2023-07-31 09:20:53   来源：期货日报网

今年3月以来，随着国内宏观需求转弱以及粗钢产量的逐步回升，钢市走出一波近千点下跌的行情，市场贸易商普遍损失惨重。进入6月，钢材期货价格率先触底反弹，现货受制于传统消费淡季的影响，价格跟涨力度相对有限，且市场成交趋弱，与期货市场逐步劈叉。

A公司为某钢厂本地一级代理商，每月钢材贸易量1万吨，常备库存约6千吨。上半年，在基差小幅波动甚至走强的情况下，A公司利用期货工具对自身存货进行卖出套期，取得了较好的效果。但在6月份以后，随着钢材期现基差的快速下跌，期货卖出套保效果却大打折扣。不仅面临期货套保头寸被深套和追保的局面，同时由于现货在淡季变现较难，整体期现操作面临较大的资金压力，一时之间公司陷入了进退两难的境地。

在深度了解A公司的诉求后，美尔雅期货衍生品团队向其推荐了一款连续溢价销售的累沽期权产品。该产品在零成本的条件下，存在三种应用场景：1.当期货价格不超过上限，帮助客户实现连续溢价套保；2.当期货价格跌破下限时，也给予客户固定补贴；3.一旦期货价格超过上限时，客户则需要按上限价格卖出套保2倍头寸，开始承担杠杆风险。经过双方共同研究和讨论，A公司于6月16日螺纹2310合约3800元/吨时入场操作，累沽期权上限3900元/吨，下限3700元/吨，封顶补贴200元/吨，时间为期7月26日，每个交易日成交50吨。

在该累沽期权存续期内，螺纹2310合约呈现先跌后涨，整体震荡上行趋势，总计观察成交1350吨。对比来看，若直接利用期货工具在3800元/吨附近进行卖出保值，由于螺纹钢10合约基差持续走弱约50元/吨，期现整体亏将损约7万元。而利用累沽期权模式，由于每日结算价格均位于产品上限以内，A公司收获了大量的溢价补贴，整体合计收益约20万元，有效弥补了销售淡季的损失。

“淡季不淡”是近年来钢材市场行情的重要特点。通常表现为现货成交疲弱、有价无市，但期货成交火爆，价格持续拉涨，最终导致基差持续缩小甚至转为期货升水。在这种格局下，现货商再根据产业基本及自身销售情况来进行套期保值的效果通常并不太理想。究其原因，一是期现占用资金较多，基差安全边际不高的话，很难扛到期货价格快速下跌的平仓时机；二是短线震荡较为反复，短线调仓面又临较大的不确定性，损耗了一定的时间价值。而累计期权溢价套保和每日结算的特点刚好在基差安全边际和时间价值利用方面都有了一定程度的优化，可以较好地对该场景下的套保持仓头寸进行替代。值得注意的是，当价格出现大涨时，该期权产品也会面临杠杆风险。因此，企业在参与这类期权产品时，也需做好场景分析以及风险预案。例如将时间拉长或安全边际降低，从而来降低杠杆；亦或在突破上限时，利用场外远期对冲或直接对期权产品进行平仓操作，从而实现成本、收益以及风险三者之间关系的平衡。

责任编辑： 张玉洁

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