导语

　　2018-2021年BOPET供需向再平衡调整，聚酯产业链纵向价值链传导顺畅，BOPET盈利能力好转，推动市场一体化进程。但随着BOPET市场新一轮扩能周期开启，市场由供需再平衡转变为供过于求，BOPET盈利下滑，后续市场一体化发展优势减弱，纵向价值链传导受阻。

　　BOPET属于聚酯产业链中间生产过程产出物

　　BOPET属于聚酯产业链，产业链最上游原料以原油与煤炭为主。具体来看，一体化装置由原油经过一系列催化、裂解等反应生产PX，而PX再经过加工后产出PTA。PTA是聚酯产业链最主要的材料之一，聚合反应中占比高达85.5%。另一材料是乙二醇，所需份额占比在33.5%，共两种工艺，煤炭法与乙烯法，两工艺因原材料不同其生产成本有所差异。

　　聚酯下游产品均是以PTA以及乙二醇为原料，经过聚合反应生产。而BOPET看，其最早的技术是切片法，是PTA与乙二醇聚合生成聚酯切片之后，以聚酯切片为原料，再经过熔融等过程产出BOPET；2013年开始，中国引进新工艺，可以PTA与乙二醇聚合后直接拉伸生产BOPET，仅加工成本较切片法节省300-500元/吨。

　　纵向价值链传导顺畅，推动BOPET一体化进程

　　上文提到，2013年中国引进了直熔一体化设备生产BOPET，其加工成本降低。除此之外，聚酯产业链纵向价值链传导顺畅，推动BOPET一体化发展进程。中国是聚酯生产大国，其PTA产能居于全球首位，其中以逸盛以及恒力为主，但PTA的盈利能力并不理想，2018年之前，聚酯产业链毛利集中在依赖进口的乙二醇以及PX环节。受高毛利吸引，PX以及乙二醇投产增多，其国产化进程加快。但是随着产能增大，市场供需矛盾加剧，其毛利水平下滑。

　　反观BOPET，其年均毛利在2018-2021年出现明显好转，尤其是直熔法工艺，其单吨年均毛利最高至4500元/吨附近，BOPET毛利好转主要是其供需关系得到改善。受政策支持，2013年BOPET迎来一波集中投产，因成本较低，工艺以直熔法为主，产能增速高达50%，但也是产能快速扩张，行业结构性过剩压力显现，2016年之前BOPET普通膜毛利均在负值。为改变这一现状，BOPET企业开始走产品转型之路，并且2017-2019年BOPET行业投产放缓，其产能增速不及5%，但是需求迎来了快速发展的五年，尤其是背板行业以及光电行业，所以BOPET市场由结构性过剩向供需再平衡调整，其毛利水平同步扩张。

　　因毛利好转，多数聚酯生产企业集中上马熔体一体化设备生产BOPET，行业迎来第二波扩能，其直熔法产能继续增加。从产能占比看，2015年占比在23%，到2022年已经抬升至39%，共计抬升16个百分点，直熔法企业集中在恒力、三房巷、荣盛、百宏等聚酯大厂当中，主要是集团前向一体化发展。

　　一体化发展优势减弱，纵向价值链传导受限

　　从2022年开始，BOPET因产能快速扩张，但需求增量不及供应，其供需矛盾加大，毛利被快速压缩，到2023年已全面进入负毛利时代。当下PTA-BOPET环节毛利多数处于负值，产业链盈利能力集中在原油-PX环节，受此影响，原计划新增BOPET产线的聚酯工厂多数取消计划，据卓创资讯不完全统计，2021年至今，BOPET市场已经有一百万吨以上新增取消，其余也有推迟预期。除此之外，一体化能耗要求较高，项目批复难度较大；而后续BOPET市场稳定性的差异化产品需求提升，成本竞争已经失去优势，逐步转为技术竞争。随着供需矛盾不断增大，BOPET市场产能增速逐步下滑，受毛利与需求影响，后续一体化发展优势或减弱，纵向价值链传导受限。

　　文|闫巧玲

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