端，令三S供需结构或好于苯乙烯，故苯乙烯与下游三S价差或由收窄转至扩大。

　　不同利好推动苯乙烯与下游三S价格上涨，过程中价差收窄

　　政策利好推动，叠加原油、纯苯价格上涨，以及供应增量不及预期，需求端下游工厂产成品超卖节奏较好支撑对苯乙烯需求，多重利好共同推动苯乙烯价格走高（如图1所示）。截至8月25日，苯乙烯江苏市场价格涨至8850元/吨，较6月底的低点7100元/吨上涨1750元/吨，涨幅24.65%。

　　与苯乙烯多重利好推动略有不同，三S在政策及成本端利好推动下，价格积极跟涨，同时需求端表现向好（工厂产成品超卖+终端备货+贸易端补空），但供应端反而较预期增加，7月份 ABS、PS、EPS产量环比6月增幅分别为17.97%、6.98%及9.45%（如图2所示），折算成对苯乙烯的需求量环比增加11.19%。三S供应较预期增加，令三S供需结构较预期转弱，价格跟涨苯乙烯动能下降，进而苯乙烯与下游三S价差收窄。

　　自6月底苯乙烯与下游三S价格整体上涨以来，苯乙烯与下游三S的价差反而不断收窄（如图3所示）。截至8月24日，苯乙烯与下游ABS的价差收窄至1155元/吨，为今年以来的最小价差；同时苯乙烯与PS的周均价差收窄至274元/吨，接近8月初204元/吨的年内最小价差；此外苯乙烯与EPS的周均价差收窄至909元/吨，同样是今年以来的最小价差。

　　三S产量缓慢VS苯乙烯产量快速增加，苯乙烯与下游三S价差或扩大

　　未来三周苯乙烯国产量增幅或显著大于下游三S对苯乙烯的需求量增幅。其中苯乙烯国产量将由8月24当周的30.3万吨增加至9月14日当周的33.8万吨，增幅11.55%（如图4所示）；新投产释放是苯乙烯国产量增加的主因，其中新投产带来的增量主要包括浙石化二期60万吨乙苯共氧装置的稳定运行，60万吨乙苯脱氢装置将产出产品，宁夏宝丰20万吨/年苯乙烯装置的稳定运行。

　　对比苯乙烯国产量的快速增加，需求端下游三S产量增幅有限。未来三周下游ABS、PS、EPS对苯乙烯的需求量较增幅分别为1.22%、9.38%及3.85%，均不及苯乙烯国产量的增幅；此外，苯乙烯进出口成交保持平稳，暂无大宗出口、进口听闻。

　　未来三周国产量的快速增加令苯乙烯供需结构存转弱预期；而下游三S国产量仅小幅增加（新投产加持下ABS周度产量达到目前年内最高值，继续推高产量的空间很小；亏损压力下PS产量目前连续下降，供需结构改善，依赖未来苯乙烯与PS价差扩大后再推高产量；EPS行业保持薄利状态，供需自适应性较强，缺乏需求端的爆发式增长，产量难显著增加），同时金九银十助力需求端，令三S供需结构或好于苯乙烯，故苯乙烯与下游三S价差或由收窄转至扩大。