作者 | 罗亮 中信建投期货有色金属分析师

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、 海外宏观周期转向宽松，欧美加息周期进入尾声，信用流动性有所改善，美元指数回调，风险偏好回升。

　　2、 短期内国内锌冶炼产量扩张有限，同时海外锌锭产出不及预期，锌锭供需结构尚未持续恶化。

　　3、 国内经济托底政策预期加码，地产以及基建投资前景改善，均带动锌锭下游需求增长，并有利于国内供需结构好转。

　　利空：

　　1、 海外景气指数持续下滑，经济衰退忧虑依然笼罩市场，高利率对经济的负面作用持续。

　　2、 随着锌价的反弹，社会库存逐渐累计，海外隐性库存显性化，库存压力对价格反弹形成一定负面抑制作用。

　　铅：

　　利多：

　　1、 现货阶段性面临供应偏紧情况，交割月受到部分资金的助推作用，出现阶段性挤仓行情，短期内对近月合约形成支撑作用。

　　2、 铅精矿供应偏紧、进口补充不足以及废电瓶回收量无法满足再生精铅产能扩张需求。

　　利空：

　　1、 铅价反弹后，再生铅利润持续好转，成本支撑作用减弱。

　　2、 海外铅锭现货升水走弱，库存反弹，国外供应压力逐渐传递至国内。

　　小结：

　　锌：从目前的情况来看，支撑锌价偏强运行的因素主要集中在市场预期层面，现实层面需求并未出现超预期的走势，后期需求改善实际情况仍需观察国内政策的推进情况。供应端依然保持高弹性，基本面尚未明显改善。此外，海外伴随着就业及通胀数据公布，也不排除后期加息路径预期出现摇摆，同时全球宏观仍未摆脱衰退的阴霾，锌锭反弹空间有限。

　　铅：近期沪铅基本面有所好装，一方面，再生以及原生铅产量皆不及预期，另一方面，随着现货交割行情的结束，目前近月合约持仓量维持在高位，带动市场情绪出现一定逼仓行情，现货偏强运行带动整体盘面较为抗跌。

　　沪锌2310合约周运行区间19000-21500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2310合约周运行区间14800-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　2023年7月份锌价偏强运行，沪锌主力合约维持在21000元/吨附近运行，并在月末呈现较为强势向上突破行情。从基本面来看， 海外宏观周期转向宽松，欧美加息周期进入尾声，信用流动性有所改善，美元指数回调，风险偏好回升。短期内国内锌冶炼产量扩张有限，同时海外锌锭产出不及预期，锌锭供需结构尚未持续恶化。经济托底政策预期加码，地产以及基建投资前景改善，均带动锌锭下游需求增长，并有利于国内供需结构好转。但同时海外景气指数持续下滑，经济衰退忧虑依然笼罩市场，高利率对经济的负面作用持续。随着锌价的反弹，社会库存逐渐累计，海外隐性库存显性化，库存压力对价格反弹形成一定负面抑制作用。

　　2023年7月份铅价维持震荡上行，强势突破的走势，月末铅价突破前期震荡区间，主力合约一度站上16000元/吨的整数关口，从基本面来看，现货阶段性面临供应偏紧情况，交割月受到部分资金的助推作用，出现阶段性挤仓行情，短期内对近月合约形成支撑作用，铅精矿供应偏紧、进口补充不足以及废电瓶回收量无法满足再生精铅产能扩张需求；但同时铅价反弹后，再生铅利润持续好转，成本支撑作用减弱。海外铅锭现货升水走弱，库存反弹，国外供应压力逐渐传递至国内。

　　二

　　1、国际宏观：通胀显著回落，紧缩预期大幅缓解

　　美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人，2020年12月以来最小增幅，预期20万人，前值自20.9万人修正至18.5万人；失业率为3.5%，预期及前值均为3.6%；薪资稳健增长，平均时薪同比上升4.4%，预期4.2%，前值4.4%；环比升0.4%，预期0.3%，前值0.4%；就业参与率为62.6%，与预期及前值一致。美国总统拜登表示，失业率接近历史最低水平，处于工作年龄美国人工作比例创20年来新高。美联储博斯蒂克称，美国就业增长正有序放缓，没必要进一步加息。

　　惠誉本周将美国的AAA最高信用评级下调至AA+，展望为“负面”，原因是美国财政赤字不断膨胀且治理不善，导致过去二十年来频繁发生债务上限冲突。

　　美国6月份的通胀年率大幅放缓。美国商务部的数据显示，上个月个人消费支出(PCE)物价指数上升0.2%。美国季度劳工成本指数季率（ECI）在第二季度以两年来最慢的速度增长，反映出美国劳动力市场正在逐渐降温。尽管ECI的发布频率与非农就业报告中的收入指标不同，但经济学家往往更青睐它，因为它不会因不同职业或行业的就业构成变化而改变

　　欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平；欧洲央行行长拉加德称，九月可能加息，也可能暂停加息，但不会降息。

　　美国第二季度实际GDP年化季率初值录得2.4%，大超预期的1.80%和前值的2%。与此同时，美国6月耐用品订单月率录得4.7%，为2022年12月以来最大增幅。美国至7月22日当周初请失业金人数录得22.1万人，为2023年2月25日当周以来新低。

　　2、国内宏观：政策预期释放利好，股市领涨国内市场

　　中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

　　会议主要看点包括，要活跃资本市场，提振投资者信心；适时调整优化房地产政策；发挥总量和结构性货币政策工具作用；发挥消费拉动经济增长的基础性作用；更好发挥政府投资带动作用，制定出台促进民间投资的政策措施；制定实施一揽子化债方案；等等。

