【导语】随着锌精矿加工费的低位运行，冶炼厂利润进入倒挂局面，即使副产品利润尚可，但难以改变亏损局面，产业链利润逐步向上游传导，市场基本面供需矛盾有望逐步缩小。

　　近期，随着锌精矿加工费持续低位运行，国内锌冶炼厂陷入利润倒挂困境，即便副产品硫酸价格高企带来一定利润补充，仍难以扭转整体亏损局面。这一现象不仅深刻影响着锌冶炼行业的生产节奏，更引发了产业链利润传导的连锁反应，利润自下游逐步向上传导、冶炼厂检修增加、基本面供需差有收窄迹象……

　　原料端压力陡增，冶炼厂成本防线告急

　　根据富宝资讯数据监测，截至4月份，冶炼厂点对点炼锌利润在亏损2500元/吨附近，综合副产品收入后实际利润在亏损200-400元/吨。冶炼厂成本防线告急，部分冶炼厂出现检修情况。根据不完全数据统计，4月份，四川、云南、陕西等多地冶炼厂已经出现检修情况，预计4月锌产量有所下滑。

　　锌精矿供应紧张成为压垮冶炼厂利润的首要稻草。近年来，全球锌矿勘探投入不足，部分老旧矿山资源枯竭，新增产能释放缓慢，叠加地缘政治冲突对海外矿山生产的干扰，全球锌精矿供应格局持续偏紧。国内方面，相关政策趋严使得部分中小矿山减产停产，锌精矿自给率难以有效提升，对外依存度居高不下。

　　图1 锌冶炼成本利润走势图

　　数据来源：富宝资讯

　　在此背景下，锌精矿加工费一路下滑，进口加工费甚至进入负值区域。加工费作为冶炼厂的核心收入来源之一，其下滑直接压缩了冶炼厂的利润空间。以往，加工费可以覆盖冶炼厂的部分生产成本，如今却难以对冲原料价格上涨带来的压力。与此同时，锌精矿价格持续攀升，进一步推高了冶炼厂的生产成本。

　　副产品盈利难挽颓势，利润倒挂局面持续

　　锌冶炼过程中产生的副产品硫酸，是冶炼厂重要的利润补充来源。今年以来，受全球化肥需求旺盛、硫磺供应紧张等因素影响，硫酸价格一路走高，国内冶炼酸单价一度达到1700元/吨，较去年同期价格涨幅接近10倍。高企的硫酸价格确实为冶炼厂带来了可观的副产品利润，冶炼厂的副产品收益甚至超过了主产品锌锭的利润。

　　图2 硫酸价格走势对比图

　　数据来源：卓创资讯

　　然而，即便有如此丰厚的副产品利润，仍难以弥补冶炼厂在主产品上的亏损缺口。一方面，硫酸的产量与锌锭产量直接相关，当冶炼厂因利润倒挂而降低开工率时，硫酸的产量也会随之减少，副产品利润自然难以维持高位。另一方面，冶炼厂炼锌利润亏损缺口过大，单吨亏损超过2000元/吨，而副产品价格虽然高企，但产出量有限，难以弥补该缺口。

　　但值得注意的是，在全行业普遍陷入利润倒挂困境的同时，部分拥有自有风能发电和水电的冶炼厂却凭借着较低的电力成本，保持着一定的盈利水平。风能作为一种清洁能源，不仅符合政策要求，更为冶炼厂带来了实在的成本优势。其电力成本仅为行业平均水平的60%左右，这使得他们在原料价格上涨、加工费下滑的情况下，仍能保持一定的利润空间，因此，仍有部分冶炼厂维持高开工高产出状态。

　　海外能源价格扰动，内外盘价格联动加剧

　　海外能源价格的高企，成为影响锌市场价格的另一重要因素。锌冶炼是典型的能源密集型产业，电力成本在冶炼总成本中占据着较高比例，欧洲地区这一比例甚至超过50%。今年以来，受中东地区局势紧张、天然气供应短缺等因素影响，欧洲能源价格持续飙升，导致当地锌冶炼厂生产成本上升。为了降低成本，部分欧洲锌冶炼厂不得不减产甚至停产，这直接影响了全球锌的供应格局。供应的减少推动外盘锌价持续走高，进而通过进出口贸易、期货市场等渠道间接影响国内锌价。

　　此外，海外能源价格的波动还会通过影响全球经济增长预期，间接影响锌的需求。如果全球经济因能源价格高企而陷入衰退，锌的需求将会受到抑制，进而对锌价形成打压。这种复杂的传导机制使得国内锌市场价格走势更加难以预测，也为冶炼厂的生产经营带来了更大的不确定性。

　　价值链传导引发重构，市场供需矛盾有望缓解

　　锌冶炼厂利润倒挂引发的利润传导，正推动锌产业链重构。原料端压力促使利润向上游矿山转移，刺激矿企扩产以缓解精矿紧张；冶炼端减产则从供应端支撑锌价，逐步修复自身利润空间。从长期来看，这种价值链传导有助于市场基本面供需矛盾的逐步缩小，推动锌产业链回归健康发展轨道。然而，这一过程并非一蹴而就，需要产业链各环节的共同努力，也需要时间来逐步消化当前的矛盾和问题。