　　对于市场关注的下半年经济工作，会议从加大宏观政策调控力度、积极扩大国内需求、大力推动现代化产业体系建设、坚持“两个毫不动摇”、 切实防范化解重点领域风险、加大民生保障力度等多方面做出具体安排。

　　3、锌内外价差走阔，再生铅利润走弱

　　精炼锌内外价差在下半月小幅走阔，7月份人民币汇率继续维持偏强运行，但是由于海外锌锭库存反弹，lme锌价领跌，国内锌锭进口亏损扩大至700元/吨左右。前期进口窗口打开之后，海外精矿逐渐流入国内市场，并且人民币阶段性贬值压力暂缓，预计内外价差将重新扩大。

　　国内再生铅利润持续走弱，再生铅利润单吨亏损扩大至900元附近，铅锭持续去库，但是原生铅价格波动较小，下游终端开工率偏低，废旧电池供应相对偏紧，再生利润走弱。

　　4、下游消费情况：春节后开工率复苏，下游开工预计较去年年底回升

　　镀锌开工率环比上升0.90个百分点至69,.39%。原料库存方面，本周锌价上涨，下游企业以消化长单为主，零单刚需补给，锌锭库存微降。镀锌管方面，因宏观利好政策出台，黑色价格走高，键锌管销售有所好转，同时因担心黑色价格再次回落。基于成本考虑。企业基本维持产销平衡，成品库存微降，值得注意的是，因钢材和锌镜价格上涨，部分镀锌管利润出现倒挂情况:镀锌结构件方面，铁塔企业目前维持满产状态，预计维持到十月，型钢、带钢企业维持八成开工，其余板块开工未见明显回温。根据调研，台风“社苏药“未影响广东、江浙一带镀锌厂家开工，但隆水或将对运输造成一定影响。四川大运会对该区域的镀锌企业开工没有较大影响，仅针对来往成都的运输有所限制。预计下周镀锌企业开工率继续上升。

　　压铸锌合金开工录得43.75%，较上周44.35%下降0.61个百分点。原料库存方面，由于锋价单心较高，企业畏高值采。开工宰方面，本周大部分企业维持正常生产节奏，由于生产节泰问题，部分企业有提产能的情况。但由于台风过境，福建部分地区厂家普时停产防台风，停产天数在2-7天不等，在此影响下，压铸锌合金整体开工率下滑。同样由于价格较高，合金销售下滑，成品库存累积。预计下周，台风过后企业复工带动开工，整体开工率或提升。

　　氧化锌开工率为63%，环比上升0.8个百分点。原料方面:周内锌价偏强运行，企业畏高情绪较浓，采买积极性较差，原料库存明显下降，订单方面，轮胎相关订单存在小幅转弱情况，其余下游板块订单相对平稳，关于锌价过高对于企业订单压制有限，整本订单情况波动不大:开工方面，氧化锌企业受华南地区台风以及四川地区大运会影响较小，开工情况环比基本持平，预计后期，氧化锌企业开工交动幅度或将有限，但8月预计将存在一定检修情况影响。

　　5、库存情况：下游逢低采购，整体社会库存维持去化

　　据SMM调研，截至8月4日，SMM七地锌锭库存总量为12.69万吨，较上周五（7月28日）增加0.44万吨，较本周一（7月31日）增加0.44万吨，国内库存录增。其中上海地区，本周进口锌锭SMC、印度等品牌到货增加，出货不佳下，库存增加明显；广东地区，周内国产品牌麒麟、蒙自继续到货，出货一般下，库存小幅增加；天津地区，北方冶炼厂检修延续，同时因暴雨天气影响铁路运输受限，到货较少，基本以消化原有库存为主，库存下降；整体来看，原沪粤津三地库存增加0.46万吨，全国七地库存增加0.44万吨。

　　截至8月4日，SMM锭五地社会库存总量至5.04万吨，较上周五(7月28日) 增加0.47万吨:较本周一(7月31日)减少了约500吨。据调研，本周河南地区大型原生铅冶炼企业进入检修，使得交割品牌流通货源减少，而再生铅炼厂复产与新增产能陆续释放，铅键整体供应宽松。同时，铅蓄电池市场消费不旺，下游企业多是按需采购，铅锭社库延续上升趋势。期间，河北、天津等地区因暴雨洪涝影响。部分路段运输受阻，预计下周或逐步恢复。另下周为沪铅2308合约交割前一周，考虑到当前期现价差，持货商有意交仓，后续铅绽社会库存仍有上升空间。

　　三

　　四

　　结论与操作建议

　　锌：从目前的情况来看，支撑锌价偏强运行的因素主要集中在市场预期层面，现实层面需求并未出现超预期的走势，后期需求改善实际情况仍需观察国内政策的推进情况。供应端依然保持高弹性，基本面尚未明显改善。此外，海外伴随着就业及通胀数据公布，也不排除后期加息路径预期出现摇摆，同时全球宏观仍未摆脱衰退的阴霾，锌锭反弹空间有限。

　　铅：近期沪铅基本面有所好装，一方面，再生以及原生铅产量皆不及预期，另一方面，随着现货交割行情的结束，目前近月合约持仓量维持在高位，带动市场情绪出现一定逼仓行情，现货偏强运行带动整体盘面较为抗跌。

　　策略

　　沪锌2310合约周运行区间19000-21500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2310合约周运行区间14800-16000元/吨附近，建议区间操作。

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